【導(dǎo)讀】基金經(jīng)理解讀國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體板塊投資機(jī)會(huì)
近期，半導(dǎo)體板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲持續(xù)“刷屏”！
這輪行情的核心引爆點(diǎn)，正是國(guó)產(chǎn)大模型DeepSeek-V4的發(fā)布。它不僅在性能上降本增效，還實(shí)現(xiàn)了與國(guó)產(chǎn)AI芯片的“原生適配”，打破了“有硬件、無(wú)生態(tài)”的僵局。
此次行情是短期的情緒催化，還是國(guó)產(chǎn)AI算力投資邏輯的根本性重構(gòu)？國(guó)產(chǎn)算力當(dāng)前估值水平是否偏高？投資者該如何把握細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)？
上述基金經(jīng)理認(rèn)為，DeepSeek-V4等本土大模型的突破性進(jìn)展，不僅標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)AI算力從“可用”邁入“好用”的商業(yè)化新階段，更與全球AI算力需求爆發(fā)、供給端突破及國(guó)產(chǎn)替代加速形成等多重共振。目前行業(yè)正從過(guò)去三年的去庫(kù)存周期（883436）轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性景氣上行的加速期，投資邏輯也從去年的“應(yīng)用驗(yàn)證”全面轉(zhuǎn)向“硬件兌現(xiàn)”。因此，國(guó)產(chǎn)算力硬件成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。
展望后市，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、AI算力芯片、先進(jìn)封裝（886009）及CPU等細(xì)分賽道被普遍看好，其背后是“國(guó)芯國(guó)模國(guó)用”戰(zhàn)略下產(chǎn)業(yè)從被動(dòng)替代邁向主動(dòng)自強(qiáng)的深刻變革。然而，在板塊估值已處歷史高位的當(dāng)下，投資者也需警惕流動(dòng)性變化、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期及技術(shù)路線迭代等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
多重動(dòng)力共振觸發(fā)行情
中國(guó)基金報(bào)記者：近期半導(dǎo)體（881121）板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，這輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？行情持續(xù)性和空間如何？
李佳亮：近期，國(guó)內(nèi)大模型企業(yè)密集發(fā)布新一代產(chǎn)品，模型迭代節(jié)奏顯著加快，且均完成與國(guó)產(chǎn)芯片的適配優(yōu)化，直接帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力需求的預(yù)期提升。其中，Deepseek-V4模型發(fā)布成為關(guān)鍵催化事件，該模型在文本吞吐效率與推理性能上實(shí)現(xiàn)雙重突破，同時(shí)將運(yùn)算成本降低了1/3。盡管其核心能力與國(guó)際第一梯隊(duì)模型仍存在差距，但差距正在快速縮小。更為重要的是，Deepseek-V4實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)產(chǎn)AI全生態(tài)的適配覆蓋，標(biāo)志著我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展徹底擺脫了對(duì)海外技術(shù)基座的依賴，構(gòu)建起完全自主可控的技術(shù)體系。
從產(chǎn)業(yè)安全維度來(lái)審視，Deepseek-V4的發(fā)布不僅對(duì)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)具有里程碑意義，更將從根本上重構(gòu)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。從長(zhǎng)期視角看，無(wú)論是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建，還是國(guó)家層面自主可控戰(zhàn)略的推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)AI算力都具備廣闊的成長(zhǎng)空間與巨大的發(fā)展?jié)摿?，其?zhàn)略價(jià)值與市場(chǎng)前景值得高度期待。
田光遠(yuǎn)：本輪行情爆發(fā)具有多重動(dòng)力共振的特征，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)的底部抬升與基本面預(yù)期的實(shí)質(zhì)性改善。
首先，模型與算力的“正向循環(huán)”確立。DeepSeek-V4發(fā)布首日即完成與相關(guān)公司國(guó)產(chǎn)算力的原生適配，打破了國(guó)產(chǎn)算力的商用瓶頸，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)大模型與國(guó)產(chǎn)算力正式開(kāi)啟正向循環(huán)，國(guó)產(chǎn)算力從“可用”邁入“好用”的高性價(jià)比商業(yè)化新階段。
