“行業(yè)最難的時候已經(jīng)過去?！苯怀瞿甓葼I收利潤雙增、核心經(jīng)營利潤率超出預(yù)期的伊利股份（600887），以“言必行，行必果”的自我要求履約踐諾。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本管控提升、運營效率改善的三重助推，使伊利（600887）憑借核心主業(yè)的強(qiáng)勁韌性，率先穿越行業(yè)調(diào)整周期（883436）。
盈利超預(yù)期兌現(xiàn)，明確三大支撐企業(yè)長期領(lǐng)先戰(zhàn)略
在2025年乳業(yè)（885462）整體承壓的環(huán)境下，伊利股份（600887）實現(xiàn)營業(yè)總收入1159.31 億元，逆勢增長；全年利潤總額130億元，同比增長28.3%；歸母凈利潤115.7億元，同比大漲36.8%，核心經(jīng)營利潤率達(dá)10.2%，同比提升74個基點，不僅創(chuàng)下歷史新高，更顯著超出此前9%以上的業(yè)績指引。2026年一季度，伊利（600887）延續(xù)強(qiáng)勢，營業(yè)總收入348.25億元，同比增長5.47%，利潤總額63.7億元，同比提高10.8%，各業(yè)務(wù)板塊同步增長，實現(xiàn)開門紅。
在今日的業(yè)績交流會上，美銀證券分析師率先就凈利潤率大幅超出指引的超預(yù)期表示關(guān)注。對此，伊利（600887）集團(tuán)董事長兼總裁潘剛回應(yīng)稱，2025年作為上一個五年戰(zhàn)略收官之年，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、成本精細(xì)化管控、全鏈路運營效率提升三重驅(qū)動，實現(xiàn)盈利突破。其中原材料成本下行是重要支撐，同時公司優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)、運用數(shù)字化工（850102）具提升資源使用效率，銷售費用絕對額與費用率同步下降，疊加奶粉、冷飲等高毛利業(yè)務(wù)占比提升，共同推動利潤率超預(yù)期。
“從整個戰(zhàn)略周期（883436）看，10%的利潤率一定不是最終目標(biāo)。”潘剛表示，隨著多元化業(yè)務(wù)支撐，未來公司盈利能力持續(xù)提升，凈利潤和凈利率水平一定還能再上臺階。
新技術(shù)的運用無疑為降本增效提供了助力。據(jù)伊利（600887）本次年報顯示，伊利（600887）應(yīng)用生成式AI技術(shù)構(gòu)建數(shù)字內(nèi)容中心平臺，依托AI能力敏捷產(chǎn)出內(nèi)容，帶動銷售額快速增長，并有效降低數(shù)字內(nèi)容制作成本40%，同時持續(xù)提升私域消費（883434）者觸達(dá)，優(yōu)化互動體驗，互動轉(zhuǎn)化率與會員復(fù)購率持續(xù)提升。
談及困擾行業(yè)多年的奶業(yè)周期（883436）與原奶價格波動趨勢，潘剛表示，上游牧場持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能去化，2025年奶牛存欄減少約20-30萬頭，2026 年一季度后備牛仍在加速淘汰，行業(yè)供需格局得以改善。“行業(yè)最難的時候已經(jīng)過去”，潘剛表態(tài)道，“當(dāng)前奶價已處于低位，一季度環(huán)比企穩(wěn)，預(yù)計下半年隨著供需改善有望企穩(wěn)回升。長期來看，隨著ToB深加工業(yè)務(wù)放量，原奶消耗大幅提升，行業(yè)周期（883436）性波動將進(jìn)一步弱化?！?/p>
其在回顧公司經(jīng)營節(jié)奏時分析，2024年是行業(yè)壓力下的被動調(diào)整期，公司梳理渠道、優(yōu)化產(chǎn)銷節(jié)奏，緩解供需失衡與渠道庫存壓力。2025年公司轉(zhuǎn)向主動布局期，產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展同步推進(jìn)，最終實現(xiàn)收入企穩(wěn)、盈利大幅增長。經(jīng)過兩年調(diào)整，常溫液態(tài)奶庫存水平與產(chǎn)品新鮮度全面恢復(fù)健康，業(yè)務(wù)徹底甩掉包袱、輕裝上陣。2026年作為新五年戰(zhàn)略開局之年，公司重心轉(zhuǎn)向資源整合與價值鏈重塑，將適度向經(jīng)銷商傾斜資源，完善經(jīng)銷商能力體系，強(qiáng)化終端網(wǎng)點布局，提升上下游協(xié)同效率。
值得注意的是，伊利（600887）2025年的毛利率提升0.7個百分點至34.58%，銷售費用同比下降1.99%。對此，申萬宏源（HK6806）分析師在詢問毛利率改善之時，也提問未來公司是否有可能因為業(yè)務(wù)擴(kuò)張重新增加費用支出。
