信達(dá)證券（601059）股份有限公司唐愛金近期對(duì)聯(lián)影醫(yī)療（688271）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端化戰(zhàn)略成效顯著，海外超50%增長驅(qū)動(dòng)成長》，給予聯(lián)影醫(yī)療（688271）買入評(píng)級(jí)。
聯(lián)影醫(yī)療（688271）(688271)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年?duì)I收138.00億元(yoy+33.98%)，歸母凈利潤18.69億元(yoy+48.14%)，扣非歸母凈利潤17.70億元(yoy+75.18%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額26.79億。2026Q1實(shí)現(xiàn)營收29.08億元(yoy+17.34%)，歸母凈利潤3.99億元(yoy+7.78%)，扣非歸母凈利潤3.72億元(yoy-1.75%)。
點(diǎn)評(píng)：
國內(nèi)市場龍頭地位持續(xù)鞏固，高端化戰(zhàn)略成效顯著。2025年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)收入103.69億元，同比增長29.07%。公司綜合市場競爭力持續(xù)強(qiáng)化，據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)，2025年度全產(chǎn)品線(不含超聲)中國新增市場占有率排名第一，同比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。核心產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)歷史性突破，MR業(yè)務(wù)市占率同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，首次躍居中國市場第一；RT業(yè)務(wù)市占率同比大幅提升18.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣首次問鼎中國市場；CT業(yè)務(wù)連續(xù)三年穩(wěn)居第一，PET/CT連續(xù)十年蟬聯(lián)榜首。公司高端化戰(zhàn)略成果顯著，3.0T及以上MR收入占比提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)平均單價(jià)提升，盈利能力顯著增強(qiáng)。
全球化布局加速深化，海外業(yè)務(wù)邁入高質(zhì)量收獲期。2025年公司海外業(yè)務(wù)收入34.31億元，同比大幅增長51.39%，收入占比提升至24.86%。各區(qū)域市場2025年均實(shí)現(xiàn)高速增長，其中北美區(qū)域收入同比增長56%，歐洲區(qū)域同比增長50%，亞太區(qū)域收入同比增長40%，新興市場同比增長80%。公司高端產(chǎn)品持續(xù)突破全球頂尖臨床及科研機(jī)構(gòu)，如美國哈佛醫(yī)學(xué)院麻省總醫(yī)院（884301）(MGH)、德國漢諾威醫(yī)學(xué)院(MHH)等。產(chǎn)品準(zhǔn)入成果豐碩，uAngioAVIVA成為首個(gè)且唯一同時(shí)獲得NMPA、CE及FDA三重權(quán)威認(rèn)證的國產(chǎn)DSA系統(tǒng)。全球業(yè)務(wù)版圖已覆蓋100多個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)裝機(jī)突破39,000臺(tái)/套，品牌出海（885840）戰(zhàn)略成效顯著。
全產(chǎn)品線協(xié)同增長，創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)筑核心壁壘。2025年公司各產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，MR業(yè)務(wù)收入45.48億元(yoy+42.46%)，CT業(yè)務(wù)收入35.45億元(yoy+16.31%)，MI業(yè)務(wù)收入19.08億元(yoy+46.86%)，RT業(yè)務(wù)收入5.91億元(yoy+85.52%)，XR業(yè)務(wù)收入7.98億元(yoy+35.98%)。公司持續(xù)推出行業(yè)首創(chuàng)產(chǎn)品，技術(shù)壁壘不斷加深：國產(chǎn)首款光子計(jì)數(shù)能譜CTuCT Ultima實(shí)現(xiàn)商業(yè)化裝機(jī)；全球首創(chuàng)雙寬體雙源CT uCT SiriuX獲批上市；業(yè)界首臺(tái)“攝像”磁共振uMR Ultra完成全球主流市場準(zhǔn)入；DSA產(chǎn)品uAngio系列成為首個(gè)年訂單破百的國產(chǎn)DSA。此外，公司于2025年11月正式推出uSONIQUE系列智能超聲產(chǎn)品，完成在大醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的全系閉環(huán)。
2026Q1穩(wěn)健開局，全年?duì)I收20%增長可期。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收29.08億元(yoy+17.34%)和歸母凈利潤3.99億元(yoy+7.78%)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健開局。我們推測Q1增速受春節(jié)及部分海外裝機(jī)延遲影響，預(yù)計(jì)Q2有望恢復(fù)快速增長。展望2026年全年，我們認(rèn)為公司有望保持強(qiáng)勁增長勢頭，預(yù)計(jì)全年有望營收增長不低于20%，海外業(yè)務(wù)增速不低于50%。隨著光子計(jì)數(shù)CT、雙源CT、5.0T MR等超高端產(chǎn)品持續(xù)放量，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和運(yùn)營效率提升，公司毛利率水平有望穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為166.40、207.91、261.87億元，同比增速分別為20.6%、24.9%、25.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為25.59、32.95、42.63億元，同比分別增長36.9%、28.7%、29.4%，對(duì)應(yīng)PE估值分別為35倍、27倍、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外地緣政治及貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品國內(nèi)集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)需求及招標(biāo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為169.71。
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