中信博?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：地緣沖突+產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)影響確收，在手訂單飽滿?
投資要點(diǎn)
事件：公司26Q1營(yíng)收14.2億元，同環(huán)比-8.8%/-5.7%，歸母凈利潤(rùn)-0.5億，同環(huán)比-144%/+63.1%，扣非凈利潤(rùn)-0.5億元，同環(huán)比-149.4%/+66.2%，毛利率15.5%，同環(huán)比-3.4/-2.4pct，歸母凈利率-3.4%，同環(huán)比-10.5/+5.3pct。
價(jià)格波動(dòng)+地緣沖突影響確收、在手訂單飽滿。25H2受組件價(jià)格波動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)外部分電站開(kāi)工及建設(shè)節(jié)奏延緩，公司交付、驗(yàn)收及收入確認(rèn)后移，尤其海外高價(jià)值量跟蹤項(xiàng)目確收受擾；26Q1受中東地緣沖突影響，公司產(chǎn)品交付及確收有所影響。隨公司本土基地生產(chǎn)交付+紅海轉(zhuǎn)運(yùn)，訂單有望逐步確收。截至26Q1末，公司在手訂單約91億元、訂單額創(chuàng)新高(對(duì)比1月30日增加約16億)，其中跟蹤約80億元(我們測(cè)算對(duì)應(yīng)約20gw)，固定及柔性支架系統(tǒng)在手訂單約為11億元，整體訂單飽滿，創(chuàng)在手新高。
費(fèi)用有所增加、確收延遲存貨增多。公司26Q1期間費(fèi)用2.3億，同環(huán)比+21.0%/-0.6%，費(fèi)用率16.3%，同環(huán)比+4.0/+0.8pct；26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-4.2億，同環(huán)比+38.3%/-253.6%；26Q1資本開(kāi)支0.9億元，同環(huán)比39.9%/-27.9%；26Q1末存貨31.6億元，較年初增長(zhǎng)51%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到組件價(jià)格波動(dòng)及海外地緣沖突擾動(dòng)，公司項(xiàng)目交付與收入確認(rèn)延后，我們預(yù)計(jì)26-27年歸母凈利潤(rùn)4.5/5.9億元(原預(yù)期9.1/11.3億元)，新增2028年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同增4592%/29%/26%，鑒于公司在手訂單規(guī)模創(chuàng)歷史新高（883911），后續(xù)訂單逐步落地，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯穩(wěn)固，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?nèi)晕磁ぬ?，?jìng)爭(zhēng)加劇等。
蘇墾農(nóng)發(fā)?
公司信息更新報(bào)告：種植種業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)顯韌性?
種植種業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)顯韌性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
蘇墾農(nóng)發(fā)（601952）發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025全年?duì)I收100.71億元，同比-7.75%，歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比-24.96%。2026Q1營(yíng)收20.90億元，同比-2.01%，歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-40.40%。我們基于行業(yè)基本面變化及氣候?qū)ΨN植行業(yè)影響，調(diào)整公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為5.78/6.36/7.11(2026-2027年原預(yù)測(cè)分別為9.07/9.60)億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42/0.46/0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.8/21.6/19.3倍。公司種植降本與種業(yè)穩(wěn)增支撐底盤(pán)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
種植降本與種業(yè)穩(wěn)增支撐底盤(pán)，米業(yè)種子及油脂多元業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)
種植業(yè)方面，2025年?duì)I收35.82億元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麥?zhǔn)杖?5.49億元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52億元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麥周年畝成本均有減少。種子業(yè)務(wù)方面，2025年種子加工與銷(xiāo)售業(yè)收入18.38億元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麥種收入12.27億元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麥種銷(xiāo)量30.71萬(wàn)噸，同比+3.94%，稻種銷(xiāo)量9.29萬(wàn)噸，同比-22.19%。米業(yè)方面，2025年大米加工與銷(xiāo)售業(yè)收入36.62億元，同比+1.53%，毛利率3.26%。農(nóng)資服務(wù)方面，2025年農(nóng)資服務(wù)與銷(xiāo)售業(yè)收入21.33億元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、壓降外采及賒銷(xiāo)規(guī)模。油脂業(yè)務(wù)方面，2025年公司完成對(duì)金太陽(yáng)（300606）糧油少數(shù)股東股權(quán)收購(gòu)，食用油加工與銷(xiāo)售業(yè)收入20.92億元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太陽(yáng)（300606）糧油2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2141.44萬(wàn)元。麥芽業(yè)務(wù)方面，2025年麥芽銷(xiāo)售量20.19萬(wàn)噸，同比+1.54%，庫(kù)存量同比下降29.80%。公司完成向韓國(guó)及東盟柬埔寨的麥芽出口訂單，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)突破。
股東回報(bào)保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健優(yōu)化
分紅方面，2025年公司擬每10股派現(xiàn)1.50元，年度分紅2.07億元，疊加半年度分紅后，全年擬現(xiàn)金分紅共計(jì)2.89億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的52.82%，公司股東回報(bào)穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率48.88%，同比-0.60pct，賬面貨幣資金8.49億元，同比+22.83%，財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健。2025年公司研發(fā)投入1.08億元，同比+2.29%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：種植成本漲幅超預(yù)期，大小麥價(jià)格漲幅不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。
山金國(guó)際?
