過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風投資背后的重大風險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行?！?/p>
盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。
在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產變現(xiàn)再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。
毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。
1637年，這場泡沫走向尾聲，已經醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產剝奪甚至破產。
麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產，陷入萬劫不復境界，這場災難之后，人們極端痛苦，互相指責，到處尋找替罪羊，但這場災難的真正原因是大眾狂熱和對金融規(guī)律的無知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風險
對金融歷史的輕視導致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風險——“我能算出天體的運行規(guī)律，卻無法預測人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發(fā)財?shù)臋C會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經來不及了。
追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析?！八麄兠髅髦溃谖钑毫舻臅r間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現(xiàn)場的時鐘沒有指針！”
投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事?？傆幸桓樤诘却總€泡沫，當二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。
在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
A股為何突然“易漲難跌”？答案藏在“大國復利”里。
“五一”小長假之前，上證指數(shù)（1A0001）重返4100點。自2025年10月以來，大盤已經悄然在4000點之上運行了7個月。上證指數(shù)（1A0001）在2024年一季度曾下探至2600點，從2600點到4100點是一段接近60%的反彈。
“股市未必是經濟的晴雨表，但一定是社會預期的晴雨表。”正如中國人民大學重陽研究院院長王文所說，2023年二季度到2024年三季度，上證指數(shù)（1A0001）長期在2600點到3400點之間徘徊，長達多月的股市低迷，多少受了“中國見頂論”悲觀論調影響。
A股從2600點到4100點的反彈之旅，也伴隨著“中國見頂論”煙消云散。事實上，中國經濟在“后疫情時代”經歷住了中美貿易戰(zhàn)、俄烏戰(zhàn)爭、美以伊戰(zhàn)爭的考驗，也經歷住了房地產（881153）下行、消費（883434）下行、投資信心不振的考驗。
在多重壓力下，中國經濟表現(xiàn)出了“基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛力大”等特征。中國經濟向“實”向“新”，它是制度定力、治理效能、人力資本、產業(yè)根基、開放協(xié)同、風險防控等共同作用的結果，也孕育著股市長期向好的動力。這也正是“大國復利”的力量所在。
社會預期從悲觀到積極
A股從過去幾年的易跌難漲，轉變?yōu)樽罱鼣?shù)月的易漲難跌。攻守易形的背后是什么？
受美以伊戰(zhàn)爭的影響，上證指數(shù)（1A0001）3月份一度跌破3800點，月度跌幅高達6.51%。不過，大盤在4月份迅速回升，月度漲幅5.66%，上證指數(shù)（1A0001）再度收回4100點。
反觀大盤在2024年一季度的2600點尋底之時，上證指數(shù)（1A0001）月線此前已經“六連陰”，大盤在空頭面前毫無抵抗力。與中國股市下行相伴隨的是，海外媒體、智庫等刻意制造的焦慮，有海外媒體在2023年下半年曾專門推出“中國經濟放緩”專欄，在長達一年的時間中，以部分事實錯誤推論中國經濟在中長期見頂，對中國投資者信心產生較大沖擊。
