東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對芯源微（688037）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026一季報(bào)點(diǎn)評：訂單驅(qū)動營收穩(wěn)健增長，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速推進(jìn)》，給予芯源微（688037）增持評級。
投資要點(diǎn)
營收同比穩(wěn)健增長，訂單新簽與交付順利推進(jìn)：2026Q1公司營收為3.31億元，同比+20.08%，主要系新簽訂單增長與交貨驗(yàn)收順利推進(jìn)，環(huán)比-65.60%；歸母凈利潤為0.04億元，同比-24.70%，主要系政府補(bǔ)助減少，環(huán)比-95.71%；扣非歸母凈利潤為-0.08億元，同比減虧，主要系營收規(guī)模及毛利率增長，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。
設(shè)備毛利率顯著改善：2026Q1公司銷售毛利率為46.69%，同比+12.40pct，環(huán)比+10.40pct；銷售凈利率為3.09%，同比+3.90pct，環(huán)比-7.02pct。期間費(fèi)用率為56.62%，同比+2.02pct，環(huán)比+4.82pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為13.15%/21.89%/2.88%/18.70%，同比+6.37/+1.95/-1.82/-4.48pct。
訂單交付節(jié)奏順暢，合同負(fù)債較25年底略降：截至2026Q1末公司合同負(fù)債為6.33億元，環(huán)比-7.92%；存貨為27.00億元，環(huán)比+14.13%。2026Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.43億元，同比凈流出額增加，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要系采購付款規(guī)模擴(kuò)大及人員薪酬支出增加。
前后道多品類進(jìn)入批量復(fù)購，華創(chuàng)助力公司加速國產(chǎn)替代：北方華創(chuàng)（002371）已控股芯源微（688037），雙方將通過工藝整合與研發(fā)、供應(yīng)鏈、客戶資源協(xié)同，提升整體解決方案能力與競爭力。(1)前道涂膠顯影設(shè)備：持續(xù)獲得國內(nèi)頭部客戶訂單，offline、I-line、KrF等機(jī)臺在多家客戶端量產(chǎn)跑片數(shù)據(jù)良好，客戶認(rèn)可度不斷提升，我們認(rèn)為隨著國產(chǎn)替代加速，ArFi機(jī)臺驗(yàn)證有望加速。(2)前道物理清洗設(shè)備：產(chǎn)品已獲得國內(nèi)頭部客戶批量訂單，高產(chǎn)能物理清洗機(jī)通過存儲客戶驗(yàn)證并獲得重復(fù)訂單，展現(xiàn)市場龍頭地位。(3)前道化學(xué)清洗機(jī)：成功通過客戶工藝驗(yàn)證，報(bào)告期內(nèi)獲得國內(nèi)多家大客戶重復(fù)性訂單，新簽訂單實(shí)現(xiàn)較快增長。(4)先進(jìn)封裝（886009）設(shè)備：后道涂膠顯影機(jī)及單片式濕法設(shè)備持續(xù)鞏固國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，獲得國內(nèi)多家客戶批量重復(fù)性訂單；臨時(shí)鍵合/解鍵合整體技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，順利通過多家客戶驗(yàn)證，開始進(jìn)入逐步放量階段。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下游晶圓廠資本開支節(jié)奏及公司產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度，我們維持公司2026/2027年歸母凈利潤為2.0/4.0億元，預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤為6.5億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2026-2028年動態(tài)PE分別為230/117/72X，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)&驗(yàn)證不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為198.0。
