4月30日，國貨美妝龍頭珀萊雅（603605）向港交所遞交H股上市申請，聯席保薦人為中金公司（HK3908）與瑞銀（UBS）集團，擬登陸港交所主板實現“A+H”雙平臺布局。公司2025年營收、凈利上市以來首次年度雙下滑，疊加主品牌增長失速、高度依賴線上渠道、研發(fā)投入偏低、國際化前景不明等多重隱患，令此次港股IPO面臨挑戰(zhàn)。
招股書顯示，珀萊雅（603605）2025年實現營業(yè)收入105.97億元，同比下降1.68%；歸母凈利潤14.98億元，同比下降3.50%，為2017年A股上市以來首次年度營收、凈利潤同步負增長。這一表現與此前高速增長形成鮮明反差：珀萊雅（603605）此前每年營收、凈利均保持雙位數增長。
這也是珀萊雅（603605）“二代”侯亞孟接任總經理后交出的首份年度答卷。2024年9月，1988年出生的侯亞孟接替舅舅方玉友，成為珀萊雅（603605）總經理，管理層隨之大換血。
下滑根源直指核心主品牌失速。2025年旗艦品牌“珀萊雅（603605）”收入76.89億元，同比大幅下滑10.39%，收入占比從2024年的79.7%降至72.6%。作為貢獻超七成收入的基本盤，主品牌負增長直接拖累整體業(yè)績。
珀萊雅（603605）2026年一季報顯示，公司營業(yè)收入為23.05億元，同比下降2.29%；歸母凈利潤為3.67億元，同比下降6.05%；扣非歸母凈利潤為3.41億元，同比下降10.0%；經營現金流凈額為1.07億元，同比下降84.16%，主要系收回貨款減少以及支付的推廣費增加。
業(yè)績下滑背后，珀萊雅（603605）“重營銷、輕研發(fā)”模式弊端集中暴露。2025公司銷售及分銷開支高達52.59億元，銷售費用率攀升至49.63%，近乎每收入100元就有近50元投入營銷；同期研發(fā)費用僅2.17億元，研發(fā)費用率2.05%，遠低于國際美妝巨頭3%-5%的常規(guī)水平，銷售投入為研發(fā)的24倍。
高額營銷未轉化為有效增長，反而壓縮利潤空間。2025年公司毛利率提升至73.3%，但凈利率微降至14.6%，盈利質量承壓。招股書提示，若流量成本上漲、營銷效率下滑，將直接沖擊盈利穩(wěn)定性。
同時公司高度依賴線上單一渠道：2025年線上收入占比95.6%，其中線上直銷占77.4%，對第三方電商平臺依賴性極強。平臺規(guī)則變動、流量分配調整、合作關系波動，均可能對營收造成劇烈沖擊，渠道集中風險突出。
2017年11月，珀萊雅（603605）在上交所主板上市，市值最高時突破540億元，而截至4月30日收盤，其最新市值為245億元，距高點“蒸發(fā)”了近300億元。
編輯吳怡漪責編寧可堅校審馬如驍