當時流行的悲觀看法大致集中在幾個層面：一是房地產（881153）行業(yè)占中國經濟GDP的比例達到20%—25%，房地產（881153）萎縮之后中國經濟中長期失去動能；二是政策拒絕“大水漫灌”式刺激，信心缺失限制中國經濟的發(fā)展；三是外部環(huán)境對中國不利。
但事實證明，中國經濟在“后疫情時代”逐步告別房地產（881153）依賴。房地產（881153）開發(fā)投資在過去的四年中大幅下行，2025年更是同比下行17.2%，但中國經濟穩(wěn)住了5%的增速，表現(xiàn)出了基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛力大的特點。
王文表示，中國房地產（881153）對中國GDP貢獻比例已經下降至10%以內，中國并未發(fā)生類似美國2008年的次貸危機、日本1990年房地產（881153）危機，中國經濟2024年和2025年仍保持5%的穩(wěn)健增長。
那么，誰來填補房地產（881153）投資開發(fā)下行的空白？在固定資產投資當中，新質生產力在快速成長。數(shù)據顯示，2026年一季度，房地產（881153）開發(fā)投資同比下降11.2%，但固定資產投資同比增長1.7%，實現(xiàn)2025年全年下降3.8%的“由負轉正”。
中國沒有“大水漫灌”，但精準施策。一批“十五五”時期高技術產業(yè)標志性引領性重大工程正謀劃推進；隨著超長期特別國債和地方政府專項債的發(fā)行使用加快，“兩重”項目開工建設也在有序推進，基礎設施投資較快增長。這些向“實”向“新”的投資正在填補由房地產（881153）開發(fā)投資下行留出的空白。
今年一季度，中國經濟交出了亮麗的答卷：5%的GDP增速在全球主要經濟體中居前、一季度進出口總額首破11萬億元、從“新三樣”到“人工智能（885728）+”等新質生產力均有亮眼表現(xiàn)、固定資產投資增速由負轉正，PPI結束了41個月的下降態(tài)勢……
“大國復利”為中國股市托底
在房地產（881153）失速等短期陣痛面前，中國并沒有急于“大水漫灌”，而是精準施策，既防止粗放式發(fā)展，也穩(wěn)住了經濟增速。
王文在其所著的《新戰(zhàn)略機遇：邁入2035的中國與世界》一書中表示，黨的十八大以來，中國發(fā)展進入高質量發(fā)展階段，六大核心因子的協(xié)同累積，讓“大國復利”效應全面釋放，呈現(xiàn)“領域覆蓋、效應倍增化”的特征。
一是制度定力的復利：政策連續(xù)性的“利率保障”。政策的“不折騰”是復利的核心。從“全面建成小康社會”到“全面建設社會主義現(xiàn)代化國家”，從“脫貧攻堅”到“鄉(xiāng)村振興（885705）”，從“創(chuàng)新驅動發(fā)展”到“新質生產力培育”，從“十四五”規(guī)劃到“十五五”規(guī)劃無縫銜接，形成了“長期目標—中期規(guī)劃—短期落地”的政策閉環(huán)。這種連續(xù)性，讓每一項政策的效果都能持續(xù)累積，而非“推倒重來”。
二是治理效能的復利：風險防控的“風控屏障”。大國復利的關鍵是“不虧損”。中國始終將風險防控擺在突出位置，避免了西方現(xiàn)代化進程中頻繁出現(xiàn)的金融危機、社會動蕩等“本金減值”事件。尤其是2017年以來，中國推進供給側結構性改革，化解地方政府隱性債務，規(guī)范影子銀行，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。
另外，從社會治理效能看，中國構建共建共治共享的社會治理格局，化解基層矛盾，應對突發(fā)公共衛(wèi)生事件，保持了社會大局的穩(wěn)定，這種穩(wěn)定，讓企業(yè)敢于長期投資、居民敢于消費（883434）、形成“穩(wěn)定—投資—增長—更穩(wěn)定”的正向循環(huán)。
三是人力資本的復利：從人口紅利到人才紅利的“資本升級”。人力資本是大國復利的“核心資本”，其增值效應具有長期性和不可逆性。
四是產業(yè)升級的復利：從工業(yè)體系到新質生產力的“資本增值”。產業(yè)根基是大國復利的“物質載體”，中國的產業(yè)升級不是“另起爐灶”，而是在原有工業(yè)體系基礎上的持續(xù)迭代，形成了“產業(yè)集群—技術突破—規(guī)模效應”的復利鏈條。
五是開放協(xié)同的復利：從融入全球化到引領多邊合作的“外部紅利”，對外開放是大國復利的“外部放大器”。中國的開放不是被動融入，而是主動布局，實現(xiàn)了“引進來—走出去—共發(fā)展”的復利效應。
六是生態(tài)民生的復利：從綠色發(fā)展到共同富裕的“社會增值”。綠色發(fā)展不僅改善了生態(tài)環(huán)境，更催生了綠色產業(yè)的崛起，帶動了新經濟增長點。政府通過稅收、社保、轉移支付等再分配手段，縮小收入差距，擴大中等收入群體規(guī)模。
