山西證券（002500）股份有限公司陳振志,徐風(fēng)近期對(duì)海大集團(tuán)（002311）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司海外飼料業(yè)務(wù)高速發(fā)展》，給予海大集團(tuán)（002311）買入評(píng)級(jí)。
公司披露2025年年報(bào)和2026年1季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1284.68億元，同比+12.10%，歸母凈利潤(rùn)42.80億元，同比-4.97%，EPS2.58元，加權(quán)平均ROE17.42%，利潤(rùn)分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元(含稅)。2025年業(yè)績(jī)小幅下滑主要是受到生豬養(yǎng)殖（884275）業(yè)務(wù)的盈利波動(dòng)影響所致，公司2025年生豬養(yǎng)殖（884275）業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降9億元以上。公司2026年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.10億元，同比+13.19%，歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比-30.82%，EPS0.54元，加權(quán)平均ROE3.55%。
公司飼料業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，2025年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.6%，其中豬飼料同比增長(zhǎng)15.6%、蛋禽飼料同比增長(zhǎng)1.4%、肉禽飼料同比增長(zhǎng)3.5%、反芻動(dòng)物飼料同比增長(zhǎng)
1.8%、水產(chǎn)飼料（884279）同比增長(zhǎng)2.7%。在此行業(yè)大環(huán)境下，公司2025年飼料銷量3208萬(wàn)噸(含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量約222萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)約21%，其中2025年國(guó)內(nèi)飼料外銷（885840）量2640萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20%，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。公司2025年國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的總外銷（885840）量為2986萬(wàn)噸，分品種看，禽料外銷（885840）量1470萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%；豬料外銷（885840）量770萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約37%；水產(chǎn)料外銷（885840）量696萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約19%；反芻料及其他品類外銷（885840）量50萬(wàn)噸。公司2025年飼料銷售收入1052.58億元，同比+15.41%，毛利率9.67%，同比大致持平。
公司海外飼料業(yè)務(wù)處于高成長(zhǎng)期。公司2025年海外地區(qū)飼料外銷（885840）量346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約47%，其中水產(chǎn)料、禽料、豬飼料及其他飼料銷量增長(zhǎng)均超過(guò)40%。亞洲(不含東亞)、非洲、拉丁美洲2025年飼料總產(chǎn)量約分別為1.7億噸、0.6億噸、2.1億噸，合計(jì)4.4億噸，市場(chǎng)總量高于我國(guó)的3.42億噸。公司憑借技術(shù)、服務(wù)、采購(gòu)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，在東南亞、非洲和拉丁美洲地區(qū)加快飼料產(chǎn)能的建設(shè)與擴(kuò)張，通過(guò)提供苗料藥一體化解決方案以及可
復(fù)制的跨國(guó)本土化運(yùn)營(yíng)體系，持續(xù)夯實(shí)海外業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
公司種苗動(dòng)保業(yè)務(wù)持續(xù)研發(fā)和升級(jí)迭代。公司2025年種苗業(yè)務(wù)和動(dòng)保業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元和8.9億元。公司在對(duì)蝦育種方面保證對(duì)蝦種苗產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，在羅非魚的育繁養(yǎng)環(huán)節(jié)均取得較大突破，在生魚、黃顙魚等品種上率先實(shí)現(xiàn)單性苗種的規(guī)模化，并已在越南、印尼、厄瓜多爾等國(guó)家投建水產(chǎn)和禽的種苗場(chǎng)，開啟國(guó)際化戰(zhàn)略布局。此外，公司在動(dòng)保領(lǐng)域緊密貼合市場(chǎng)需求推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，重點(diǎn)打造各類高附加值動(dòng)保產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)動(dòng)保技術(shù)與飼料業(yè)務(wù)協(xié)同賦能。
生豬業(yè)務(wù)聚焦打造輕資產(chǎn)和穩(wěn)健的養(yǎng)殖模式。2025年生豬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下行，且在9月份后一直低于養(yǎng)殖成本。公司生豬養(yǎng)殖（884275）中有40%以上的仔豬為外購(gòu)，2025年偏高的仔豬價(jià)格擠壓了公司生豬養(yǎng)殖（884275）利潤(rùn)。上述因素使得公司2025年的生豬養(yǎng)殖（884275）業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降9億元以上。公司后續(xù)計(jì)劃聚焦生豬養(yǎng)殖（884275）團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，著力摸索并推行“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)、鎖定利潤(rùn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式，打造輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖（884275）模式，合理把控生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，把控總體養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母公司凈利潤(rùn)49.12/65.20/74.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.99/3.96/4.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為17倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
禽疫情導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料（884279）銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米（885811）豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.45。
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