東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,杜玥瑩,王琳婧近期對(duì)華圖山鼎（300492）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：無限學(xué)產(chǎn)品營收確認(rèn)有所調(diào)整，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期》，給予華圖山鼎（300492）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2025&2026Q1業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.98億元/同比+12.89%，歸母凈利潤2.41億元/同比+354.07%，扣非歸母凈利潤2.33億/同比+354.47%，業(yè)績(jī)高增；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.33億元/同比+4.5%，歸母凈利潤-849.95萬元(2024Q4同期為-7643.78萬元)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元/同比+1.3%，歸母凈利潤1.21億元/同比-0.1%，扣非歸母凈利潤1.20億元/同比+1.7%。
2025年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)良好。1)營收端，面授培訓(xùn)/在線培訓(xùn)/建筑設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收29.58億元/2.12億元/2.77億元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行業(yè)需求及公司“考編直通車”單品推進(jìn)，增速環(huán)比提升；2)毛利率59.4%/同比+5.9pct，銷售費(fèi)用率26.7%/同比-0.2pct，管理費(fèi)用率14.8%/同比-1.1pct，受益于區(qū)域運(yùn)營改革及教學(xué)產(chǎn)品調(diào)整，盈利能力有所上升；3)2025年，公司調(diào)整核心業(yè)務(wù)“無限學(xué)”的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)至平均攤銷確認(rèn)(實(shí)際課時(shí)消耗前6個(gè)月占84%)，此外，未計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。
2026Q1營收/利潤同比相對(duì)穩(wěn)定。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元/同比+1.3%，毛利率61.1%/同比-0.3pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.7pct/持平/+0.9pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元/同比-0.1%，扣非歸母凈利潤1.20億元/同比+1.7%。至2026Q1，公司在手現(xiàn)金約5.50億元，合同負(fù)債7.03億元，同比相對(duì)穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為深耕非學(xué)歷職業(yè)教育（885586）的行業(yè)龍頭（883917），2025年推進(jìn)考編直通車等單品銷售，同時(shí)以區(qū)域運(yùn)營改革提升人效及相關(guān)效率。參考年報(bào)利潤(與預(yù)告略有區(qū)別)，下調(diào)2026/2027/2028年歸母凈利潤至3.5/4.3/5.3億元(前值2026/2027年分別為4.5/4.9億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為28X/23X/19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇，應(yīng)收賬款增加和發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售及運(yùn)營調(diào)整不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。
