深圳市科陸電子（002121）科技股份有限公司（下稱“科陸電子（002121）”，002121.SZ）遲遲未能實(shí)現(xiàn)盈利。
近日，科陸電子（002121）交出了被美的集團(tuán)（000333）收購后的第二份年報(bào)，營收63.1億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，凈利潤卻連續(xù)第5年虧損。截至2025年末，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.15%。進(jìn)入2026年，一季度再虧0.4億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出達(dá)4.17億元。這家2009年就布局儲(chǔ)能（885921）的行業(yè)老將，正經(jīng)歷增收不增利及高負(fù)債的陣痛。
4月30日，《華夏時(shí)報(bào)》記者就業(yè)績相關(guān)問題致函科陸電子（002121），截至發(fā)稿未得回復(fù)。中國企業(yè)資本聯(lián)盟首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴記者，科陸電子（002121）背后是美的集團(tuán)（000333）的資金輸血和信用背書，2026年，美的集團(tuán)（000333）計(jì)劃為科陸電子（002121）及其海外子公司提供30億元的連帶責(zé)任保證，這讓科陸電子（002121）在銀行等金融機(jī)構(gòu)面前不至于被抽貸斷貸。
低價(jià)搶市場的代價(jià)
儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)已是科陸電子（002121）的第一大業(yè)務(wù)板塊，涉及儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)、儲(chǔ)能（885921）變流器、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)等產(chǎn)品。2025年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)到37.97億元，同比大增160.74%，在總營收中的占比由2024年的3成左右增至6成。全年銷售儲(chǔ)能（885921）設(shè)備6754兆瓦時(shí)，同比增長387.3%。但與此同時(shí)，2025年儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)毛利率為17.03%，同比下降6.87個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)明顯的增收不增利。
可以看到，在科陸電子（002121）的儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)板塊，不僅收入增幅不及銷量增幅，毛利率還不升反降。科陸電子（002121）在年報(bào)中表示，“受市場環(huán)境影響，銷售價(jià)格出現(xiàn)下降。同時(shí)，由于出貨量大增，而部分上游核心原材料供應(yīng)相對(duì)緊張，所以采購結(jié)算及預(yù)付款項(xiàng)增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出同比上升。”
這一現(xiàn)象與國內(nèi)儲(chǔ)能（885921）市場的價(jià)格走勢直接相關(guān)。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2025年2小時(shí)儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)全年平均中標(biāo)價(jià)格為553.94元/千瓦時(shí)，較2024年下降14.41%；4小時(shí)儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)均價(jià)跌至478.69元/千瓦時(shí)，同比下降26.07%。集采和框采市場價(jià)格更低，2小時(shí)系統(tǒng)均價(jià)為464.45元/千瓦時(shí)，4小時(shí)系統(tǒng)均價(jià)為421.52元/千瓦時(shí)，最低價(jià)一度跌破400元/千瓦時(shí)，創(chuàng)歷史新低。
2025年，寧德時(shí)代（300750）董事長曾毓群在世界儲(chǔ)能（885921）大會(huì)上表示，部分集采中標(biāo)價(jià)格低于0.4元/瓦時(shí)，嚴(yán)重偏離成本。他認(rèn)為，低價(jià)不僅讓儲(chǔ)能（885921）企業(yè)的毛利急速縮水，關(guān)鍵是不可持續(xù)，得不償失。科陸電子（002121）正是在這樣的市場環(huán)境下承接了大量國內(nèi)訂單。2025年，科陸電子（002121）的國內(nèi)收入在營收中的占比過半，但毛利率較低，為16.14%，較前一年下降了12.17個(gè)百分點(diǎn)。
明顯的問題出現(xiàn)在第四季度。去年前三季度科陸電子（002121）尚能保持盈利，而第四季度單季虧損3.88億元，直接吞噬了全年利潤。科陸電子（002121）曾在業(yè)績預(yù)告中解釋稱，“第四季度確認(rèn)收入的國內(nèi)儲(chǔ)能（885921）項(xiàng)目毛利率較低，影響了儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)整體毛利率水平。”不難看出，低毛利訂單集中確認(rèn)收入是業(yè)績變臉的直接原因。
