東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,郗越近期對菜百股份（605599）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報及2026一季報點(diǎn)評：26Q1收入同增74%，投資金放量驅(qū)動收入高增》，給予菜百股份（605599）買入評級。
投資要點(diǎn)
公司公布2025年及2026Q1業(yè)績：2025全年?duì)I收288億元(+42.4%，表同比，下同)，歸母凈利潤11億元(+57.6%)，扣非歸母凈利潤10億元(+50.0%)。26Q1營收143億元(+73.6%)，歸母凈利潤4億元(+24.62%)，扣非歸母凈利潤4億元(+62.31%)。歸母與扣非差異主因Q1金融資產(chǎn)公允價值變動及處置損益合計虧損約7000萬元。
產(chǎn)品&門店結(jié)構(gòu)：投資金放量拉動收入。分產(chǎn)品看，2025年貴金屬（881169）投資產(chǎn)品營收210億元(+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct)，收入占比提升至72.9%(2024年63.0%)，貴金屬（881169）文化產(chǎn)品營收56億元(-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct)，占比降至19.3%。25年末公司直營門店105家，26擬于Q2在北京新增1家。
盈利能力：投資金占比提升壓制毛利率，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化費(fèi)用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%(-0.6pct)；26Q1毛利率7.1%(-1.2pct)。主因低毛利率投資金收入占比持續(xù)提升。②歸母凈利率：2025全年歸母凈利率3.9%(+0.4pct，規(guī)模效應(yīng)+非經(jīng)常性收益支撐)；26Q1歸母凈利率2.8%(-1.1pct)。③期間費(fèi)用率：2025全年期間費(fèi)用率2.5%(-0.7pct)，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為1.9%/0.4%；26Q1期間費(fèi)用率2.0%(-0.7pct)，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為1.5%/0.3%，同比分別-0.6pct/-0.2pct。
文化IP領(lǐng)域積極發(fā)力，將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代消費(fèi)（883434）需求相結(jié)合。公司深化與北海公園、景山公園等頂級文化地標(biāo)的合作，創(chuàng)新推出與北京動物園、景山公園聯(lián)名的“萌動京彩”、“萬春納?！毕盗挟a(chǎn)品，構(gòu)建起“皇家園林+城市地標(biāo)”的文旅文創(chuàng)產(chǎn)品矩陣。同時，公司持續(xù)挖掘傳統(tǒng)節(jié)慶文化IP，打造系列賀歲產(chǎn)品，深化“賀歲經(jīng)濟(jì)”，公司全國首發(fā)、北京地區(qū)獨(dú)家銷售2026丙午(馬)年賀歲金條，上線“圓圓滿滿平安吉祥”吉祥金銀錢、“抱抱馬”“小馬多多”等多款式各品類的賀歲佳品，進(jìn)一步提升品牌影響力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司金飾產(chǎn)品銷售占比提升，帶動業(yè)績增長，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤由9.2/10.4億元上調(diào)至13.0/15.0億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測17.0億元，同比分別+14%/+15%/+14%，最新收盤價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險，開店不及預(yù)期，終端消費(fèi)（883434）不及預(yù)期，非控股股東減持風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家。
