東吳證券（601555）股份有限公司黃細里,郭雨蒙近期對愛柯迪（600933）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報&2026年一季報點評：業(yè)績符合我們預期，鋅合金助力光模塊業(yè)務突破》，給予愛柯迪（600933）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告及2026年一季度報告。2025年公司實現(xiàn)營收74.13億元，同比+9.89%，歸母凈利潤為11.71億元，同比+24.69%，扣非歸母凈利潤為11.16億元，同比+26.96%。
分季度來看：1)25Q4公司營收為21.03億元，同/環(huán)比分別+18.70%/+13.05%；歸母凈利潤為2.76億元，同/環(huán)比分別+39.66%/-14.31%；2)26Q1營收為19.22億元，同/環(huán)比分別+15.40%/-8.61%；歸母凈利潤為2.19億元，同/環(huán)比分別-14.89%/-20.71%。
從盈利能力來看：25Q4/26Q1毛利率分別為28.13%/27.36%，25Q4同/環(huán)比分別+4.41/-4.46pct，26Q1同/環(huán)比分別-1.37/-0.77pct，原材料價格上漲影響毛利，盈利能力整體穩(wěn)健。
從費用率角度看：25Q4/26Q1期間費用率分別為11.18%/14.66%，25Q4同/環(huán)比分別+1.74/-0.93pct，26Q1同/環(huán)比分別+3.28/+3.48pct；3)26Q1財務費用同比增加5609萬元，主要系匯兌損失增加導致。
在手訂單充沛，鋅合金業(yè)務已獲光模塊訂單：2025年公司主營業(yè)務獲取全生命周期（883436）項目銷售訂單金額達166.97億元。同時，公司鋅合金業(yè)務已經成功進入光模塊領域，訂單集中在400G/800G產品。
卓爾博業(yè)績承諾達標，機器人業(yè)務持續(xù)推進。1)卓爾博2025年度實現(xiàn)扣非凈利2.06億元，超出承諾0.65億元。2)公司整合卓爾博微電機制造技術加快機器人領域布局，目前公司已獲得多個具身機器人（886069）結構件訂單，多個項目已完成開發(fā)驗證并獲得小批量訂單。
全球化布局成效顯現(xiàn)。1)公司馬來西亞工廠的鋅合金壓鑄業(yè)務和鋁合金壓鑄業(yè)務分別于2025年6月、11月通過客戶驗證，進入小批量生產階段；2)北美墨西哥基地一期工廠持續(xù)盈利，設備開機率超過85%，二期工廠于2025年10月通過客戶驗證，進入小批量生產階段。
2025年利潤分配：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元(含稅)，累計派發(fā)約4.1億元，占2025年歸屬上市公司股東凈利潤的34.96%。
盈利預測與投資評級：我們維持對公司2026-2027年歸母凈利潤分別為14.86億元、17.78億元的預測，并預計公司2028年的歸母凈利潤為19.77億元，當前市值對應2026-2028年PE為12/10/9倍，我們維持對公司“買入”的評級。
風險提示：下游乘用車（884099）銷量不及預期；鋁壓鑄行業(yè)競爭加劇超預期；鋁合金原材料價格上漲超預期；產能爬坡不達預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。
