信達(dá)證券（601059）股份有限公司王銳,韓冰近期對(duì)日聯(lián)科技（688531）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《平臺(tái)化、全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，積極把握新興場(chǎng)景發(fā)展機(jī)遇》，給予日聯(lián)科技（688531）買入評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)、2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.78億元、歸母凈利潤(rùn)1.76億元、扣非凈利潤(rùn)1.46億元，同比分別增長(zhǎng)45.77%、22.84%、51.34%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入2.96億元、歸母凈利潤(rùn)4415萬元、扣非凈利潤(rùn)3242萬元，同比分別增長(zhǎng)48.34%、24.98%、63.17%。
點(diǎn)評(píng)：
各下游協(xié)同發(fā)力，收入、扣非凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2025年公司下游各領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)45.77%的收入增速，其中集成電路（885756）及電子制造檢測(cè)設(shè)備、新能源（850101）電池檢測(cè)設(shè)備、鑄件焊件及材料檢測(cè)設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入4.75億元、2.34億元、2.05億元，同比增速分別為43.07%、67.36%、21.53%；備品備件及其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)41.12%至1.16億元。公司2025年毛利率為44.28%，同比提升0.6pct，其中集成電路（885756）及電子制造檢測(cè)設(shè)備、新能源（850101）電池檢測(cè)設(shè)備、鑄件焊件及材料檢測(cè)設(shè)備、備品備件及其他業(yè)務(wù)毛利率同比分別變化+3.10/-1.28/+2.00/-3.84pct。25年由于公司新市場(chǎng)布局開拓，人員擴(kuò)充、員工薪酬增加及股份支付費(fèi)用增長(zhǎng)，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用基本與收入同步增長(zhǎng)，費(fèi)用率分別為12.09%(+0.18pct)、8.12%(-0.53pct)、10.74%(-0.28pct)。收入高增、毛利率持續(xù)提升、費(fèi)用率整體穩(wěn)定下，公司25年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51.34%。26Q1公司收入、扣非凈利潤(rùn)維持25年的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)48.34%、63.17%的高增速。隨著公司規(guī)模快速增長(zhǎng)，費(fèi)用有望攤薄。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，合同負(fù)債高速增長(zhǎng)。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.92億元，同比大幅增長(zhǎng)512.23%，主要系公司在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，盈利能力穩(wěn)步提升，以及回款能力更好、現(xiàn)金流更優(yōu)質(zhì)的集成電路（885756）業(yè)務(wù)收入占比提升同時(shí)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理所致。下游景氣支撐下，公司訂單快速增長(zhǎng)，25年末、26年一季度末合同負(fù)債分別為1.08億元、1.41億元，同比增長(zhǎng)81.2%、94.8%。
核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化，積極拓展新興場(chǎng)景。公司在核心部件、軟件算法等方面持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心部件方面，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)了X射線源從基礎(chǔ)理論到制備工藝等方面全覆蓋、且實(shí)現(xiàn)了全譜系工業(yè)用X射線源大批量產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，開管射線源及大功率小焦點(diǎn)射線源已實(shí)現(xiàn)批量出貨。軟件算法層面，公司持續(xù)迭代大模型基礎(chǔ)技術(shù)，成功發(fā)布了業(yè)內(nèi)首款工業(yè)X射線影像AI垂類大模型，在CT重建核心算法上也取得了原理性突破。公司積極把握新興場(chǎng)景機(jī)遇，加速布局在高多層PCB、光模塊、先進(jìn)封裝（886009）、存儲(chǔ)芯片（886042）、液冷等領(lǐng)域X射線檢測(cè)業(yè)務(wù)，新能源（850101）領(lǐng)域已向部分半固態(tài)電池（886032）廠商提供檢測(cè)設(shè)備及解決方案。
平臺(tái)化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，擬并購(gòu)菲萊測(cè)試切入光通信檢測(cè)賽道。公司4月28日發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，擬通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買菲萊測(cè)試100%股權(quán)，切入光電子器件、邏輯器件測(cè)試設(shè)備賽道。菲萊測(cè)試主要為全球光電子器件、邏輯器件領(lǐng)域客戶提供高精度、高可靠、高效率的智能化測(cè)試與自動(dòng)化解決方案，產(chǎn)品應(yīng)用于光通信、人工智能（885728）、汽車電子（885545）、新能源（850101）等領(lǐng)域，客戶已覆蓋源杰科技（688498）、劍橋科技（HK6166）、Lumentum、天孚通信（300394）等國(guó)內(nèi)外光通信龍頭企業(yè)以及偉測(cè)科技（688372）、長(zhǎng)電科技（600584）、盛合晶微（688820）、勝科納米（688757）等邏輯器件的封測(cè)廠商。本次并購(gòu)有望進(jìn)一步深化公司在半導(dǎo)體（881121）檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化平臺(tái)化檢測(cè)能力。
積極拓展全球化布局，打開中長(zhǎng)期發(fā)展空間。2025年公司境外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)106.62%至1.22億元，占營(yíng)收比重提升至11.34%。目前公司已在全球范圍形成“3+3”產(chǎn)業(yè)布局，在國(guó)內(nèi)擁有無錫、重慶、深圳三大研發(fā)及生產(chǎn)基地，并在新加坡設(shè)立海外總部，在馬來西亞、匈牙利、美國(guó)成立研發(fā)及生產(chǎn)基地，全球化布局已初具規(guī)模。截至2025年末公司海外幾大基地均已實(shí)現(xiàn)正常接單、生產(chǎn)、銷售。全球化布局有望為公司打開中長(zhǎng)期發(fā)展空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為16.23/22.58/29.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.06/4.38/5.93億元；EPS分別為1.85/2.64/3.58元/股；對(duì)應(yīng)4月30日收盤價(jià)的PE分別為65.36/45.60/33.65倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：下游景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新興領(lǐng)域拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、外延并購(gòu)及整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、公司近期股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為97.39。
