極米科技
華源證券——國內(nèi)格局優(yōu)化、海外加速拓展，毛利率超預(yù)期改善
投資要點：
事件：公司發(fā)布2026年一季報。26年一季度公司實現(xiàn)收入7.9億元，同比-2.1%；歸母凈利潤0.5億元，同比-19.7%；扣非歸母凈利潤0.5億元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外銷（885840）收入預(yù)計保持高增長，內(nèi)銷估算降幅收窄。外銷（885840）方面，公司堅定推進全球化戰(zhàn)略，在產(chǎn)品形態(tài)適配、渠道拓展與本地化品牌建設(shè)方面持續(xù)深耕，高價新品Horizon系列在多國市場熱銷，我們估算外銷（885840）收入保持高增長。內(nèi)銷方面，據(jù)洛圖科技，受國補退坡及高基數(shù)影響，26Q1中國智能投影全渠道銷售額17.5億元，同比下降23.4%；但行業(yè)格局仍在優(yōu)化，公司憑借產(chǎn)品快速迭代和完善的價格帶布局持續(xù)強化龍頭地位，估算內(nèi)銷收入降幅收窄。
毛利率持續(xù)改善，其他收益減少與財務(wù)費用影響表觀利潤，實際經(jīng)營利潤或更優(yōu)。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2.1pct，我們認(rèn)為主要受益于國內(nèi)競爭格局優(yōu)化、補貼收縮以及高毛利的海外業(yè)務(wù)收入占比提升。費用率方面，26Q1銷售/管理/研發(fā)費用率為14.9%/4.1%/11.4%，同比分別+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益減少(同比減少0.24億元)、財務(wù)費用增加(同比增加0.19億元，預(yù)計主要為匯兌損失)影響表觀利潤，公司實際經(jīng)營利潤表現(xiàn)或優(yōu)于報表。
展望2026年：主業(yè)利潤改善、海外高增，新業(yè)務(wù)有望逐季減虧。(1)內(nèi)銷方面，我們認(rèn)為行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，公司龍頭地位穩(wěn)固。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與提價，利潤率有望持續(xù)修復(fù)。(2)外銷（885840）方面，我們認(rèn)為海外有望維持高增長，且海外毛利率高于國內(nèi)，預(yù)計占比提升將持續(xù)改善公司整體盈利能力。(3)車載&商用：我們認(rèn)為車載業(yè)務(wù)已逐步從投入期轉(zhuǎn)向收獲期，隨著產(chǎn)品通用化與降本措施穩(wěn)步推進，車載業(yè)務(wù)有望逐季減虧；商用業(yè)務(wù)26年有望初步貢獻利潤。
盈利預(yù)測與評級：公司作為智能投影龍頭，主業(yè)利潤改善疊加海外拓展提速，新業(yè)務(wù)有望逐步減虧，業(yè)績彈性明顯。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為3.5/6.0/7.4億元，同比增速分別為143%/73%/24%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為
18/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅風(fēng)險，技術(shù)人才流失風(fēng)險。
西麥?zhǔn)称?/strong>
開源證券——公司信息更新報告：2026年開門紅超預(yù)期，盈利與成長雙躍升
2026年開門紅超預(yù)期，盈利與成長雙躍升，維持“增持”評級
公司2026年Q1實現(xiàn)營收8.24億元，同比+25.65%，歸母凈利潤1.01億元，同比+85.86%，扣非歸母凈利潤0.97億元，同比+82.30%。業(yè)績超市場預(yù)期。我們維持2026-2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為2.6億元、3.2億元、3.7億元，同比分別+52.8%、+20.3%、+17.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為3.0、19.527.7、2倍，春節(jié)旺季銷售超預(yù)期奠定全年增長基調(diào)，原料成本下行紅
利持續(xù)鎖定，疊加費用率優(yōu)化，全年業(yè)績高增長確定性強，維持“增持”評級。
復(fù)合燕麥驅(qū)動高增，純燕麥有所提速，藥食同源粉穩(wěn)步爬坡
2026Q1營收增長提速，核心源于全品類協(xié)同發(fā)力，成長動能全面釋放。分品類看，復(fù)合燕麥延續(xù)高景氣度，貢獻主要增量，其中傳統(tǒng)產(chǎn)品保持較好增速，新品藥食同源粉穩(wěn)步爬坡，新品線下鋪貨進展順利，后續(xù)將逐步在線上開始營銷，有望打開新增長曲線；純燕麥增長提速，主要系高附加值有機燕麥大幅增長，有機燕麥品類具備長期增長潛力。