其次，全球算力需求的真實(shí)爆發(fā)。隨著大模型向Agent、長(zhǎng)程推理和多模態(tài)方向發(fā)展，算力需求（Tokens消耗量）呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，可能長(zhǎng)期保持保持3—10倍增速。這種從資本支出（Capex）向運(yùn)營(yíng)支出（Opex）的轉(zhuǎn)變，以及從模型訓(xùn)練向推理應(yīng)用的延伸，構(gòu)成了算力需求持續(xù)增長(zhǎng)的底層邏輯。
最后，供給端的實(shí)質(zhì)性突破。2026年下半年國(guó)產(chǎn)芯片廠商將推出多款對(duì)標(biāo)海外先進(jìn)水平的產(chǎn)品，性能將實(shí)現(xiàn)飛躍。同時(shí)，國(guó)內(nèi)晶圓廠良率快速爬坡，先進(jìn)封裝（886009）訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈瓶頸正逐步緩解，未來(lái)幾年芯片行情將反復(fù)演繹。
房俊一：本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)是國(guó)產(chǎn)替代邏輯進(jìn)一步明確。之前對(duì)于整體AI產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，無(wú)論海外還是國(guó)內(nèi)，整體景氣度韌性和趨勢(shì)都持續(xù)得到驗(yàn)證，即總量需求得到驗(yàn)證；當(dāng)前DeepSeek明確適配后，國(guó)產(chǎn)算力以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外對(duì)標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)的替代趨勢(shì)進(jìn)一步明確，業(yè)績(jī)天花板打開(kāi)。這不僅是短期情緒驅(qū)動(dòng)，更是AI產(chǎn)業(yè)鏈替代邏輯的進(jìn)一步加強(qiáng)，伴隨中期韌性延續(xù)、支撐和驗(yàn)證，有望持續(xù)震蕩上揚(yáng)。
楊維維：此輪半導(dǎo)體（881121）上漲主要源于AI對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的重塑，海外半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈更早且更直接受益于AI投資的拉動(dòng)，參考費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)表現(xiàn)，A股半導(dǎo)體（881121）的上漲大概率不是短期的情緒催化。后市看好行情持續(xù)性，上漲空間需結(jié)合市場(chǎng)流動(dòng)性以及產(chǎn)業(yè)推進(jìn)的速度判斷。
龍江偉：本輪半導(dǎo)體（881121）行情核心是“情緒催化+產(chǎn)業(yè)邏輯重構(gòu)”的共振。DeepSeek-V4對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的原生適配，標(biāo)志國(guó)產(chǎn)算力首次形成“芯片-模型-應(yīng)用”閉環(huán)，徹底打破“有硬件、無(wú)生態(tài)”的痛點(diǎn)，是投資邏輯從“替代”轉(zhuǎn)向“主導(dǎo)”的里程碑。國(guó)產(chǎn)算力鏈條正實(shí)質(zhì)性進(jìn)入加速產(chǎn)業(yè)化階段，后續(xù)預(yù)計(jì)仍然具備較大的估值提升與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)空間，但需警惕短期情緒過(guò)熱后的波動(dòng)，有訂單、有生態(tài)、有業(yè)績(jī)的龍頭可能會(huì)更具配置價(jià)值。
投資時(shí)鐘從“應(yīng)用導(dǎo)入期”進(jìn)入“硬件兌現(xiàn)期”
中國(guó)基金報(bào)記者：去年DeepSeek-R1發(fā)布后，市場(chǎng)主要關(guān)注ai應(yīng)用（886108），本輪行情焦點(diǎn)則明顯轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)算力硬件。如何看這一投資主線的遷移？
田光遠(yuǎn)：投資主線遷移的背后反映了產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的演進(jìn)與投資邏輯的深化。首先，算力瓶頸成為現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心制約，解決算力瓶頸是實(shí)現(xiàn)ai應(yīng)用（886108）大規(guī)模落地的前提，模型越強(qiáng)越需要硬件；其次，硬件端短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性更強(qiáng)，相較于ai應(yīng)用（886108）端商業(yè)模式仍處于探索狀態(tài)，算力硬件端的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路徑更為清晰；最后，芯片的用途從訓(xùn)練到推理到應(yīng)用是其長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正處于推理需求逐漸占據(jù)主導(dǎo)的進(jìn)階段，國(guó)產(chǎn)算力性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)一步強(qiáng)化了硬件端的投資邏輯。
