東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對申能股份（600642）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，高分紅紅利價值彰顯》，給予申能股份（600642）買入評級。
投資要點
事件：公司公布2025年年報和2026年一季報。
2025年歸母業(yè)績同增1.75%，分紅率57.26%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入280.29億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤40.13億元，同比增長1.75%；扣非歸母凈利潤35.63億元，同比增長2.42%。公司擬分配現(xiàn)金紅利22.51億元(含稅)，分紅率57.26%，股息率(TTM)5.08%(估值日2026/4/30)。2025年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，分紅率維持高位。
火電（884146）發(fā)電量略減，風光裝機成長。2025年公司1)火電（884146）：完成發(fā)電量384.46億千瓦時，同降5.24%；煤電利用小時數(shù)4651小時，同減302小時；氣電利用小時數(shù)2462小時，同減2小時；2)新能源（850101）：風電（885641）完成68.13億千瓦時，同增25.77%；光伏及分布式完成33.37億千瓦時，同增6.42%，主要是新能源（850101）項目裝機規(guī)模同比增長，風電（885641）/光伏利用小時數(shù)2071/1009小時，同比下降161/49小時。截至2025/12/31，公司控股裝機容量2066.11萬千瓦，同比增長15.1%，其中煤電840萬千瓦(同比持平)，氣電343萬千瓦(同比持平)，風電（885641）343.56萬千瓦(同增61.06萬千瓦)，光伏442.92萬千瓦(同增198.82萬千瓦)。
燃料成本下降，優(yōu)質地區(qū)電價有支撐。2025年公司實現(xiàn)毛利潤62.85億元(同比+8.83%，同增5.10億元)，其中煤電實現(xiàn)毛利潤26.10億元(同比+24.85%，同增5.20億元)，氣電毛利潤7.06億元(同比-8.80%，同降0.68億元)，風電（885641）毛利潤16.65億元(同比+12.20%，同增1.81億元)，光伏毛利潤4.38億元(同比-13.45%，同降0.68億元)。火電（884146）板塊貢獻了2025年利潤的主要增長，上海區(qū)域供需格局較好，電價有支撐。此外，2025年煤炭（850105）價格下行，2025年公司燃煤成本占總成本比例32.8%，燃煤成本較2024年同比下降20.3%，燃料成本優(yōu)化。
公允價值變動影響業(yè)績，2026Q1歸母凈利同降22%。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.18億元，同減7.08%；歸母凈利潤7.88億元，同減22.05%；扣非歸母凈利潤7.68億元，同減11.74%。2026年電價整體承壓，公司收入利潤受到影響。公允價值變動收益也影響了公司業(yè)績釋放，2026Q1公允價值變動凈收益為0.21億元(25年同期為1.69億元)。
盈利預測與投資評級：考慮2026年整體電價承壓，我們下調2026-2027年公司歸母凈利潤從41.4/43.0億元至36.8/37.9億元，2028年歸母凈利潤38.6億元，2026-2028年PE為12.1/11.7/11.5倍(2026/4/30)，火電（884146）紅利標桿，現(xiàn)金流價值彰顯，維持“買入”評級。
風險提示：區(qū)域用電需求波動，煤炭（850105）價格天然氣（885430）價格波動，電改趨勢下電價的波動。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.84。
