東吳證券（601555）股份有限公司黃詩濤近期對兔寶寶（002043）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026年一季報點評：主業(yè)穩(wěn)定，三年分紅計劃提振信心》，給予兔寶寶（002043）增持評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年報和2026年一季報及利潤分配預案。2025年公司收入88.83億元，同比-3.33%；歸母凈利潤7.02億元，同比+20.00%；扣非歸母凈利潤4.01億元，同比-18.20%。2026Q1公司實現(xiàn)營收16.86億元，同比+32.68%；歸母凈利1.48億元，同比+46.36%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比+4.18%。2025年報擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32元(含稅)，2026年一季報擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元(含稅)。
行業(yè)承壓，加大拓展零售產(chǎn)品和渠道。受需求下行和行業(yè)競爭加劇影響，2025年公司板材產(chǎn)品收入45.47億元，同比-4.67%，品牌使用費(含易裝品牌使用費)4.28億元，同比-14.73%。期末公司裝飾材料門店共5652家，包含飾材店2357家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店3295家，期末經(jīng)銷商體系合作家具廠客戶達3萬多家。定制家居（884299）業(yè)務方面，24年全屋定制實現(xiàn)收入7.57億元，同比+7.08%；裕豐漢唐實現(xiàn)收入2.48億元，同比-59.3%。定制業(yè)務全年家裝公司渠道銷量同比增加50%以上。期末公司定制家居（884299）專賣店共1772家，其中家居綜合店344家，全屋定制390家，易裝定制827家，地板店131家，木門店80家。
毛利率承壓，存量減值風險降低。2025年Q1~2026年Q1公司毛利率分別為20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分別同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68pct。2025年全年期間費用率保持穩(wěn)定，信用減值損失-2.3億元、資產(chǎn)減值損失-1.6億元(含商譽減值-1.19億元)，合計同比少計提約0.36億元，裕豐漢唐商譽凈值降至0.8億元，剩余減值風險已大幅收縮。
未來繼續(xù)保持高分紅。公司承諾2026-2028年固定現(xiàn)金分紅金額下限分別不低于5.0/5.5/6.0億元，若歸母凈利潤較2025年增長達10%/20%/30%還將追加當年度不低于5,000萬元的特別分紅。
盈利預測與投資評級：作為裝飾板材行業(yè)龍頭（883917），公司順應消費（883434）趨勢積極拓展家具廠客戶和下沉渠道，并大力開發(fā)輔材和中高端規(guī)格產(chǎn)品，布局定制家居（884299）業(yè)務。基于行業(yè)競爭較為激烈，我們調(diào)整公司2026-2027年并新增2028年歸母凈利潤預測為7.05/8.69/9.53億元(2026-2027年前值為8.77/9.58億元)，對應PE分別為17X/14X/13X，考慮到公司長期穩(wěn)定增長能力和高分紅意愿，維持“增持”評級。
風險提示：下游房地產(chǎn)（881153）竣工不及預期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、應收賬款回款風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為18.04。
