中航高科（600862）(600862.SH)近日披露2025年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入50.08億元，同比下降1.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.31億元，同比下降10.57%。這是中航高科（600862）自2021年以來首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙降的局面，打破了此前連續(xù)四年的增長態(tài)勢。進入2026年，業(yè)績頹勢并未止步，開局表現(xiàn)進一步走弱。
證券之星注意到，在軍工（885700）新材料行業(yè)整體保持高景氣的背景下，中航高科（600862）2025年經(jīng)營目標(biāo)落空，營收停滯、利潤雙位數(shù)下滑的表現(xiàn)，不僅打破了公司此前連續(xù)多年的增長態(tài)勢，更暴露了核心業(yè)務(wù)承壓、盈利質(zhì)量惡化、運營效率下降等多重經(jīng)營隱憂。
01.兩大主業(yè)雙雙承壓，2025年經(jīng)營目標(biāo)落空
公開資料顯示，公司主營業(yè)務(wù)主要分為航空新材料業(yè)務(wù)和裝備業(yè)務(wù)兩大板塊。
其中，航空新材料業(yè)務(wù)貢獻了公司絕大部分營收。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入49.38億元，同比下降1.1%；歸屬凈利潤10.88億元，同比下降10.81%。對于該業(yè)務(wù)業(yè)績下降，公司在年報中明確指出，凈利潤下降主要系研發(fā)投入增加和交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，部分產(chǎn)品毛利貢獻有所下降。
與此同時，裝備業(yè)務(wù)(即原機床業(yè)務(wù))的萎縮進一步加劇了業(yè)績壓力。2025年裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7595.88萬元，同比下降20.77%，公司表示主要是機床產(chǎn)品同比下降所致。證券之星注意到，公司機床產(chǎn)品實現(xiàn)營收入732.08萬元，同比下降90.64%。
從整體盈利水平來看，2025年公司毛利率為37.6%，同比下降1.23個百分點；凈利率為20.63%，同比降低2.43個百分點。毛利率的下滑在一定程度上說明，高附加值產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中的權(quán)重正在下降，低毛利產(chǎn)品的占比相應(yīng)上升。
值得注意的是，盡管年報中提到新一代T800級及以上碳纖維（885650）預(yù)浸料及預(yù)浸絲束產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)突破性增長，但這一技術(shù)進展尚未轉(zhuǎn)化為可觀的營收增量或利潤貢獻，反映出高端產(chǎn)品距離規(guī)模化放量仍有一段距離。
更關(guān)鍵的是，公司未能實現(xiàn)2025年既定的經(jīng)營目標(biāo)。根據(jù)2024年年報披露的計劃，中航高科（600862）曾設(shè)定2025年營業(yè)收入58億元、利潤總額13.63億元的目標(biāo)。但實際完成情況為營業(yè)收入50.08億元、利潤總額12.12億元，對應(yīng)完成率分別約為86.3%和88.9%。
進入2026年，公司主動下調(diào)全年經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計營業(yè)收入為42.65億元，利潤總額為8.80億元。與2025年實際完成額相比，營收和利潤總額目標(biāo)分別下降約15%和27%。其中，航空新材料業(yè)務(wù)力爭實現(xiàn)營業(yè)收入42.60億元、利潤總額9.25億元。目標(biāo)的顯著調(diào)降，從側(cè)面反映出公司對短期增長前景的判斷趨于謹慎。
值得關(guān)注的是，2026年第一季度業(yè)績已釋放出進一步走弱的信號。期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.81億元，同比下降22.85%；利潤總額2.93億元，同比下降30.75%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降29.87%，高于全年業(yè)績目標(biāo)的下降幅度。這意味著，即使對照已下調(diào)的2026年目標(biāo)，公司開局階段的表現(xiàn)仍面臨較大壓力。
02.低空經(jīng)濟故事亮眼，尚未轉(zhuǎn)化為實際支撐
主業(yè)增長乏力之際，中航高科（600862）在年報中對低空經(jīng)濟（886067）業(yè)務(wù)的布局著墨頗多。然而，概念的熱度能否轉(zhuǎn)化為實質(zhì)支撐，仍需審慎審視。
從戰(zhàn)略方向看，低空經(jīng)濟（886067）確實是公司尋求第二增長曲線的重要路徑。碳纖維（885650）復(fù)合材料憑借輕量化與高強度優(yōu)勢，在eVTOL等低空飛行器中具備不可替代的應(yīng)用價值。中航高科（600862）依托航空工業(yè)復(fù)材的技術(shù)積累向該領(lǐng)域延伸，邏輯上具備合理性。
報告期內(nèi)，子公司深圳輕快世界在低空經(jīng)濟（886067）領(lǐng)域拓展取得一定突破：新增核心客戶13家，成為28家eVTOL企業(yè)的核心供應(yīng)商，低空飛行器預(yù)浸料市場占有率達80%。公司還完成了南通民用預(yù)浸料生產(chǎn)線向輕快世界的轉(zhuǎn)移，并加快推進通用航空復(fù)合材料原材料及結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)業(yè)能力布局。
然而，從財務(wù)貢獻來看，低空經(jīng)濟（886067）業(yè)務(wù)目前對中航高科（600862）整體業(yè)績的支撐仍然有限。年報顯示，深圳輕快世界全年實現(xiàn)營業(yè)收入2528.91萬元，實現(xiàn)利潤總額-1448.35萬元，實現(xiàn)凈利潤-1448.35萬元，目前還是虧損狀態(tài)。
當(dāng)前，低空經(jīng)濟（886067）產(chǎn)業(yè)整體仍處于早期發(fā)展階段，eVTOL的商業(yè)化運營時間表、市場規(guī)模和盈利模式均存在較大不確定性。80%的市場占有率固然亮眼，但如果整個市場的盤子尚未打開，高市占率的意義便大打折扣。
管理層對2026年經(jīng)營前景的悲觀預(yù)期，與低空經(jīng)濟（886067）概念的熱度形成了鮮明對比。這種反差暗示，即便低空經(jīng)濟（886067）業(yè)務(wù)有所突破，短期內(nèi)或難以彌補傳統(tǒng)航空新材料業(yè)務(wù)增長放緩帶來的缺口。
03.現(xiàn)金流改善表象之下資產(chǎn)運營風(fēng)險累積
證券之星注意到，盡管中航高科（600862）業(yè)績承壓，但經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善。截至2025年末，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達11.95億元，同比大幅增長140.92%。這主要得益于子公司航空工業(yè)復(fù)材商業(yè)承兌匯票到期兌付。
然而，應(yīng)收賬款高企依然是潛在風(fēng)險。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款達24.85億元，同比增長13.17%，高于同期營收增速。這意味著公司大量已售產(chǎn)品尚未收回現(xiàn)款，仍停留在賬面上。到2026年一季度末，公司應(yīng)收賬款進一步攀升至30.88億元。
此外，合同負債(預(yù)收賬款)同比大幅下降33.06%。這通常意味著下游客戶預(yù)付意愿減弱或新增訂單定金減少，或與公司2026年下調(diào)的營收目標(biāo)形成邏輯上的相互印證。
更值得關(guān)注的是，在回款端承壓的同時，公司還要在采購端提前“輸血”。預(yù)付款項同比增長40.27%，表明為鎖定原材料或保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，公司不得不支付更多預(yù)付款。
運營層面的壓力同樣在累積。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2024年的143.7天延長至2025年的148天，到2026年一季度末進一步攀升至193.1天，庫存管理壓力持續(xù)加大。同時，資產(chǎn)運營效率全面走弱，2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)由2024年的17.21%降至13.94%，降幅為3.27%。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)