公司深度報(bào)告：?jiǎn)渭径葮I(yè)績(jī)創(chuàng)歷史，海外金礦項(xiàng)目助力成長(zhǎng)?
單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史，海外金礦項(xiàng)目助力成長(zhǎng)
公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.38億元，同比增長(zhǎng)37.41%；歸母凈利潤(rùn)13.94億元，同比增長(zhǎng)100.89%；扣非歸母凈利14.56億元，同比增長(zhǎng)106%?；诠井a(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲，我們上調(diào)2026年并新增2027-2028年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為59.94/84.51/100.73億元(2026年公司原值為31.22億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.1/8.6/7.2倍。由于公司礦端項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)成本管控良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
產(chǎn)品銷(xiāo)量同比提升，精細(xì)化成本管控
量：2026Q1各品種銷(xiāo)量同比提升。黃金板塊方面：公司Q1實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量1.65噸，同比減少7%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2.04噸，同比微增。其他板塊：公司Q1實(shí)現(xiàn)銀銷(xiāo)量33.74噸，同比上漲44%；鉛/鋅銷(xiāo)量2160.5/3208.56噸，同比增加76%/95%。價(jià)：金銀價(jià)格同環(huán)比大漲。2026Q1，黃金價(jià)格均價(jià)1088.64元/g，較2025Q4環(huán)比上漲約14.61%，同比上漲62.18%；白銀現(xiàn)貨價(jià)格為22,287元/kg，環(huán)比大幅上漲71.87%，同比上漲180.71%；鉛價(jià)均價(jià)16,879元/噸，環(huán)比下跌2.20%，同比下跌1.62%；鋅價(jià)均價(jià)24,278元/噸，環(huán)比上漲7.21%，同比微漲0.81%。成本端：公司2026Q1黃金板塊成本控制較好，銀板塊成本同比上升較快。其中金板塊合并攤銷(xiāo)后成本為165.16元/克，同比增長(zhǎng)12%；銀板塊合并攤銷(xiāo)后成本為3.93元/克，同比增長(zhǎng)63%；鉛精粉合并攤銷(xiāo)后成本6060.88元/噸，同比增長(zhǎng)了12%；鋅精粉合并攤銷(xiāo)后成本6898.21元/噸，同比下滑13%。
公司堅(jiān)持“增儲(chǔ)并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)，夯實(shí)資源保障根基
截至2025年12月31日，公司保有探明+控制+推斷金資源量16,922.70萬(wàn)噸，金金屬量280.94噸；銀鉛鋅（884055）多金屬礦資源量7670.3萬(wàn)噸。納米比亞Osino公司項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)2027年上半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后礦金年產(chǎn)量可達(dá)5噸。并購(gòu)方面，公司已獲得大崗壩金礦勘探探礦權(quán)及勐穩(wěn)地區(qū)金及多金屬礦勘探探礦權(quán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；金銀價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
浙江榮泰?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)器人進(jìn)展順利?
