中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)天齊鋰業(yè)（002466）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季度業(yè)績大增，資源優(yōu)勢(shì)厚積薄發(fā)》，給予天齊鋰業(yè)（002466）買入評(píng)級(jí)。
l投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.46億元，同比下降20.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.63/3.59億元，同比+105.85%/+104.53%，扭虧為盈。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤29.49/2.83億元，同比-1.66%/+112.83%，環(huán)比+14.99%/+196.10%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤51.28/18.76億元，同比+98.44%/+1699.12%，環(huán)比+73.89%/+563.54%。
格林布什三期投產(chǎn)貢獻(xiàn)26年增量。2025年公司鋰精礦為81.12萬噸，同比增長9.75%，鋰化合物銷量為8.67萬噸，同比-15.65%。其中格林布什鋰輝石礦年產(chǎn)鋰精礦135萬噸，化學(xué)級(jí)鋰精礦三號(hào)工廠于2026年1月30日生產(chǎn)出首批符合標(biāo)準(zhǔn)的化學(xué)級(jí)鋰精礦產(chǎn)品，并計(jì)劃于2026年內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡。鋰化工（850102）端，張家港3萬噸氫氧化鋰工廠于2025年7月建成投產(chǎn)，公司鋰化工（850102）產(chǎn)品建成年產(chǎn)能提升至12.16萬噸；澳大利亞奎納納一期氫氧化鋰項(xiàng)目亦處于爬坡階段。
鋰價(jià)觸底反轉(zhuǎn)，26Q1量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績爆發(fā)。2025年全年鋰產(chǎn)品價(jià)格同比下滑21.03%，導(dǎo)致公司營收下滑，但隨著文菲爾德鋰礦定價(jià)周期（883436）縮短，泰利森化學(xué)級(jí)鋰精礦定價(jià)機(jī)制與公司鋰化工（850102）產(chǎn)品銷售定價(jià)機(jī)制在以前年度存在的時(shí)間周期（883436）錯(cuò)配影響已大幅減弱，庫存精礦成本逐步貼近最新采購價(jià)格，盈利能力顯著修復(fù)。2026以來鋰價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，Q1電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上漲74.81%，帶動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)。
投資收益方面，得益于SQM業(yè)績大幅增長和澳元走強(qiáng)的匯兌收益，2025年實(shí)現(xiàn)投資收益5.47億元，2026年Q1實(shí)現(xiàn)投資收益4.75億元，包括處置部分B類股產(chǎn)生的處置長期股權(quán)投資的投資收益。
雅江措拉項(xiàng)目及大股東資產(chǎn)注入有望拓展原料來源。公司控股子公司盛合鋰業(yè)擁有雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)，該礦目前處于基建階段，截止2025年已完成建設(shè)用地和供電工程初步設(shè)計(jì)，項(xiàng)目建成后將成為公司國內(nèi)鋰精礦供給來源。此外公司控股股東天齊集團(tuán)直接或間接持有雅江縣上都布鋰輝石、硅石礦探礦權(quán)和燒炭溝脈石英、鋰輝石礦采礦權(quán)，未來有望注入上市公司。
投資建議：考慮到鋰價(jià)上行，公司旗下格林布什鋰礦和參股SQM鹽湖持續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.83/85.77/91.40億元，分別同比增長1539.07%/13.11%/6.57%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.44/5.03/5.36元。
以2026年4月28日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2026-2028年對(duì)應(yīng)PE分別為16.32/14.43/13.54倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.96。
