東吳證券（601555）股份有限公司袁理,任逸軒近期對(duì)中閩能源（600163）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：電量下滑拖累業(yè)績(jī)釋放，項(xiàng)目加速推進(jìn)&集團(tuán)資產(chǎn)注入》，給予中閩能源（600163）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2025年報(bào)、2026年一季報(bào)。
2025年業(yè)績(jī)承壓，主要系電量同比下降所致。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.07億元，同比-7.69%；歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比-19.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比-20.07%。2025年業(yè)績(jī)承壓，主要因?yàn)楣景l(fā)電量、上網(wǎng)電量較上年同期減少等原因所致。
2025年上網(wǎng)電量略減4.5%，綜合上網(wǎng)電價(jià)同減24元/MWh。2025年公司合計(jì)上網(wǎng)電量27.93億千瓦時(shí)，同比-4.46%，其中福建風(fēng)電（885641）25.53億千瓦時(shí)，同比-3.4%，黑龍江風(fēng)電（885641）1.61億千瓦時(shí)，同比-27.38%，黑龍江生物質(zhì)0.61億千瓦時(shí)，同比+96.68%，新疆光伏0.18億千瓦時(shí)，同比-34.18%。2025年公司綜合上網(wǎng)電價(jià)638.43元/MWh(同比-23.72元/MWh)，其中福建風(fēng)電（885641）652.56元/MWh(同比-35.84元/MWh)，黑龍江風(fēng)電（885641）364.75元/MWh(同比+37.61元/MWh)，黑龍江生物質(zhì)740.00元/MWh(同比持平)，新疆光伏737.88元/MWh(同比-14.50元/MWh)。2025年公司福建省內(nèi)海電項(xiàng)目出現(xiàn)個(gè)別機(jī)組設(shè)備故障，受機(jī)組工況影響，可利用率同比有所下降，此外，福建省外項(xiàng)目風(fēng)資源狀況不及上年且限電率同比上升。
新能源（850101）項(xiàng)目加速推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入明確中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑。公司正加速新能源（850101）項(xiàng)目布局，2025年公司3個(gè)漁光互補(bǔ)光伏項(xiàng)目入選2025年福建省光伏電站開(kāi)發(fā)清單，新增裝機(jī)25萬(wàn)千瓦；完成霞浦大京風(fēng)電（885641）場(chǎng)并購(gòu)；閩投抽水蓄能（885935）資產(chǎn)注入工作已啟動(dòng)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期明確。截至2025/12/31，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量99.93萬(wàn)千瓦，其中海上風(fēng)電（885641）29.6萬(wàn)千瓦，未來(lái)增長(zhǎng)空間可觀。
2026Q1上網(wǎng)電量同減8.8%。2026Q1公司綜合上網(wǎng)電量7.99億千瓦時(shí)，同比-8.78%，其中福建風(fēng)電（885641）7.42億千瓦時(shí)，同比-9.39%，電量仍有壓力。2026Q1公司營(yíng)業(yè)收入4.63億元，同比-9.83%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比-21.86%，期待電量逐步恢復(fù)與新項(xiàng)目投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮抽蓄資產(chǎn)注入進(jìn)度與2026年來(lái)風(fēng)情況，我們下修2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從10.0/10.4億元至5.9/6.5億元，2028年歸母凈利潤(rùn)6.6億元，2026-2028年P(guān)E為20/18/18倍(2026/4/30)，福建海風(fēng)成長(zhǎng)空間廣闊，短期受風(fēng)況和電價(jià)影響，業(yè)績(jī)承壓期待反轉(zhuǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，電改推進(jìn)下電價(jià)波動(dòng)，項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.36。