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司26Q1營(yíng)收3.8億元，同環(huán)比41.3%/-9.6%，歸母凈利0.7億元，同環(huán)比20.6%/-4.4%，扣非凈利0.7億元，同環(huán)比29.5%/1.1%，毛利率36%，同環(huán)比0.3/5.6pct，歸母凈利率19.1%，同環(huán)比-3.3/1pct。
Q1絕緣云母行業(yè)增速回暖、盈利水平穩(wěn)中有升。公司Q1收入3.8億元，同增41%，環(huán)降10%，大客戶銷(xiāo)量恢復(fù)疊加新客戶放量，Q1收入同比增速回暖，Q1毛利率提升至36%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)Stellantis（STLA）、豐田等車(chē)企定點(diǎn)逐步起量，我們預(yù)計(jì)26年收入可維持20%+增長(zhǎng)。此外，公司泰國(guó)和墨西哥兩個(gè)新生產(chǎn)基地目前正在有序推進(jìn)建設(shè)中，以便對(duì)接歐洲和北美客戶。后續(xù)公司將進(jìn)一步拓展新型輕量化安全結(jié)構(gòu)件等非云母產(chǎn)品，貢獻(xiàn)后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
機(jī)器人項(xiàng)目+客戶持續(xù)兌現(xiàn)、毛利率亮眼。公司泰國(guó)工廠已投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)26年7月周產(chǎn)1500-2000套，我們預(yù)計(jì)年底周產(chǎn)提升至3000-4000套，滿足海外大客戶訂單需求；公司在大絲桿、微齒等領(lǐng)域均有突破，且與偉創(chuàng)于泰國(guó)成立合資公司，布局機(jī)電一體化組件等，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步擴(kuò)展。公司機(jī)器人業(yè)務(wù)戰(zhàn)略清晰，項(xiàng)目持續(xù)兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外客戶均拓展順利，泰國(guó)工廠26年可貢獻(xiàn)出貨，美國(guó)工廠我們預(yù)計(jì)27年投產(chǎn)，公司后續(xù)盈利彈性可觀。
資本開(kāi)支環(huán)比下降、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康。公司26Q1期間費(fèi)用0.6億元，同環(huán)比74.3%/-3%，費(fèi)用率14.9%，同環(huán)比2.8/1pct；26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.9億元，同環(huán)比78%/-16.6%；26Q1資本開(kāi)支0.6億元，同環(huán)比276.8%/-30.7%；26Q1末存貨4.5億元，較年初18.7%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.7/5.5/9.0億元，同比+31%/+51%/+63%，對(duì)應(yīng)PE82/54/33倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
國(guó)能日新?
功率預(yù)測(cè)客戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)?創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望迎來(lái)機(jī)遇?
投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年年報(bào)：2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.17億元(同比增長(zhǎng)30.5%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元(同比增長(zhǎng)39.2%)。
功率預(yù)測(cè)產(chǎn)品收入繼續(xù)增長(zhǎng)但毛利率下滑，主要與產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)有關(guān)，新能源（850101）電站數(shù)量持續(xù)增加。公司2025年毛利率為61.8%(同比-4.1pct)，有明顯下滑，其中功率預(yù)測(cè)產(chǎn)品收入4.41億元(同比+42.6%)，但毛利率(61.8%)同比下降7.6pct，對(duì)公司整體毛利率產(chǎn)生影響。主要原因是公司功率預(yù)測(cè)設(shè)備收入1.61億元(同比+104.6%)增速大幅快于功率預(yù)測(cè)服務(wù)(2.24億元，同比+15.9%)，設(shè)備收入占比提升導(dǎo)致整體毛利率下降。截至2025年底公司功率預(yù)測(cè)服務(wù)的新能源（850101）電站數(shù)量增至6029家(凈增1684家)，凈增數(shù)量遠(yuǎn)超往年。功率預(yù)測(cè)設(shè)備收入和服務(wù)電站數(shù)量大增或?qū)?duì)后續(xù)功率預(yù)測(cè)服務(wù)收入增長(zhǎng)提供有效支撐。
受行業(yè)因素影響，新能源（850101）并網(wǎng)控制產(chǎn)品收入小幅下滑。2025年公司新能源（850101）并網(wǎng)智能控制產(chǎn)品收入為1.09億元(同比-12.2%)，其中升級(jí)改造1412萬(wàn)元(同比+6.0%)，增速出現(xiàn)小幅下滑或與行業(yè)因素相關(guān)。毛利率水平為57.8%(同比+3.0pct)。
電力市場(chǎng)化進(jìn)展加速，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)開(kāi)拓。(1)電力交易產(chǎn)品：公司在19個(gè)省份完成初步研發(fā)工作，并陸續(xù)應(yīng)用于部分電力交易客戶。(2)儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)品：儲(chǔ)能（885921）云管家產(chǎn)品在江蘇、浙江、廣東等多區(qū)域落地；(3)虛擬電廠（886004）：子公司日新鴻晟通過(guò)收購(gòu)、自建等方式，在江蘇、浙江、廣東等地落地開(kāi)展分布式光伏或工商業(yè)儲(chǔ)能（885921）示范項(xiàng)目。2025年公司創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3506萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.8%。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為1.65/2.09/2.76億元，同比增速分別為26%/27%/32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為51/40/30倍。分布式加裝功率預(yù)測(cè)邏輯確立，電力交易等業(yè)務(wù)有望繼續(xù)推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，電力體制改革進(jìn)展不及預(yù)期
芒果超媒?
