東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對長江電力（600900）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：電量增長費用優(yōu)化，紅利價值彰顯》，給予長江電力（600900）買入評級。
投資要點
事件：公司公告2025年年報、2026年一季報。
2025年歸母凈利同增7.4%，現(xiàn)金分紅比例71%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入862.42億元，同比增長2.07%；歸母凈利潤345.03億元，同比增長6.17%；扣非歸母凈利潤334.46億元，同比增長2.89%，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司以2025年末總股本244.68億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元(中期已發(fā)2.10元)，共分派現(xiàn)金股利244.68億元，分紅比例71%。根據(jù)公司未來五年(2026-2030年)股東分紅回報規(guī)劃，2026-2030年每年現(xiàn)金分紅不低于當年合并報表中歸母凈利潤的70%。
2025年發(fā)電量同增3.8%，財務(wù)費用持續(xù)下降。截至2025/12/31，公司水電總裝機容量7179.5萬千瓦，其中，國內(nèi)水電裝機7169.5萬千瓦，占全國水電裝機約16%。2025年境內(nèi)所屬六座流域梯級電站發(fā)電量3071.94億千瓦時，同比增長3.82%，其中烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩總發(fā)電量同比分別-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.36%。公司發(fā)電量首次突破3000億千瓦時，多項運營關(guān)鍵指標創(chuàng)歷史最優(yōu)。2025年，公司穩(wěn)健開展對外投資，全年實現(xiàn)投資收益49.59億元。公司積極實施降本增效，全年財務(wù)費用93.71億元，同比減少17.60億元，有效支撐業(yè)績增長。
市場化交易&六庫聯(lián)調(diào)，精細化管理效益提升。1)六庫聯(lián)調(diào)帶來發(fā)電增量。公司科學(xué)開展六庫聯(lián)調(diào)，進一步提高水資源的使用效率，2025年節(jié)水增發(fā)140.1億千瓦時。2)市場化比例下降2.5pct。公司各水電站電價根據(jù)合同和國家政策確定；葛洲壩采用成本加成定價；三峽、溪洛渡、向家壩采用落地電價倒推，其中溪洛渡、向家壩的部分電量采用市場化定價。烏東德、白鶴灘水電站以市場化定價為主。2025年，公司市場化交易電量占比為36.1%，較上年下降2.5pct，水電外送電價高，低成本稀缺低碳電源有望收益電力市場化推進。
26Q1歸母凈利潤高增30.5%。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.12億元，同比增長6.44%；歸母凈利潤67.61億元，同比增長30.5%；扣非歸母凈利潤62.37億元，同比增長19.2%，主要系公司售電收入增加及所持金融資產(chǎn)浮盈所致。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測358.65/364.31億元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測366.43億元，2026-2028年P(guān)E為18.6/18.4/18.2倍(估值日2026/4/30)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水量不及預(yù)期，電價波動風(fēng)險，政策風(fēng)險，新能源（850101）電力市場競爭加劇風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為34.7。相關(guān)ETF