李佳亮：國(guó)產(chǎn)算力硬件已成為AI領(lǐng)域投資主線的核心驅(qū)動(dòng)力，這一趨勢(shì)并非偶然，而是由真實(shí)需求爆發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈成熟共同推動(dòng)的必然結(jié)果。當(dāng)前投資邏輯已從“模型技術(shù)優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)向“算力供給能力”，即從關(guān)注“誰(shuí)擁有優(yōu)質(zhì)模型”，轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢埂罢l(shuí)能提供穩(wěn)定、可控、高效的算力支撐”。尤其在中美科技競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)深化的國(guó)際語(yǔ)境下，國(guó)產(chǎn)算力不僅具備技術(shù)突破的確定性，更承載著保障供應(yīng)鏈安全的戰(zhàn)略意義。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力的價(jià)值重估，正是對(duì)AI產(chǎn)業(yè)從“概念驗(yàn)證階段”邁向“大規(guī)模商用階段”的理性回應(yīng)，標(biāo)志著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的成熟周期（883436）。
房俊一：去年和今年DeepSeek-V4發(fā)行后，主線變換的背后是市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈哪個(gè)環(huán)節(jié)空間打開(kāi)的精準(zhǔn)解讀，而非簡(jiǎn)單“跟風(fēng)”。去年DeepSeek打破的是對(duì)美國(guó)大模型側(cè)的壟斷，今年打破的是算力側(cè)的壟斷。隨著DeepSeek-V4適配國(guó)產(chǎn)算力、國(guó)產(chǎn)云等框架，英偉達(dá)（NVDA）的算力框架壟斷被打破，國(guó)產(chǎn)算力側(cè)的市場(chǎng)天花板隨即打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)算力估值大幅抬升。
楊維維：ai應(yīng)用（886108）板塊主要是受到“軟件吞噬論”的長(zhǎng)期威脅，短中期又很難看到這個(gè)威脅證偽的可能性，因此表現(xiàn)比較低迷。而國(guó)產(chǎn)算力硬件，不論是映射海外AI的發(fā)展，還是結(jié)合自身的基本面跟蹤，都處于深度受益階段，因此受到資本市場(chǎng)青睞。
龍江偉：AI的各個(gè)鏈條都在顯著進(jìn)步，但市場(chǎng)會(huì)選擇變化最陡峭的方向優(yōu)先關(guān)注。去年DeepSeek-R1發(fā)布時(shí)，市場(chǎng)聚焦ai應(yīng)用（886108）層，核心邏輯是“低成本大模型→推理成本下降→應(yīng)用規(guī)?；涞亍?，資金流向垂類應(yīng)用與模型開(kāi)發(fā)，本質(zhì)是算法效率驅(qū)動(dòng)的應(yīng)用擴(kuò)散行情。本輪行情主線轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)算力硬件，核心是產(chǎn)業(yè)邏輯從“應(yīng)用驗(yàn)證”邁入“底層自主”的質(zhì)變。主線遷移并非否定應(yīng)用價(jià)值，而是投資時(shí)鐘從“應(yīng)用導(dǎo)入期”進(jìn)入“硬件兌現(xiàn)期”。
行業(yè)正處于景氣度周期上行加速期
中國(guó)基金報(bào)記者：全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）當(dāng)前處于什么階段？國(guó)產(chǎn)算力投資的估值水平和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)如何？是否具備了扎實(shí)的基本面基礎(chǔ)？
田光遠(yuǎn)：全球半導(dǎo)體（881121）行業(yè)歷經(jīng)三年的去庫(kù)存周期（883436），從2025年開(kāi)始進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期（883436）。當(dāng)前行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性景氣度周期（883436）上行的加速期，受益于全球AI浪潮加速，全球半導(dǎo)體（881121）正進(jìn)入新一輪價(jià)格調(diào)整周期（883436），且漲價(jià)效應(yīng)正由單一產(chǎn)品向全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。
就國(guó)產(chǎn)算力而言，經(jīng)歷前期上漲后，部分大算力芯片公司PS估值處于100—200倍區(qū)間。雖然絕對(duì)估值偏高，但考慮到其遠(yuǎn)期的成長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)爆發(fā)潛力，當(dāng)前估值并未存在明顯泡沫，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)算力替代確定性極高，而AI算力是一個(gè)萬(wàn)億元級(jí)別的大產(chǎn)業(yè)，后續(xù)國(guó)產(chǎn)空間極大。2026年是國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈供需雙升的大年，板塊具備較高的投資價(jià)值。
房俊一：當(dāng)前從全球半導(dǎo)體（881121）銷(xiāo)售增速看，全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）位置處于景氣高位，趨勢(shì)仍在向上周期（883436），暫無(wú)回落趨勢(shì)；從各板塊供需情況看，無(wú)論存儲(chǔ)還是CPU等的“供不應(yīng)求”狀態(tài)，全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）也都仍在景氣向上趨勢(shì)中。