2025年報(bào)及2026Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)容電商迎來(lái)盈利拐點(diǎn)?
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026Q1季報(bào)。2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.13億元，同比-1.89%；歸母凈利潤(rùn)12.27億元，同比-10.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.52億元，同比-29.93%，扣非降幅顯著大于營(yíng)收，反映核心主業(yè)盈利承壓。凈利潤(rùn)下滑主因投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅減少(合計(jì)減少23.3億元)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.84億元，同比+6.35%，延續(xù)去年四季度以來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比-47.37%，主因公允價(jià)值變動(dòng)損失4455萬(wàn)元及部分業(yè)務(wù)毛利率下滑；扣非歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比-38.53%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)容電商迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。2025年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入101.26億元，占比73.31%，基本持平；新媒體內(nèi)容制作收入13.99億元，同比+10.85%，受益于《國(guó)色芳華》《錦繡芳華》等劇集招商創(chuàng)新高，為唯一增長(zhǎng)板塊；內(nèi)容電商收入22.40億元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒電商GMV達(dá)186億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，自營(yíng)潮玩IP“Cluebie”進(jìn)駐全國(guó)近3000家門(mén)店。2025年綜合毛利率23.1%，同比下滑，主因高毛利的視頻業(yè)務(wù)毛利率下降8.73pct至26.60%，內(nèi)容制作成本剛性上升與廣告單價(jià)承壓為拖累利潤(rùn)的主要因素。
會(huì)員廣告雙輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健，核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固。2025年芒果TV會(huì)員收入46.46億元、廣告收入38.31億元、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入16.49億元。2025年有效會(huì)員規(guī)模達(dá)7560萬(wàn)，人均單日使用時(shí)長(zhǎng)居長(zhǎng)視頻平臺(tái)首位，移動(dòng)端MAU達(dá)2.68億，用戶粘性與付費(fèi)能力領(lǐng)先行業(yè)。廣告客戶數(shù)量保持長(zhǎng)視頻平臺(tái)首位，覆蓋人工智能（885728）、新能源（850101）、新消費(fèi)（883434）等高增長(zhǎng)賽道，廣告投放ROI居行業(yè)前列。
高分紅持續(xù)兌現(xiàn)，股東回報(bào)穩(wěn)定。公司2025年度擬以總股本18.7億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.6元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金4.9億元，占2025年度歸母凈利潤(rùn)39.6%，較2024年分紅額增長(zhǎng)18.2%。2023-2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)12.3億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到2026Q1利潤(rùn)承壓及公允價(jià)值變動(dòng)擾動(dòng)，我們將2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從18/20億元下調(diào)至14/14億元，并新增2028年預(yù)測(cè)為16億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為26/25/23倍。當(dāng)前內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，《乘風(fēng)2026》等爆款綜藝有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)季度會(huì)員與廣告收入修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，影視內(nèi)容上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
焦點(diǎn)科技?
2026年一季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：付費(fèi)會(huì)員持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)AI持續(xù)變現(xiàn)可期?
