山西證券（002500）股份有限公司陳振志,徐風近期對神農集團（605296）進行研究并發(fā)布了研究報告《豬價短期承壓，成本控制領先》，給予神農集團（605296）增持評級。
公司披露2025年年報和2026年1季報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入53.52億元，同比-4.16%，歸母凈利潤3.39億元，同比-50.65%，EPS0.65元，加權平均ROE6.90%。公司2026年1季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.22億元，同比-10.20%，歸母凈利潤-6.48億元，同比-383.62%(2025Q1歸母凈利潤2.29億元)。截止2026年1季度末，公司資產負債率約為33.98%。公司2026年1季度業(yè)績虧損主要原因在于生豬市場價格低迷和計提資產減值準備。
生豬養(yǎng)殖（884275）成本在行業(yè)中繼續(xù)處于領先梯隊。公司2025年銷售生豬307.42萬頭(含對外銷（885840）售和對集團內部屠宰企業(yè)銷售)，同比增長35.34%，其中對外銷（885840）售259.31萬頭，對集團內部屠宰企業(yè)銷售48.11萬頭。公司持續(xù)優(yōu)化種豬基因，PSY穩(wěn)步提升至29.5頭。同時，公司依托自有飼料產業(yè)鏈優(yōu)勢，動
態(tài)優(yōu)化飼料配方，降低高價玉米（885811）、豆粕依賴，同步提升飼料轉化率，料肉比優(yōu)化至2.45-2.48區(qū)間。通過以上等舉措，公司持續(xù)壓縮生豬養(yǎng)殖（884275）完全成本，2025年生豬養(yǎng)殖（884275）完全成本降至12.3元/公斤，其中2025年12月單月成本進一步優(yōu)化至12.1元/公斤，在行業(yè)中處于領先梯隊。
公司2026年一季度商品豬銷量81.73萬頭，1月-3月商品豬銷售均價分別為12.03、11.20、9.82元/公斤。面對低迷的豬價，公司持續(xù)強化管理和降本增效，一季度平均完全成本為12.2元/公斤，其中3月份完全成本12.1元/公斤。2026年初以來的豬價走低雖然對公司短期業(yè)績造成局部壓力，但是行業(yè)低價有助于進一步淘汰行業(yè)落后產能。公司養(yǎng)殖成本在行業(yè)處于領先梯隊，同時財務結構穩(wěn)健，有望享受下一輪上行周期（883436）的紅利。
生豬屠宰業(yè)務方面，公司2025年屠宰生豬194.18萬頭(含代宰數量和自營屠宰數量)，同比增長13.38%。公司進一步穩(wěn)固昆明市、曲靖市核心市場優(yōu)勢，同時著力提升地州市縣下沉渠道的精細化運營能力。食品深加工業(yè)務在原有休閑食品（884233）、特色餐飲食材基礎上，完成多品類產品創(chuàng)新與迭代，同
時持續(xù)深化線上線下全渠道布局，構建“線下+線上”多元銷售網絡。公司食品深加工業(yè)務目前處于市場培育階段，長期有助于公司全產業(yè)鏈優(yōu)勢的打造和業(yè)務結構的優(yōu)化。
投資建議
我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.16/7.48/9.98億元，對應EPS為0.22/1.43/1.90元，目前股價對應2026年PB為3.1倍，
維持“增持-B”評級。
風險提示
畜禽疫情風險，自然災害風險，原料漲價風險，運輸不暢風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.91。