“2026年毛利率預(yù)計較去年略有改善，核心邏輯在于高毛利的奶粉及奶制品、冷飲業(yè)務(wù)增速更快，常溫液奶中金典表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)白奶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?！?span>伊利（600887）管理層在回復(fù)中透露，今年終端買贈促銷預(yù)計與去年持平，價格保持平穩(wěn)，原奶價格企穩(wěn)，雖物流、包裝等成本存在小幅上漲壓力，但通過戰(zhàn)略采購與運營效率提升可有效對沖。
對于銷售費用率的預(yù)估，管理層表示，2026年為體育（884258）大年，公司將加強(qiáng)大型賽事營銷投入，同時為新戰(zhàn)略周期（883436）開局適度增加渠道投入，預(yù)計銷售費用率略有提升，但會通過數(shù)字化精準(zhǔn)投放維持費用使用效率，波動整體可控。
短期的業(yè)績指標(biāo)拆解之外，伊利（600887）管理層著重強(qiáng)調(diào)了未來5-10年的三大核心增長方向?！癟oB 乳品（884125）深加工、成人營養(yǎng)品、國際化業(yè)務(wù)這三大業(yè)務(wù)雖短期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但將成為支撐公司長期領(lǐng)先的核心動力?！?/p>
管理層指出，當(dāng)前正是ToB乳品（884125）深加工領(lǐng)域的戰(zhàn)略機(jī)遇期，上游原奶供應(yīng)充足穩(wěn)定、成本下行，國內(nèi)深加工技術(shù)持續(xù)突破，國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。該業(yè)務(wù)可有效消化過剩原奶，平抑行業(yè)周期（883436）波動，為C端業(yè)務(wù)營造穩(wěn)健經(jīng)營環(huán)境。
“從原奶消耗來看，1噸奶粉約消耗8噸原奶，隨著深加工產(chǎn)能逐步釋放，將大幅加速行業(yè)供需再平衡?！惫芾韺油嘎叮澳壳肮疽言谌殍F蛋白、原制馬蘇里拉奶酪等高附加值品類實現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)化，目標(biāo)未來5年實現(xiàn)國內(nèi)與國際市場雙百億規(guī)模突破。”
談及依托人口老齡化與健康消費（883434）升級趨勢的成人營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，管理層披露，公司成人粉全渠道份額長期領(lǐng)先，占比約28.2%。未來將圍繞成人健康需求，構(gòu)建基礎(chǔ)營養(yǎng)、功能營養(yǎng)、專業(yè)營養(yǎng)產(chǎn)品體系，拓展益生菌、蛋白粉等細(xì)分領(lǐng)域，加速從乳制品企業(yè)向綜合健康食品服務(wù)商延伸。預(yù)計業(yè)務(wù)未來持續(xù)維持雙位數(shù)增長。
對于海外業(yè)務(wù)進(jìn)展，管理層在回復(fù)中金食品飲料分析師提問時透露，目前海外收入達(dá)數(shù)十億量級。區(qū)域發(fā)展呈現(xiàn)分化特征。其中，東南亞市場處于戰(zhàn)略投入與規(guī)模擴(kuò)張階段，整體尚未盈利；新西蘭市場已實現(xiàn)盈利，未來隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，將為集團(tuán)貢獻(xiàn)更多利潤。
“2026年公司目標(biāo)推動海外業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長，在鞏固東南亞基本盤的同時，穩(wěn)步拓展非洲、中東等潛力市場，推動金領(lǐng)冠等核心奶粉品牌出海（885840），打造全球競爭力乳業(yè)（885462）品牌?！惫芾韺尤绱吮硎尽?/p>
液態(tài)奶企穩(wěn)，低溫線下零售份額持續(xù)提升，冷飲板塊依托情緒價值放量
作為伊利（600887）產(chǎn)品、收入的絕對主力，伊利（600887）液態(tài)奶的上下起伏不只影響公司業(yè)績基本盤，也反襯了整個液態(tài)奶行業(yè)供需的健康狀態(tài)。
圖片來源：年報截圖
本次業(yè)績交流會上，摩根士丹利（MS）分析師就液態(tài)奶短期復(fù)蘇與長期增長動力予以提問。管理層于回應(yīng)中談到，2025年公司液態(tài)奶收入704.22億元，市場份額企穩(wěn)。2026年一季度同比增長2.3%，正式回歸正增長。且春節(jié)期間金典實現(xiàn)高個位數(shù)增長，庫存保持健康水平。2026年全年常溫液奶目標(biāo)收入企穩(wěn)回升，為2027年加速成長蓄力，基礎(chǔ)白奶力爭收入轉(zhuǎn)正，安慕希依托功能性、口味型新品提升份額。