對(duì)于國(guó)產(chǎn)算力來(lái)說(shuō)，行情視角不僅受益全球半導(dǎo)體（881121）景氣向上的β，同時(shí)受益國(guó)產(chǎn)替代加速的α，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期超額收益更為可觀。
從估值視角來(lái)看，之前國(guó)產(chǎn)替代邏輯未顯著驗(yàn)證，因此估值承壓；當(dāng)前驗(yàn)證明確，估值快速?gòu)牡凸老蛑行孕迯?fù)，目前正在修復(fù)過(guò)程中，短期仍具性價(jià)比。
基本面視角，之前DeepSeek-V4之前，無(wú)論是DeepSeek側(cè)需求還是其他國(guó)產(chǎn)大模型需求，可能更多是作為補(bǔ)充和備案需求；但在DeepSeek-V4之后，國(guó)產(chǎn)算力的需求可能將成為主力需求之一，業(yè)績(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步打開(kāi)，即基本面支撐有力。
楊維維：海外AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重塑了海外半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈，而海外AI已經(jīng)歷近四年的高強(qiáng)度投入（且市場(chǎng)預(yù)期明年的投入體量更大），很難判斷是否還有較強(qiáng)的上升潛力，更多是在里面尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
與之不同的是，國(guó)內(nèi)AI發(fā)展相對(duì)較慢，且對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)尚未明顯體現(xiàn)，這也意味著其后續(xù)會(huì)有更大的上升空間和更強(qiáng)的持續(xù)性。
龍江偉：全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）正處于AI驅(qū)動(dòng)的景氣上行期，疊加存儲(chǔ)周期（883436）與國(guó)產(chǎn)替代加速的三重共振，已脫離傳統(tǒng)消費(fèi)電子（881124）主導(dǎo)的周期（883436）波動(dòng)，轉(zhuǎn)向由算力需求定義的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。如果著眼于靜態(tài)估值，半導(dǎo)體（881121）板塊估值并不便宜，但我們可以清晰地看到國(guó)內(nèi)未來(lái)資本開(kāi)支持續(xù)的確定性，尤其是投向先進(jìn)制程、存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝（886009）等方向的資本開(kāi)支。
從中長(zhǎng)期維度看，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）對(duì)標(biāo)海外還有很大的空間。這部分空間既來(lái)自國(guó)內(nèi)資本開(kāi)支的投入，也來(lái)自國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）進(jìn)步后對(duì)海外的替代。另外，算力板塊未來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期也能對(duì)部分高估值進(jìn)行消化，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)算力公司的基本面依然比較扎實(shí)：訂單端，政企與超算中心訂單鎖定全年增長(zhǎng)，部分龍頭業(yè)績(jī)較為可預(yù)期；政策端，自主可控成硬性要求，地方政府明確2027年國(guó)產(chǎn)算力占比目標(biāo)；技術(shù)端，DeepSeek-V4等模型原生適配國(guó)產(chǎn)芯片，商業(yè)化加速落地。整體看，國(guó)產(chǎn)算力正從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“供需共振+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”的高質(zhì)量發(fā)展階段，中長(zhǎng)期投資價(jià)值較為明顯。
看好半導(dǎo)體設(shè)備、CPU等細(xì)分賽道
中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈，您更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？原因有哪些？
李佳亮：當(dāng)前重點(diǎn)看好半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與CPU兩大細(xì)分賽道。首先聚焦CPU領(lǐng)域。2026年AI產(chǎn)業(yè)已全面進(jìn)入推理應(yīng)用深化階段，算力需求結(jié)構(gòu)從模型訓(xùn)練的集中式投入，向高頻次、分布式的推理調(diào)用快速遷移。隨著Agent智能體技術(shù)的落地普及，復(fù)雜長(zhǎng)鏈路任務(wù)（如多步驟決策型“龍蝦”類任務(wù)）占比持續(xù)提升，CPU在全局任務(wù)規(guī)劃、邏輯調(diào)度與資源協(xié)同中的核心樞紐作用愈發(fā)凸顯。過(guò)往訓(xùn)練場(chǎng)景下CPU與GPU 1:8的配置比例將被打破，未來(lái)有望重構(gòu)為1:2的格局。這是一個(gè)量級(jí)的跳躍，CPU廠商將迎來(lái)重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
