東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對(duì)賽恩斯（688480）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度歸母凈利同增81%，礦冶環(huán)保&新材料雙輪驅(qū)動(dòng)》，給予賽恩斯（688480）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2025年年報(bào)、2026年一季報(bào)。
2025年?duì)I收同增33%，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及壞賬計(jì)提影響業(yè)績釋放。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比增長32.7%；歸母凈利潤1.06億元，同比減少41.28%；扣非歸母凈利1.04億元，同比減少10.49%。2025年?duì)I收增長明顯，主要系2025年積極開展運(yùn)營服務(wù)、重金屬綜合解決方案和新材料業(yè)務(wù)，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。業(yè)績有所下滑，主要系1)上年同期收購參股公司產(chǎn)生較大的投資收益；2)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，致使費(fèi)用增加；3)由于整體銷售規(guī)模增長、海外業(yè)務(wù)賬期長以及部分客戶改變了回款方式由現(xiàn)款變更成電子債權(quán)憑證，致計(jì)提壞賬增加所致。
26Q1歸母凈利同增81%，解決方案、運(yùn)營服務(wù)和新材料板塊收入增長迅速。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，同比增長36.01%；歸母凈利潤0.32億元，同比增長81.26%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比增長83.52%。業(yè)績高增，主要系銷售收入的增加帶動(dòng)了毛利額的增加，以及應(yīng)收賬款收回，信用減值損失沖回所致。
運(yùn)營&藥劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長。2025年公司分業(yè)務(wù)來看，1)重金屬污染防治綜合解決方案：收入高增。重金屬污染防治綜合解決方案實(shí)現(xiàn)收入4.22億元，同增39.51%；實(shí)現(xiàn)毛利0.72億元，同減5.84%，毛利率為17.14%，同減8.26pct。2)運(yùn)營服務(wù)：運(yùn)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.52億元，同增40.65%；實(shí)現(xiàn)毛利1.25億元，同增19.31%，毛利率為27.58%，同減4.93pct。3)銅萃取劑：收入大幅增加。銅萃取劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.14億元，同增58.00%；實(shí)現(xiàn)毛利1.01億元，同增56.35%，毛利率為47.30%，同減0.50pct。4)其他精細(xì)化工（850102）新材料：增長平穩(wěn)。其他精細(xì)化工（850102）新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.11億元，同增9.90%；實(shí)現(xiàn)毛利0.06億元，同減3.99%，毛利率為50.90%，同減7.40pct。
礦冶環(huán)保&新材料雙輪驅(qū)動(dòng)，掌握核心錸回收資源有望充分收益錸價(jià)上漲利潤彈性。公司戰(zhàn)略升級(jí)至“礦冶環(huán)保+新材料”雙主業(yè)發(fā)展格局，成長空間全面打開。2025年公司堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在穩(wěn)固重金屬污染治理基本盤的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)力銅萃取劑等高附加值新材料領(lǐng)域，福建龍立完成技改擴(kuò)產(chǎn)，銅萃取劑產(chǎn)品加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代與海外拓展。2025年公司成功攻克多項(xiàng)行業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高純錸酸銨規(guī)模化量產(chǎn)，中國航天航空領(lǐng)域崛起驅(qū)動(dòng)下，錸消費(fèi)（883434）增長空間顯著，錸供給側(cè)剛性，供應(yīng)缺口較大，截至2026/4/30，錸價(jià)達(dá)到47320元/kg，2025年以來上漲136%，公司掌握核心錸回收資源，有望充分收益錸價(jià)上漲利潤彈性。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：不考慮錸回收項(xiàng)目投產(chǎn)及錸價(jià)彈性背景下，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測從2.0/2.8億元下調(diào)至1.4/2.5億元，2028年歸母凈利潤3.1億元，2026-2028年P(guān)E68/38/30倍(2026/4/30)，錸回收資源稀缺，充分受益價(jià)格彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化，投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動(dòng)等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為110.28。