長城證券（002939）研報(bào)顯示，在國內(nèi)，科陸電子（002121）中標(biāo)了中廣核新能源（HK1811）2025年度儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)框架采購、中船風(fēng)帆350兆瓦時(shí)框架采購、綿陽港青200兆瓦時(shí)儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)采購等項(xiàng)目。根據(jù)中國儲(chǔ)能（885921）網(wǎng)消息，中廣核公示稱，科陸電子（002121）以0.474元/瓦時(shí)的價(jià)格中標(biāo)了跟網(wǎng)型儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)標(biāo)段。
進(jìn)入2026年，壓力尚未明顯緩解。一季報(bào)顯示，科陸電子（002121）依然虧損。受上游原材料價(jià)格上漲影響，科陸電子（002121）營業(yè)成本增速為18.33%，高于7.88%的營收增速，毛利率繼續(xù)承壓。不過，科陸電子（002121）也在尋求海外市場的助力，目前已在美洲簽署吉瓦級(jí)的儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)供應(yīng)合同，產(chǎn)品將應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能（885921）場景。此外，印度尼西亞儲(chǔ)能（885921）基地初期3GWh產(chǎn)線也將于2026年投產(chǎn)。但從一季度的數(shù)據(jù)來看，獲得海外市場成果仍需時(shí)間。
股東輸血續(xù)命
截至2025年末，科陸電子（002121）的資產(chǎn)負(fù)債率為95.15%，歸母凈資產(chǎn)僅剩3.56億元。柏文喜表示，這在制造業(yè)里基本等同于“黃燈變紅”，意味著公司每100元的資產(chǎn)有超過95元是借來的，且在動(dòng)輒幾十億元的制造業(yè)項(xiàng)目面前，3.56億元的凈資產(chǎn)幾乎是“薄如蟬翼”，公司存在資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。
高負(fù)債直接影響了償債能力。截至2025年末，科陸電子（002121）的流動(dòng)比率為0.65，短期借款及一年內(nèi)到期債務(wù)為30.91億元。據(jù)了解，健康制造企業(yè)這一指標(biāo)通常在1.5到2之間。科陸電子（002121）在年報(bào)中指出，“在行業(yè)競爭加劇、融資環(huán)境收緊以及公司高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，公司將面臨償債壓力以及現(xiàn)金流壓力。對(duì)此管理層已制定綜合授信續(xù)簽計(jì)劃，積極開拓融資渠道、資產(chǎn)出售等應(yīng)對(duì)措施?！?/p>
與此同時(shí)，歷史遺留問題仍在消耗資金。智慧能源（850101）產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（光明產(chǎn)業(yè)園）始于2017年，截至去年末，科陸電子（002121）對(duì)該項(xiàng)目的累計(jì)投入資金達(dá)19.75億元。因項(xiàng)目租賃情況不達(dá)預(yù)期，科陸電子（002121）曾計(jì)劃對(duì)該項(xiàng)目計(jì)提1.32億元的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。此外，該項(xiàng)目還引發(fā)了建設(shè)工程合同糾紛，科陸電子（002121）因此在2025年計(jì)提了營業(yè)外支出（預(yù)計(jì)訴訟支出）約6221萬元。目前，科陸電子（002121）已提起上訴，并計(jì)劃出售該產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)以回籠資金。
在持續(xù)虧損且資產(chǎn)負(fù)債率高企的情況下，科陸電子（002121）的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)離不開大股東美的集團(tuán)（000333）的支持。入主科陸電子（002121）后，美的集團(tuán)（000333）多次通過財(cái)務(wù)公司授信、海外業(yè)務(wù)履約擔(dān)保等方式為科陸電子（002121）提供資金、信用等方面的支持，以促進(jìn)其新能源（850101）業(yè)務(wù)發(fā)展。
這也解釋了為何多家券商對(duì)科陸電子（002121）給予增持評(píng)級(jí)。柏文喜認(rèn)為，券商賭的是預(yù)期，“雖然科陸電子（002121）現(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)表一塌糊涂，但在券商眼里，儲(chǔ)能（885921）賽道持續(xù)景氣，有了美的集團(tuán)（000333）在資源、渠道等方面的支持，只要儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)能夠按預(yù)期發(fā)展，短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以被容忍的陣痛?！?/p>
盈利能力與財(cái)務(wù)修復(fù)仍是這家企業(yè)需要面對(duì)的核心問題。進(jìn)入2026年，科陸電子（002121）財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯上升。一季度財(cái)報(bào)顯示，受埃及鎊匯率下跌影響，公司產(chǎn)生匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升597.42%，達(dá)到1.03億元。同時(shí)，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也出現(xiàn)下滑，為-4.17億元，同比下降157.83%。公司解釋稱，原材料供應(yīng)緊張，為保障合同交付，需要采用預(yù)付款方式采購儲(chǔ)能（885921）電芯。截至2026年3月末，預(yù)付款項(xiàng)升至4億元，較年初增長2.98億元。
