東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)開(kāi)發(fā)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，分紅預(yù)案?jìng)鬟f強(qiáng)信心》，給予開(kāi)發(fā)科技增持評(píng)級(jí)。
開(kāi)發(fā)科技(920029)
投資要點(diǎn)
2026Q1業(yè)績(jī)同比下滑短期承壓，權(quán)益分派預(yù)案?jìng)鬟f信心。公司發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.20億元，同比+2.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.07億元，同比+19.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.15億元，同比+22.25%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元，同比-34.69%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比-73.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-83.84%。公司2026Q1業(yè)績(jī)同比下滑主要系：1)亞洲區(qū)域銷(xiāo)售額較去年同期下降；2)在受外部地緣環(huán)境影響下公司海外項(xiàng)目交付節(jié)奏放緩；3)受人民幣升值影響，公司本期末外幣資產(chǎn)價(jià)值降低，外幣應(yīng)收款匯兌損失較大；4)公司巴西建廠前期投入較大。公司2025年權(quán)益分派預(yù)案預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2.22億元，轉(zhuǎn)增6805萬(wàn)股，呈現(xiàn)“高現(xiàn)金分紅+高轉(zhuǎn)增”特征，釋放強(qiáng)信心信號(hào)。
2025年智能計(jì)量終端營(yíng)收占比約96%，高毛利系統(tǒng)軟件與服務(wù)收入增速亮眼。2025年公司智能計(jì)量終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.88億元，占總營(yíng)收的96%，仍是第一大收入來(lái)源。2025年系統(tǒng)軟件營(yíng)收0.68億元，同比大幅增長(zhǎng)180%。2025年服務(wù)收入0.62億元，同比激增257%，公司系統(tǒng)軟件和服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)92.60%和95.18%，對(duì)公司整體盈利水平有較好優(yōu)化作用。分區(qū)域看，2025年公司境外營(yíng)收25.88億元，占比85.68%；境內(nèi)營(yíng)收4.32億元，同比增長(zhǎng)59%，公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓，國(guó)家電網(wǎng)、蒙西電網(wǎng)等主要客戶(hù)的收入增加，海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)格局穩(wěn)固。
巴西設(shè)廠深化智能計(jì)量全球布局，持續(xù)拓展智慧水氣與儲(chǔ)能（885921）柜新增長(zhǎng)曲線。1)智能電表先發(fā)優(yōu)勢(shì)：開(kāi)發(fā)科技為智能計(jì)量領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在英國(guó)、荷蘭、烏茲別克斯坦等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)成功布局，積累了成熟的跨區(qū)域市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望受益于全球智能電表景氣周期（883436）。2)深化南美市場(chǎng)布局：2025年11月公司公告投資約2.84億在巴西建設(shè)全資子公司及生產(chǎn)基地，為高效履行巴西圣保羅州自來(lái)水公司水務(wù)項(xiàng)目提供本土化支撐；并有望憑借巴西本地化生產(chǎn)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)能力，大幅提升公司智能電表和水表在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)滲透率，有效輻射南美智慧能源（850101）市場(chǎng)。3)拓展儲(chǔ)能（885921）柜新業(yè)務(wù)：針對(duì)歐洲市場(chǎng)的高用電成本及應(yīng)急電力需求，公司推出儲(chǔ)能（885921）柜新品，聚焦服務(wù)電網(wǎng)側(cè)與電源側(cè)核心場(chǎng)景，完善布局覆蓋智慧電力、水務(wù)、燃?xì)饧靶?span>能源（850101）的綜合解決方案。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司受外部環(huán)境影響訂單交付延后、匯率波動(dòng)和海外建廠費(fèi)用前置等因素影響業(yè)績(jī)?cè)鏊伲抡{(diào)2026~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.50/8.14億元(前值為8.57/9.76億元)，新增2028年預(yù)測(cè)為9.19億元，對(duì)應(yīng)最新PE為13/12/11x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)技術(shù)迭代不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