投資要點(diǎn)
事件：2026Q1公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.11億元，同比增長(zhǎng)15.81%；歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比下降12.53%；扣非凈利潤(rùn)0.96億元，同比下降11.96%。
股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用短期擾動(dòng)表觀利潤(rùn)，剔除后主業(yè)盈利仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：2026Q1公司歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)表觀同比下滑，主要受到股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加影響。若剔除本期3,561.26萬(wàn)元股份支付費(fèi)用，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.98%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.25%，真實(shí)盈利增速顯著高于表觀。本期利潤(rùn)端壓力更多來(lái)自股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、人員投入及成本端階段性擾動(dòng)，公司主業(yè)盈利能力并未發(fā)生明顯弱化。隨著收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、股份支付費(fèi)用影響逐步被消化，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)回升。
中國(guó)制造網(wǎng)會(huì)員突破三萬(wàn)，現(xiàn)金回款短期承壓：截至2026年3月末，中國(guó)制造網(wǎng)收費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到30,294位，較去年同期增加2,176位，同比增長(zhǎng)約7.7%；較2025年末增加501位，付費(fèi)商戶規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，核心主業(yè)仍保持較好的增長(zhǎng)韌性。考慮到公司收入端仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，中國(guó)制造網(wǎng)收費(fèi)會(huì)員數(shù)繼續(xù)提升，賣(mài)家端客戶基礎(chǔ)保持穩(wěn)固，未來(lái)主業(yè)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
AI麥可會(huì)員數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品滲透率進(jìn)一步提升：截至2026年3月末，AI麥可付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到12,766位，累計(jì)購(gòu)買(mǎi)AI麥可的會(huì)員數(shù)達(dá)到20,466位，較2025年末的18,494位增加1,972位，增長(zhǎng)約10.7%。若以中國(guó)制造網(wǎng)收費(fèi)會(huì)員數(shù)為基數(shù)測(cè)算，26Q1AI麥可累計(jì)購(gòu)買(mǎi)會(huì)員滲透率約為67.6%，較2025年末的62.1%提升約5.5個(gè)百分點(diǎn)，公司AI產(chǎn)品在賣(mài)家端的覆蓋度和商業(yè)化滲透率仍在持續(xù)上行。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，因此我們維持公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)為6.45/8.31/9.96億元，2026-2028年現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.98/11.62/9.70倍。我們認(rèn)為公司是被低估的數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）平臺(tái)龍頭，有望受益于“科技賦能+SaaS模式+政策利好”三大優(yōu)勢(shì)，迎來(lái)加速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化；跨境經(jīng)營(yíng)和交易監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全（885942）與隱私保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；AI業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
紫光股份?
公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公司業(yè)績(jī)高增，AI解決方案領(lǐng)導(dǎo)者深度受益于算力紅利?
事件
紫光股份（000938）發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)：2025年總營(yíng)收967.48億元(同比+22.43%)，歸母凈利潤(rùn)16.86億元(同比+7.19%)，扣非凈利潤(rùn)16.35億元(同比+12.26%)。2026Q1總營(yíng)收279.85億元(同比+34.61%)，歸母凈利潤(rùn)7.88億元(同比+126.06%)，扣非凈利潤(rùn)6.20億元(同比+51.64%)。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，智算紅利驅(qū)動(dòng)營(yíng)收利潤(rùn)雙高增
2025年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入967.48億元，同比增長(zhǎng)22.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.86億元，同比增長(zhǎng)7.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.35億元，同比增長(zhǎng)12.26%。
