東吳證券（601555）股份有限公司米宇近期對海亮股份（002203）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報＆2026一季報點(diǎn)評：銅箔業(yè)績大幅提升，美國產(chǎn)能有序釋放》，給予海亮股份（002203）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：2026年4月29日，公司發(fā)布2025年年報，全年實(shí)現(xiàn)營收833億元，同比-4.8%；歸母凈利潤9.43億元，同比+34.10%。單季度來看，2026Q1營收240億元，同比+17%，歸母凈利潤4.36億元，同比+26.42%。
銅加工主業(yè)穩(wěn)健增長，海外市場貢獻(xiàn)突出：2025年公司銅加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收664.68億元，同比+7.56%，占總營收比重提升至79.88%，核心主業(yè)韌性凸顯。境外銅加工營收258.31億元，同比+11.55%，增速持續(xù)高于國內(nèi)，海外市場拓展成效顯著。銷量方面，全年銅及銅合金加工品銷量99.80萬噸，其中銅箔銷量6.76萬噸，同比+83.68%；銅排銷量4.64萬噸，同比+19.89%，高附加值產(chǎn)品銷量快速增長。毛利率方面，全年整體毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
甘肅銅箔業(yè)務(wù)2026Q1盈利大幅提升，新產(chǎn)品銅基材料等持續(xù)發(fā)力：1)銅箔業(yè)務(wù)高速成長，量價齊升，2025年銅箔業(yè)務(wù)營收57.92億元，同比+102%，銷量同比增長84%同時噸價同比上升10%。其中甘肅海亮2025年差異化產(chǎn)品銷量逐月提升，2025年扭虧為盈，2026Q1甘肅海亮銷量2.18萬噸，yoy+155%，凈利潤1.2億元，同比增加1.66億元，業(yè)績大幅提升；印尼海亮持續(xù)拓展全球頭部客戶，已與全球TOP10動力電池客戶中5家及3C數(shù)碼TOP3客戶中2家簽訂定點(diǎn)供貨協(xié)議，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2026年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2)全球終端散熱需求爆發(fā)，公司AI銅基材料銷量大幅增長。伴隨2025年全球終端散熱需求激增，公司合作散熱企業(yè)業(yè)務(wù)爆發(fā)，帶動公司AI方向銅基銷量2025年提升至7326噸，yoy+129%。其中無氧銅材、熱管素材管等核心產(chǎn)品已應(yīng)用于全球多款頂級GPU散熱方案，我們預(yù)計2026年全年需求或保持持續(xù)旺盛態(tài)勢。3)公司積極投入研發(fā)，技術(shù)突破賦能產(chǎn)品升級。公司2025年開發(fā)了新型耐蟻穴腐蝕銅管，通過添加微合金元素，顯著提升耐腐蝕性能50%以上，填補(bǔ)國內(nèi)空白。同時公司成功開發(fā)的高強(qiáng)度微合金銅管在提升銅管基體強(qiáng)度同時減少了用銅量，目前已具備規(guī)?；慨a(chǎn)條件。
美國產(chǎn)能有序落地，海外盈利持續(xù)釋放：2025年公司持續(xù)加碼美國市場，得州工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，截至2026Q1管坯產(chǎn)能達(dá)9萬噸，較2024年3萬噸實(shí)現(xiàn)跨越式增長，充分受益于美國銅產(chǎn)成品關(guān)稅政策紅利。2025年美國得州生產(chǎn)基地扭虧為盈且盈利能力逐步增強(qiáng)，凈利潤為2.1億元，海外基地盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，成為公司重要業(yè)績增長極。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司美國產(chǎn)能未在2025年充分釋放，我們下調(diào)公司2026-2027年公司歸母凈利分別為24、32億元(原值為31.5、39.4億元)，新增2028年歸母凈利45億元，對應(yīng)PE分別為17/13/9倍，基于我們繼續(xù)看好公司在美國高加工費(fèi)市場拓展步伐以及觸底反彈銅箔業(yè)務(wù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策變化；市場競爭格局加劇，噸毛利下行；下游需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。