其次關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備（884229）領(lǐng)域。從供應(yīng)鏈安全與自主可控的戰(zhàn)略高度出發(fā)，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）國(guó)產(chǎn)化替代是我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)全鏈條自主的核心路徑。當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）國(guó)產(chǎn)化率約為30%，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)與技術(shù)突破節(jié)奏，未來(lái)數(shù)年國(guó)產(chǎn)化率有望提升至70%，存在一倍以上的替代空間。疊加AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)先進(jìn)制程AI芯片、高帶寬存儲(chǔ)芯片（886042）的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）行業(yè)未來(lái)將長(zhǎng)期維持高景氣度。
龍江偉：當(dāng)前較為看好國(guó)產(chǎn)AI算力芯片、先進(jìn)封裝（886009）、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料、HBM高端存儲(chǔ)四大細(xì)分。AI算力芯片受益大模型原生適配落地，國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)閉環(huán)成型，推理市場(chǎng)需求高增，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng)；先進(jìn)封裝（886009）契合Chiplet發(fā)展趨勢(shì)，AI芯片迭代帶動(dòng)封裝產(chǎn)能緊缺，行業(yè)景氣度持續(xù)上行；半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料是國(guó)產(chǎn)替代核心賽道，政策加持下，關(guān)鍵環(huán)節(jié)技術(shù)突破，滲透率穩(wěn)步提升，成長(zhǎng)邏輯扎實(shí)；HBM及高端存儲(chǔ)依托AI服務(wù)器旺盛需求，行業(yè)供需格局偏緊，量?jī)r(jià)齊升邏輯明確。整體來(lái)看，各細(xì)分均由AI高景氣與自主替代雙輪驅(qū)動(dòng)，基本面扎實(shí)，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
田光遠(yuǎn)：一是算力芯片（GPU/CPU/ASIC）。算力芯片是產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大的環(huán)節(jié)。國(guó)產(chǎn)算力芯片正從“可用”向“好用”跨越，2027—2028年整體銷(xiāo)量有望較2026年翻兩倍以上。DeepSeek-V4等大模型的適配將直接拉動(dòng)需求。
二是半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與材料。2026年為半導(dǎo)體（881121）行業(yè)資本開(kāi)支大年，國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)將直接轉(zhuǎn)化為設(shè)備采購(gòu)訂單。設(shè)備材料是半導(dǎo)體（881121）自主可控的核心環(huán)節(jié)，壁壘高、確定性強(qiáng)。
三是先進(jìn)封裝（886009）。傳統(tǒng)封裝向先進(jìn)封裝（886009）轉(zhuǎn)型加速，先進(jìn)封裝（886009）是彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程短板的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2026年是企業(yè)搶占高端封裝市場(chǎng)市占率的關(guān)鍵年份，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。
四是算力硬件配套（連接器/PCB）。算力架構(gòu)向超節(jié)點(diǎn)（64卡/128卡）升級(jí)，對(duì)互聯(lián)提出更高要求。高價(jià)值量連接器（如112G/224G）需求爆發(fā)，單模組價(jià)值量大幅提升，市場(chǎng)空間膨脹近十倍。
房俊一：當(dāng)前市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)看，核心是DeepSeek-V4和業(yè)績(jī)驗(yàn)證，對(duì)應(yīng)的邏輯是整體AI景氣的長(zhǎng)期韌性驗(yàn)證，以及國(guó)產(chǎn)替代空間打開(kāi)。綜合看，同時(shí)受益于上述兩個(gè)邏輯的國(guó)產(chǎn)算力和半導(dǎo)體設(shè)備（884229）方向預(yù)計(jì)更占優(yōu)。其中，國(guó)產(chǎn)算力方向，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)、AI投資熱度高漲的β，以及國(guó)產(chǎn)替代空間打開(kāi)的α；半導(dǎo)體設(shè)備（884229）方向，作為算力等上游，也同樣受益于AI景氣和投資熱度延續(xù)的β和國(guó)產(chǎn)替代邏輯支撐的α，同時(shí)還受益于存儲(chǔ)等國(guó)產(chǎn)鏈上市的資本市場(chǎng)熱度抬升。
楊維維：目前主要看好國(guó)產(chǎn)算力，以及晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)受益環(huán)節(jié)。
一是國(guó)產(chǎn)算力，隨著海外大模型Coding和Agent能力的跨越式提升，大模型逐漸成為新的生產(chǎn)力工具，而國(guó)產(chǎn)大模型的追趕對(duì)國(guó)產(chǎn)算力的拉動(dòng)遠(yuǎn)未觸及天花板。