對于業(yè)務(wù)亮點低溫液態(tài)奶的下一步動作，管理層在回應(yīng)華創(chuàng)證券提問時表示，公司已完成全國化奶源布局，2025年低溫業(yè)務(wù)逆勢增長，低溫酸奶、低溫白奶線下零售額份額持續(xù)提升。產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著，暢輕推出爆珠系列、小奶壺系列，帶動品牌雙位數(shù)增長；呼倫貝爾奶皮子酸奶打造億級大單品，連續(xù)三年位居凝固型品類份額第一；金典鮮牛奶上新4.0克乳蛋白新品，伊利（600887）低溫花色奶帶動低溫白奶營收增長20%以上，低溫活性乳酸菌飲料營收增長40%以上。2026年低溫業(yè)務(wù)將打造高中低端鮮奶產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新消費（883434）場景，包括在鮮奶外包裝搭配小包裝咖啡液鼓勵 DIY，同時持續(xù)加碼新零售渠道，攜手渠道開發(fā)專屬定制產(chǎn)品，提升市場滲透與盈利水平。
作為公司第二大業(yè)績支柱，奶粉及奶制品去年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入327.69億元，同比增長10.42%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增加收入5.98億元，因銷售價格變動增加收入4.37億元。
交流會上，中銀證券（601696）分析師就嬰配粉份額躍升的驅(qū)動力與未來規(guī)劃展開提問。“2025年公司嬰配粉零售額市占率達(dá) 18.3%，金領(lǐng)冠營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，份額同比提升1個百分點，順利完成上一戰(zhàn)略周期（883436）份額目標(biāo)?！惫芾韺釉诨貜?fù)中談到，公司依托20余年母乳研究積累，強(qiáng)化配方科研優(yōu)勢，完善孕嬰童產(chǎn)品矩陣，布局特醫(yī)食品、嬰兒水等細(xì)分品類；深耕渠道運營，電商渠道推行28天新鮮購，提升供應(yīng)鏈服務(wù)水平。
“2025年奶粉海外業(yè)務(wù)增長超50%。今年我們目標(biāo)嬰配粉份額再提升1-2個百分點，推動金領(lǐng)冠向單品牌份額第一邁進(jìn)，同時海外業(yè)務(wù)力爭中高個位數(shù)增長，重點拓展東南亞市場?！惫芾韺油嘎?，成人營養(yǎng)品在持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化、功能化的策略下，一季度高端產(chǎn)品增長30%以上，未來將深化與同仁堂（600085）合作，拓展益生菌、蛋白粉等功能食品，實現(xiàn)從成人奶粉向全品類營養(yǎng)品延伸。
至于高附加值的奶酪業(yè)務(wù)動向，管理層回應(yīng)華創(chuàng)證券分析師提問時介紹，公司奶酪業(yè)務(wù)實現(xiàn) ToB與ToC雙輪驅(qū)動，2025年面向餐飲專業(yè)客戶的奶酪、乳脂業(yè)務(wù)營收同比增長超30%。面向終端消費（883434）者的純奶酪、佐餐奶酪覆蓋全年齡段場景，營收高速增長，線下零售額份額達(dá) 19.1%。
其中，ToB業(yè)務(wù)依托國內(nèi)與新西蘭雙核心奶源基地，新增乳深加工智造基地實現(xiàn)量產(chǎn)，填補(bǔ)國內(nèi)規(guī)?；颇汤疑a(chǎn)空白，為烘焙、茶飲、西餐客戶提供定制化解決方案，隨著產(chǎn)能利用率提升，盈利能力將逐步改善；ToC業(yè)務(wù)聚焦奶酪棒、芝士片、涂抹奶酪、脆奶酪等品類，覆蓋兒童零食、成人佐餐場景，目前市占率位居行業(yè)第二，未來將向行業(yè)第一邁進(jìn)。
過去一段時間行業(yè)里不被看好的冷飲業(yè)務(wù)，在伊利（600887）本次財報中，成為罕見主要靠銷量增長驅(qū)動收入提升的品類。其冷飲板塊去年收入98.22億元，同比增長12.63%。
“冷飲是一個情緒價值訴求越來越多的產(chǎn)品?！惫芾韺臃治鰰r談到，公司去年在相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新上成效突出。例如巧樂茲芋泥糯茲茲年銷售額破2億元，冰工廠食用冰杯、伊利（600887）牧場滿口果仁等新品適配多元消費（883434）場景，與山姆共創(chuàng)的生牛乳綠豆雪糕成為山姆冰品銷售冠軍，線上渠道營收增長20%以上?！袄滹嫎I(yè)務(wù)計劃未來幾年保持高個位數(shù)增長，不斷提升盈利能力，為集團(tuán)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤增量?！?/p>
伴隨核心品類持續(xù)復(fù)蘇、新業(yè)務(wù)逐步放量，公司在鞏固龍頭地位的同時，以前瞻性布局，不斷打開長期成長空間。
