東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,郗越近期對(duì)青木科技（301110）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)及2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1業(yè)績(jī)落于預(yù)告上沿，品牌孵化高增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)》，給予青木科技（301110）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
公司公布2025年2026Q1業(yè)績(jī)：品牌孵化+代運(yùn)營(yíng)雙驅(qū)動(dòng)。2025全年公司營(yíng)收14.15億元(+22.7%，表同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)1.23億元(+35.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元(+39.6%)。25Q4單季度營(yíng)收3.94億元(+14.2%)，歸母凈利潤(rùn)4343萬元(+137.2%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3430萬元(+120.0%)。26Q1營(yíng)收3.43億元(+25.1%)，歸母凈利潤(rùn)4212萬元(+320.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2982萬元(+250.6%)，非經(jīng)中約1230萬為聯(lián)營(yíng)企業(yè)源美生物核算方法從長(zhǎng)期股權(quán)變更為其他權(quán)益工具投資。
分業(yè)務(wù)：品牌孵化業(yè)務(wù)高增，代運(yùn)營(yíng)盈利能力改善。①品牌孵化與管理：2025年收入4.74億元(+54.7%)，占比提升至33.5%(+6.9pct)，毛利率79.4%，為最高毛利率業(yè)務(wù)板塊。珂蔓朵+意卡莉+體緒三大品牌共同驅(qū)動(dòng)，品牌孵化從“第二曲線”加速向核心引擎升級(jí)。②代運(yùn)營(yíng)服務(wù)：收入6.34億元(+12.3%)，毛利率44.6%(+3.7pct)，受益于阿里（BABA）流量回暖+退貨率改善+AI工具賦能運(yùn)營(yíng)效率提升。③經(jīng)銷代理：收入1.94億元(+15.8%)，毛利率37.6%(+9.0pct)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率顯著提升。
盈利能力：25年毛利率提升5pct，26Q1費(fèi)效優(yōu)化顯著。①毛利率：2025全年55.3%(+5.1pct)，品牌孵化高毛利率業(yè)務(wù)占比提升拉動(dòng)整體；26Q1毛利率54.7%(vs25Q152.3%)，同比+2.4pct。②期間費(fèi)用率：2025全年銷售費(fèi)用率29.5%(+5.3pct)，主因品牌孵化業(yè)務(wù)市場(chǎng)推廣費(fèi)及平臺(tái)費(fèi)增加；26Q1期間費(fèi)用率43.7%(vs25Q148.0%)，同比下降4.3pct，管理費(fèi)用率10.1%(-4.7pct)，費(fèi)效優(yōu)化明顯。③歸母凈利率：2025全年歸母凈利率8.7%(+0.9pct)；26Q1歸母凈利率12.3%(+8.6pct)，盈利能力大幅提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：青木科技（301110）布局多元電商服務(wù)業(yè)態(tài)，代運(yùn)營(yíng)縱向守住大服飾品（884141）牌頭部地位、加深優(yōu)質(zhì)品牌合作，橫向布局潮玩行業(yè)，挖掘代運(yùn)營(yíng)品類盈利新增量。同時(shí)品牌孵化業(yè)務(wù)卡位大健康及寵物食品（884280）小而美賽道，高增可期。考慮到公司品牌孵化業(yè)務(wù)爬坡較好，電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，以及收購Noromega貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們將公?026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由1.9/2.6億元小幅提升至2.0/2.6億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測(cè)3.5億元，同比分別+60%/+34%/+34%，對(duì)應(yīng)26/4/29收盤價(jià)PE為32/24/18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌商合作風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）李森蔓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.27%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.38。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.41。
