東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,許鈞赫近期對三花智控（HK2050）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點評：業(yè)績符合市場預期，仿生機器人等新興產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)》，給予三花智控（HK2050）買入評級。
三花智控（HK2050）(002050)
投資要點
事件：公司發(fā)布26年一季報，26Q1營收77.7億元，同環(huán)比+1.4%/+11.3%，歸母凈利潤9.3億元，同環(huán)比+2.7%/+13.1%，扣非凈利潤9.9億元，同環(huán)比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同環(huán)比+1.0/-3.4pct；歸母凈利率11.9%，同環(huán)比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本聯(lián)動機制導致，此外公司26Q1匯兌損失1.5億元(25Q1匯兌收益0.2億元)，公允價值變動損失1億元(主要為證券投資損失)，加回后經(jīng)營性利潤表現(xiàn)亮眼。綜合看，公司Q1業(yè)績符合預期。
傳統(tǒng)制冷短期承壓、數(shù)據(jù)中心&儲能（885921）貢獻增量。26Q1制冷板塊收入46.6億元，同比-6%，凈利潤4.7億元，同比-12%。25H2國補退潮后需求回落，數(shù)據(jù)中心&儲能（885921）緊抓新機遇，展望26年，我們預計板塊全年收入有望實現(xiàn)個位數(shù)增長。
汽零客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、出口強勁。26Q1汽零板塊收入31.2億元，同比+15%，凈利潤4.6億元，同比+23%。26Q1國內(nèi)新能源（850101）車銷量(含出口)同比-4%，歐洲主流國家同比+33%，公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，海外需求強勁有效對沖國內(nèi)市場下滑。展望26年，出口強勁，國內(nèi)部分客戶表現(xiàn)亮眼，我們預計板塊全年收入有望實現(xiàn)15%-20%增長至140-150億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化&提質(zhì)增效，利潤增速高于收入。
人形機器人（886069）量產(chǎn)在即、空間廣闊。海外巨頭產(chǎn)能準備正在進行，據(jù)此前計劃，2030年前實現(xiàn)年產(chǎn)100萬臺目標，公司長期積極配合產(chǎn)品開發(fā)，主供地位穩(wěn)固。按照100萬臺出貨測算，執(zhí)行器總成單價5萬元，凈利率10%，公司份額70%，可貢獻35億元利潤。
精兵強將成效持續(xù)顯現(xiàn)、匯兌&公允價值變動損失增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流改善顯著。公司26Q1期間費用率為13.2%，同比+0.6pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵強將成效持續(xù)顯現(xiàn)帶動管理費用率下降，財務(wù)費用率上升主要系26Q1匯兌損失1.5億元(25Q1匯兌收益0.2億元)，公允價值變動損失1億元(主要為證券投資損失)。26Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額11.1億元，同比+136.5%。合同負債0.8億元，較年初+6.0%。應(yīng)收賬款70.1億元，較年初-4.9%。存貨58.8億元，較年初+4.2%。
盈利預測與投資評級：考慮到傳統(tǒng)制冷需求短期承壓，我們下修公司26-28年歸母凈利潤46.6/58.4/73.0億元(原值為48.8/61.4/76.6億元)，同比+15%/+25%/+25%，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別為42x、34x、27x，考慮到機器人空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：人形機器人（886069）量產(chǎn)不及預期，新能源（850101）車銷量不及預期等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為53.96。相關(guān)ETF