二是晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)受益環(huán)節(jié)，受益于AI對(duì)先進(jìn)制程的拉動(dòng)、存儲(chǔ)芯片（886042）缺貨以及“China for China”代工需求增長(zhǎng)，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、材料及零部件有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的歷史性機(jī)遇。
警惕流動(dòng)性與估值透支等風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)基金報(bào)記者：如何看待當(dāng)前投資半導(dǎo)體（881121）板塊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)？
田光遠(yuǎn)：盡管半導(dǎo)體及國(guó)產(chǎn)算力板塊前景廣闊，但仍需警惕以下風(fēng)險(xiǎn)：
一是流動(dòng)性與估值透支風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前部分算力芯片龍頭的估值已處于歷史高位，流動(dòng)性是支撐高估值的關(guān)鍵要素之一。若宏觀流動(dòng)性收緊或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，高估值標(biāo)的將面臨較大的回調(diào)壓力。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代是一個(gè)長(zhǎng)期的高確定性事件，容易被短期過(guò)渡定價(jià)，不宜過(guò)分短期追高。
二是產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)產(chǎn)算力的核心瓶頸在于供給端，先進(jìn)制程的制造并非簡(jiǎn)單的工廠“復(fù)制粘貼”，且本輪擴(kuò)產(chǎn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備占比較高，若國(guó)內(nèi)晶圓代工廠的先進(jìn)制程良率爬坡不及預(yù)期，或先進(jìn)封裝（886009）產(chǎn)能擴(kuò)充受阻，將直接影響算力芯片的交付節(jié)奏，導(dǎo)致業(yè)績(jī)兌現(xiàn)滯后。
三是外部地緣政治與制裁風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體（881121）出口管制政策（如Mach法案）持續(xù)收緊，可能對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈安全造成沖擊，影響設(shè)備、材料及零部件的獲取。
四是技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)。AI技術(shù)發(fā)展日新月異，若未來(lái)出現(xiàn)顛覆性的算法架構(gòu)或底層硬件技術(shù)，可能導(dǎo)致現(xiàn)有算力硬件的技術(shù)路線被邊緣化。
房俊一：主要挑戰(zhàn)是半導(dǎo)體（881121）投資難度將逐步增加，包括擇時(shí)和擇股層面。
擇時(shí)方面，整體估值已偏高位，整體估值浪潮已處于后半段。雖然由于景氣強(qiáng)勁，后續(xù)依然有望延續(xù)震蕩向上趨勢(shì)，但在估值偏高階段，后續(xù)震蕩的幅度可能增加，對(duì)投資者高位持有的心態(tài)考驗(yàn)也將抬升。
擇股方面，隨著拔估值主升浪告一段落，相關(guān)股票普漲的局面可能不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，后續(xù)更可能會(huì)走向成長(zhǎng)輪動(dòng)、“優(yōu)勝劣汰”的結(jié)構(gòu)行情，需要持有基本面更好的標(biāo)的才有望持續(xù)兌現(xiàn)景氣度。
楊維維：從基本面趨勢(shì)看，整體方向向上；但從估值來(lái)看，經(jīng)歷了從2024年“9·24”以來(lái)的持續(xù)大漲，板塊估值整體偏高。當(dāng)前板塊主要風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議普通投資者著眼長(zhǎng)期，基于中國(guó)半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的高確定性、大空間和長(zhǎng)周期（883436）進(jìn)行配置，以便更好地把握產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的投資紅利。
龍江偉：半導(dǎo)體（881121）板塊是波動(dòng)較大的板塊，容易受事件催化和市場(chǎng)情緒影響。目前來(lái)看，投資半導(dǎo)體（881121）板塊需要關(guān)注四個(gè)方面：一是短期估值與情緒風(fēng)險(xiǎn)，部分賽道估值短期偏高，存在情緒退潮、高位震蕩回調(diào)的壓力；二是國(guó)產(chǎn)替代落地是漸進(jìn)的，迭代進(jìn)度若滯后可能會(huì)制約產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間；三是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不確定性；四是行業(yè)周期（883436）與供需波動(dòng)。此外，外部地緣政治導(dǎo)致供應(yīng)鏈管制、行業(yè)政策變化等潛在變量，也會(huì)對(duì)板塊走勢(shì)形成擾動(dòng)。因此建議堅(jiān)守基本面邏輯，價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。