2026年，公司一季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.85億元，同比增長(zhǎng)34.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.88億元，同比增長(zhǎng)126.06%。核心子公司新華三表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.89億元，同比增長(zhǎng)45.08%；凈利潤(rùn)9.49億元，同比增長(zhǎng)28.16%。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的核心原因在于：精準(zhǔn)把握人工智能（885728）建設(shè)與應(yīng)用的市場(chǎng)機(jī)遇，深化“算力×聯(lián)接”戰(zhàn)略，在智算中心建設(shè)和國(guó)產(chǎn)化替代領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的加速落地與規(guī)模交付。此外，公司持續(xù)推進(jìn)光互聯(lián)與超節(jié)點(diǎn)兩大前沿技術(shù)方向研發(fā)、豐富國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品矩陣。
算力網(wǎng)絡(luò)與液冷迎共振，AI基礎(chǔ)設(shè)施步入放量黃金期
在“人工智能（885728）+”及數(shù)字中國(guó)建設(shè)的宏觀政策指引下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）與實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速融合，驅(qū)動(dòng)底層算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)。大模型參數(shù)量級(jí)的攀升與AIGC應(yīng)用的全面落地，直接拉動(dòng)了海外CSP（CSPI）大廠與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、政企在智算中心上的資本開(kāi)支。在此背景下，行業(yè)技術(shù)迭代正發(fā)生深刻變革：一方面，超大規(guī)模集群推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)向超低時(shí)延、高帶寬的800G及CPO硅光技術(shù)演進(jìn)；另一方面，高算力密度必然帶來(lái)機(jī)柜散熱方案的重構(gòu)，液冷正加速替代傳統(tǒng)風(fēng)冷。我們認(rèn)為宏觀政策疊加技術(shù)代際更迭的趨勢(shì)為具備全棧AI?Infra交付能力的頭部廠商打開(kāi)了增量市場(chǎng)空間。
全棧ICT能力與生態(tài)護(hù)城河深厚，核心技術(shù)集群突破引領(lǐng)市場(chǎng)
公司作為國(guó)內(nèi)全棧ICT企業(yè)，2025年在中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)份額達(dá)27.9%(排名第一)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)份額36.1%(排名第一)、X86服務(wù)器份額12.5%(排名第三)。在核心產(chǎn)品矩陣與技術(shù)參數(shù)上，公司卡位智算賽道，推出了支持萬(wàn)億參數(shù)模型訓(xùn)練的H3C?UniPoD?S80000超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品并全面實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵部件液冷散熱；網(wǎng)絡(luò)端發(fā)布了800G國(guó)芯智算交換機(jī)，并在國(guó)芯L3設(shè)備中實(shí)現(xiàn)業(yè)界最低轉(zhuǎn)發(fā)時(shí)延，51.2T?CPO硅光數(shù)據(jù)中心交換機(jī)正在研發(fā)中。
此外，公司正穩(wěn)步推進(jìn)收購(gòu)新華三剩余股權(quán)的交易事項(xiàng)，這將進(jìn)一步增厚公司歸母凈利潤(rùn)。公司在運(yùn)營(yíng)商、金融、政企市場(chǎng)的深厚積淀與全棧智算產(chǎn)品的突破，賦予了其在此輪AI算力建設(shè)紅利中極高的確定性與稀缺性。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為1147.15、1332.29、1510.95億元，EPS分別為0.85、1.10、1.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37.6、29.1、22.3倍，考慮到公司作為國(guó)內(nèi)全棧ICT領(lǐng)導(dǎo)者有望持續(xù)受益于本輪智算建設(shè)紅利，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致政企及運(yùn)營(yíng)商IT資本開(kāi)支不及預(yù)期；AI相關(guān)技術(shù)迭代及新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；核心零部件供應(yīng)鏈面臨外部環(huán)境限制等風(fēng)險(xiǎn)。
順網(wǎng)科技?
公司信息更新報(bào)告：Q1盈利能力大幅提升，算力云商業(yè)化提速?
盈利能力大幅提升，看好廣告高景氣延續(xù)，云加速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.44億元(同比-5%)，歸母凈利潤(rùn)4.18億元(同比+66%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.07億元(同比+41%)，毛利率48.5%(同比+7.3pct)，期間費(fèi)用率同比+0.9pct，凈利率25.8%(同比+10.4pct)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于高毛利業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)及金融資產(chǎn)增值。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億元(同比-51%)，歸母凈利潤(rùn)0.80億元(同比+10%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元(同比+11%)，毛利率69.0%(同比+35.7pct)，期間費(fèi)率同比+20.1pct(絕對(duì)值同比+3%)，凈利率31.0%(同比+16.6pct)，營(yíng)收下降主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)再優(yōu)化。我們看好端游景氣及電競(jìng)場(chǎng)域流量提升支撐廣告延續(xù)高增，《三國(guó)：百將牌》貢獻(xiàn)增量，云商業(yè)化加速，維持預(yù)計(jì)公司2026-2027年、新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.90/6.27/6.92億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.8/27.2/24.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
