東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對(duì)中國(guó)核電（601985）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度歸母業(yè)績(jī)階段性承壓，核電（885571）進(jìn)入加速投產(chǎn)期》，給予中國(guó)核電（601985）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2025年報(bào)和2026年一季報(bào)。
2025年歸母凈利同增6%，核電（885571）歸母凈利潤(rùn)同增19%。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入820.75億元，同比增長(zhǎng)6.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.04億元，同比增長(zhǎng)6.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)91.48億元，同比增長(zhǎng)6.75%，其中核電（885571）歸母凈利潤(rùn)89.58億元，同比增長(zhǎng)18.53%，核電（885571）貢獻(xiàn)主要成長(zhǎng)。
核電（885571）盈利穩(wěn)增韌性凸顯，新能源（850101）電價(jià)下行盈利承壓。2025年公司收入毛利分業(yè)務(wù)來看，1)核電（885571）：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入654.53億元，同比+4.03%，毛利272.69億元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2)光伏：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.25億元，同比+23.58%，毛利33.08億元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3)風(fēng)電（885641）：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.44億元，同比+7.04%，毛利22.8億元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。
2025年電價(jià)承壓，新能源（850101）電價(jià)降幅明顯。2025年市場(chǎng)電價(jià)普遍下行，公司全年綜合電價(jià)(含增值稅)為0.3899元/千瓦時(shí)(同比-6.27%，同減0.0261元/千瓦時(shí))；其中核電（885571）綜合電價(jià)(含增值稅)為0.3937元/千瓦時(shí)(同比-5.16%，同減0.0214元/千瓦時(shí))；新能源（850101）綜合電價(jià)(含增值稅)為0.3732元/千瓦時(shí)(同比-11.21%，同減0.0471元/千瓦時(shí))。
2025年核電（885571）電量同增10%，漳州1號(hào)2號(hào)投產(chǎn)&大修效率提升。2025年核電（885571）上網(wǎng)電量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三門核電（885571）/江蘇核電（885571）/海南核電（885571）/福清核電（885571）分別-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司2025年全年大修平均工期28.2天，相比主要同行少5.8天，較計(jì)劃增發(fā)電量10億度。2025年內(nèi)，漳州1號(hào)機(jī)組實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)行，漳州2號(hào)機(jī)組處于滿功率試運(yùn)行階段。
大修擾動(dòng)疊加電價(jià)下行，26Q1業(yè)績(jī)階段性承壓。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.25億元，同比下降6.65%；歸母凈利潤(rùn)20.64億元，同比下降34.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.37億元，同比下降34.99%。分版塊來看，1)核電（885571）業(yè)務(wù)：營(yíng)收同減6.56%，歸母凈利潤(rùn)同減21.65%，主要系本期7臺(tái)機(jī)組開展大修，而上年同期僅2臺(tái)機(jī)組大修，同時(shí)發(fā)電量減少、電價(jià)同比下降及增值稅返還同比減少；2)新能源（850101）業(yè)務(wù)收入同減7.07%，歸母凈利潤(rùn)同減206.72%，主要受新能源（850101）綜合電價(jià)下降及中核匯能類REITs發(fā)行稀釋歸母凈利潤(rùn)影響。
核電（885571）項(xiàng)目充沛，行業(yè)龍頭（883917）即將迎來加速投產(chǎn)。截至2025/12/31，公司控股核電（885571）在運(yùn)機(jī)組26臺(tái)，裝機(jī)容量2500萬千瓦，在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組19臺(tái)，裝機(jī)容量2185.90萬千瓦，公司預(yù)計(jì)2026至2030年每年投產(chǎn)139/504/257/372/122/122萬千瓦。在手項(xiàng)目充沛即將加速投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2026年電價(jià)整體承壓與新能源（850101）控股比例下降，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從104/116億元至86/95億元，預(yù)測(cè)2028年歸母凈利潤(rùn)115億元，2026-2028年P(guān)E22/19/16倍(2026/4/30)，核電（885571）加速投產(chǎn)，期待電價(jià)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電力價(jià)格波動(dòng)，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，核電（885571）機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.78。
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