東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)拉普拉斯（688726）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，看好海外需求放量》，給予拉普拉斯（688726）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)短期承壓，Q1扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比轉(zhuǎn)正：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入54.62億元，同比-4.64%；歸母凈利潤(rùn)6.23億元，同比-14.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比-23.1%，主要受光伏產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需失衡影響，且公司基于謹(jǐn)慎性原則減值計(jì)提3.09億元。2026Q1單季營(yíng)收9.68億元，同比-33.3%，環(huán)比-15.2%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比-52.2%，環(huán)比+245.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比-46.3%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
Q1毛利率同環(huán)比改善：2025年公司綜合毛利率為29.38%，同比+1.34pct，主要系光伏行業(yè)產(chǎn)品毛利率同比提升。銷售凈利率11.4%，同比-1.38pct；期間費(fèi)用率為13.7%，同比+3pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q1單季銷售毛利率34.18%，同比+1.77pct，環(huán)比+11.85pct；銷售凈利率12.49%，同比-4.94pct，環(huán)比+9.51pct。
25年項(xiàng)目驗(yàn)收加速，現(xiàn)金流顯著改善：截至2025年，公司存貨30.13億元，同比-30.5%，主要是本年部分項(xiàng)目完成驗(yàn)收，相關(guān)存貨結(jié)轉(zhuǎn)至營(yíng)業(yè)成本所致；合同負(fù)債32.54億元，同比-16.9%。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流1.59億元，同比+99.8%。截至2026Q1末，公司存貨為31.01億元，相比2025年末+2.9%，合同負(fù)債為35.03億元，相比2025年末+7.7%。2026Q1單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.23億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。
海外光伏市場(chǎng)需求旺盛，公司有望充分受益：海外光伏市場(chǎng)客戶需求旺盛，歐洲、土耳其及日本客戶均有明確需求，遠(yuǎn)期海外市場(chǎng)設(shè)備需求有望突破70-90GW，其中美國(guó)市場(chǎng)約40-50GW。公司作為L(zhǎng)PCVD路線TOPCon設(shè)備龍頭有望充分受益于海外客戶擴(kuò)產(chǎn)。
布局碳化硅設(shè)備打開第二成長(zhǎng)曲線，半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊：在光伏設(shè)備（881279）業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)推動(dòng)氧化、退火、鍍膜設(shè)備等一系列半導(dǎo)體（881121）分立器件（884090）設(shè)備的開發(fā)與優(yōu)化，獲得了行業(yè)主流客戶的SiC基半導(dǎo)體（881121）器件用超高溫退火爐等核心工藝設(shè)備批量化訂單；積極開發(fā)第一代半導(dǎo)體（881121）沉積設(shè)備，實(shí)現(xiàn)在先進(jìn)封裝（886009）領(lǐng)域的應(yīng)用。新能源汽車（885431）與光伏逆變器（884304）需求推動(dòng)SiC器件市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2027年全球?qū)щ娦蚐iC功率器件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)89億美元，2021-2027年CAGR達(dá)31%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到光伏行業(yè)周期（883436）波動(dòng)，我們下調(diào)公司2026/2027年歸母凈利潤(rùn)為6.5/7.8(原值8.4/10.6)億，預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤(rùn)為8.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026-2028年動(dòng)態(tài)PE分別為38/31/28X，維持“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。