端游景氣及多端化趨勢(shì)或驅(qū)動(dòng)廣告增長(zhǎng)，《三國(guó)：百將牌》增量可期
2025年網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)收入12.44億元(同比-7%)，毛利率34.9%(同比+8.6pct)，核心產(chǎn)品覆蓋全國(guó)電競(jìng)服務(wù)行業(yè)70%以上市場(chǎng)，截至2025年末，公服務(wù)場(chǎng)景活躍終端規(guī)模同比+13%，用戶數(shù)量同比+24%，龍頭地位穩(wěn)固。
2026Q1中國(guó)端游市場(chǎng)收入同比+39%，2025年以來(lái)每月版號(hào)下發(fā)量穩(wěn)定，2026年4月多端產(chǎn)品占比創(chuàng)新高，線下場(chǎng)域流量增長(zhǎng)及端游市場(chǎng)景氣提升或驅(qū)動(dòng)廣告持續(xù)增長(zhǎng)。2025年游戲（881275）收入3.71億元(同比-3%)，由公司研發(fā)、B站發(fā)行的非對(duì)稱競(jìng)技卡牌游戲（881275）《三國(guó)：百將牌》已開(kāi)啟不刪檔測(cè)試，B站聚攏大量三國(guó)題材愛(ài)好者，曾成功發(fā)行《三國(guó)：謀定天下》，《三國(guó)：百將牌》或貢獻(xiàn)大額增量業(yè)績(jī)。
云增長(zhǎng)陡峭，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，產(chǎn)品矩陣及下游行業(yè)拓展或驅(qū)動(dòng)高增
2025年公司可運(yùn)營(yíng)算力規(guī)模5萬(wàn)路，服務(wù)近80萬(wàn)終端，云業(yè)務(wù)收入5489萬(wàn)元，2026Q1末公司可運(yùn)營(yíng)算力5.3萬(wàn)路，服務(wù)近82萬(wàn)終端，云業(yè)務(wù)收入3306萬(wàn)元，云業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。2月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，云業(yè)務(wù)2026/2027年目標(biāo)收入分別為3.2/6.4億元，反映團(tuán)隊(duì)信心。公司推出針對(duì)不同場(chǎng)景的云服務(wù)產(chǎn)品，適配酒店、商場(chǎng)、小區(qū)等各類數(shù)字消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，并向校園、機(jī)器人等行業(yè)延伸，我們看好算力規(guī)模及覆蓋范圍擴(kuò)大、產(chǎn)品及客戶拓展驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)持續(xù)高增。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電競(jìng)服務(wù)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；游戲（881275）流水下滑；算力業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
重慶啤酒?
公司信息更新報(bào)告：高端化進(jìn)程持續(xù)兌現(xiàn)，靜待旺季需求回暖?
高端化持續(xù)兌現(xiàn)，所得稅上行影響凈利潤(rùn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.50億元，同比-0.12%，歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比-7.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比-7.07%。營(yíng)收端基本持平符合市場(chǎng)預(yù)期，得益于高檔產(chǎn)品放量對(duì)沖了主流產(chǎn)品階段性壓力；利潤(rùn)端短期承壓主要系春節(jié)旺季品牌投放增加、所得稅費(fèi)用同比上行?？紤]公司高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為12.9、13.4、13.9億元，同比分別+4.7%、+4.2%、+3.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.1、20.2、19.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，主流產(chǎn)品有所承壓
2026Q1啤酒（884189）收入同比微增0.19%，核心源于高檔產(chǎn)品的增長(zhǎng)韌性，有效對(duì)沖了行業(yè)需求環(huán)境帶來(lái)的品類分化壓力。分檔次看，高檔產(chǎn)品延續(xù)較好景氣度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.66億元，同比+2.42%，貢獻(xiàn)核心營(yíng)收增量，高端化戰(zhàn)略成效持續(xù)凸顯。主流產(chǎn)品營(yíng)收14.92億元，同比-3.75%，主要受受區(qū)域消費(fèi)（883434）環(huán)境影響有所承壓。
渠道基本盤(pán)平穩(wěn)，核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)較好
2026Q1批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.40億元，同比+0.05%，渠道基本盤(pán)保持穩(wěn)固，報(bào)告期末公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量3280家，較2025年末凈增91家。分區(qū)域看，西北區(qū)核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.26億元，同比+4.05%；南區(qū)營(yíng)收12.48億元，同比+1.37%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；中區(qū)受區(qū)域消費(fèi)（883434）環(huán)境影響營(yíng)收同比-3.08%，后續(xù)有望隨消費(fèi)（883434）場(chǎng)景復(fù)蘇逐步修復(fù)。
成本下降提升毛利率，費(fèi)用率提升和所得稅上行，凈利率下降
2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)疊加原材料成本優(yōu)化，毛利率上行。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系品牌宣傳與市場(chǎng)推廣投入增加。受費(fèi)用投入增加與所得稅費(fèi)用上行影響，歸母凈利率同比-0.8pct至10.1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、主業(yè)銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
