中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對以嶺藥業(yè)（002603）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《增長步入新的快車道，創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推進(jìn)》，給予以嶺藥業(yè)（002603）買入評級。
Q1利潤增長超預(yù)期，盈利能力提升明顯
公司發(fā)布2025年報及2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入78.31億元(+20.24%)，歸母凈利潤12.86億元(+277.56%)，扣非凈利潤12.22億元(+254.16%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額17.77億元(+190.75%)。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元(+3.46%)，歸母凈利潤4.09億元(+25.43%)，扣非凈利潤4.07億元(+25.19%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.11億元(+79.57%)。
分季度來看，2025Q1、Q2、Q3、Q4營業(yè)收入分別為23.58億元(-6.52%)、16.82億元(-19.21%)、18.27億元(+3.78%)、19.63億元(+1232.80%)，歸母凈利潤分別為3.26億元(+7.25%)、3.43億元(+51.23%)、3.32億元(+1264.61%)、2.86億元(+122.36%)，扣非凈利潤分別為3.25億元(+11.23%)、3.16億元(+48.89%)、3.25億元(+12540.56%)、2.55億元(+119.64%)。
從盈利能力來看，2025年毛利率為64.28%(+14.09pct)，得益于原材料價格回落，歸母凈利率為16.43%(+27.55pct)，扣非凈利率為15.60%(+27.77pct)。2026Q1毛利率為60.05%(+6.23pct)，歸母凈利率為16.76%(+2.94pct)，扣非凈利率為16.68%(+2.90pct)。
費率方面，2025年銷售費用率為25.08%(-10.76pct)，管理費用率為6.83%(-2.38pct)，研發(fā)費用率為9.17%(-3.52pct)，財務(wù)費用率為-0.02%(-0.36pct)。2026Q1銷售費用率為25.93%(+2.74pct)，管理費用率為4.78%(-0.20pct)，研發(fā)費用率為7.12%(+0.17pct)，財務(wù)費用率為0.07%(+0.11pct)。
呼吸系統(tǒng)類強勢反彈，二線品種發(fā)力
拆分來看，2025年心腦血管類營收39.56億元(+2.06%)，實現(xiàn)穩(wěn)健增長；呼吸系統(tǒng)類營收20.17億元(+153.71%)，主要是2024年計提庫存減值導(dǎo)致基數(shù)較低，2025年渠道庫存出清后恢復(fù)常態(tài)化銷售；其他專利產(chǎn)品營收4.58億元(+40.58%)，顯示出二線品種強勁的增長動力。
創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推進(jìn)
2025年1月，公司全資子公司北京以嶺藥業(yè)（002603）有限公司(以下簡稱“北京以嶺”)芪防鼻通片新藥上市注冊申請獲得正式批準(zhǔn)，該藥組方基于過敏性鼻炎“肺脾兩虛為本、外邪侵襲為標(biāo)”的病機理論，融合了經(jīng)典名方玉屏風(fēng)散與辛夷散，用于治療持續(xù)性變應(yīng)性鼻炎。同年7月，芪防鼻通片獲得澳門特別行政區(qū)政府藥物監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《中成藥注冊證明書》，成為澳門藥監(jiān)局批準(zhǔn)的第一個中成藥創(chuàng)新藥（886015）。12月，該藥被納入國家新版醫(yī)保目錄。2025年4月，北京以嶺“芪桂絡(luò)痹通片”新藥注冊申請獲得正式受理；7月，公司第一個經(jīng)典名方品種“半夏白術(shù)天麻顆?！弊陨暾埆@正式受理。8月，“小兒連花清感顆粒”新藥注冊上市申請獲正式受理。2026年3月，“芪龍定喘片”新藥臨床試驗注冊申請獲得批準(zhǔn)。
盈利預(yù)測及投資建議
我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為86.32、94.99、104.71億元，歸母凈利潤分別為14.85、17.15、19.81億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19、17、14倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
藥品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品集采降價風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.39。