全渠道新興紅利持續(xù)兌現(xiàn)，傳統(tǒng)商超優(yōu)勢穩(wěn)固
2026Q1受益于春節(jié)旺季，全渠道協(xié)同發(fā)力形成增長合力，渠道備貨與終端動銷好于預(yù)期。分渠道，Q1線下渠道提速較好，其中KA商超延續(xù)改善增長，流通、CVS等傳統(tǒng)渠道雙位數(shù)以上增長，新興渠道實現(xiàn)高增，其中零食量販大幅增長，山姆有機蛋白燕麥貢獻增量。Q1線上渠道保持高質(zhì)量增長，抖音在控費下增速放緩，但盈利能力得到較好提升，天貓、拼多多（PDD）等平臺實現(xiàn)較強增長。
成本紅利疊加銷售費用率下降，盈利能力實現(xiàn)跨越式提升
2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加燕麥原料紅利，毛利率穩(wěn)中有升。銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比分別-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，銷售費用率下降明顯，一方面公司調(diào)整會計核算方式，另一方面主動對電商進行費用調(diào)控。Q1歸母凈利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平邁上新臺階。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、成本上漲風(fēng)險。
若羽臣
國金證券——自有品牌延續(xù)高增，保健品釋放利潤
2026年4月29日公司披露一季報，公司2026Q1實現(xiàn)營收9.95億元(同比+73.34%)，歸母凈利潤0.72億元(同比+163.78%)，扣非歸母凈利潤0.67億元(同比+167.45%)。業(yè)績大幅超預(yù)期，核心受益于自有品牌業(yè)務(wù)的持續(xù)爆發(fā)式增長和品牌管理業(yè)務(wù)的高增，高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)占比提升，驅(qū)動公司盈利能力顯著增強。
經(jīng)營分析
自有品牌矩陣多點開花，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：
綻家穩(wěn)健增長，高端家清龍頭地位鞏固。綻家延續(xù)高增態(tài)勢GMV達3.5億元，同比增長近40%；線上渠道占比超過90%，線下渠道(山姆及其他商超)占比約10%。動態(tài)復(fù)購率維持35%，高于行業(yè)平均水平。品牌通過與Hello?Kitty等知名IP聯(lián)名，持續(xù)強化其高端香氛心智，鞏固市場地位；同時通過官宣代言人高度綁定香水油新系列，代言首日品牌銷售額超4000萬元，全年綻家收入有望持續(xù)高速增長。
保健品業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，新成分布局打開空間。以斐萃為代表的保健品業(yè)務(wù)成為增長核心引擎，26Q1GMV達2.8億元，同比增長超過160%，復(fù)購率達25%。公司前瞻性布局AKK益生菌等超級成分，有望打造繼麥角硫因后的新增長曲線，2026年斐萃收入有望沖刺翻倍增長。斐萃已開始釋放利潤，抖音渠道自播占比80%，自播業(yè)務(wù)盈利水平穩(wěn)中有進，且天貓渠道本身盈利能力良好，2026年新增布局私域渠道，全年品牌利潤率有望達5%。
盈利能力大幅提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。受益于高毛利自有品牌收入占比提升，公司26Q1毛利率同比大幅提升至64.66%，凈利率達7.27%(同比+3.07pct)，盈利彈性充分釋放。同期銷售費用率因加大自有品牌市場推廣投入而增至53.16%，但管理費用率有所下降，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司自有品牌矩陣成型，爆品復(fù)制能力持續(xù)驗證。家清品牌綻家堅持高端定位，持續(xù)放量；保健品業(yè)務(wù)通過斐萃、紐益倍等品牌形成多價格帶覆蓋，并通過AKK等新成分產(chǎn)品接力增長。預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為3.72/6.22/9.37億元，同比+91.16%/+67.44%/+50.61%，對應(yīng)PE為25/15/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
自有品牌推廣不達預(yù)期；細分賽道行業(yè)競爭加劇。
博遷新材
華源證券——AI算力+“替銀化”推動鎳粉和銅粉業(yè)務(wù)高速增長
投資要點：
公司2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比增長64.02%；歸母凈利潤0.72億元，同比增長49.64%；扣非歸母凈利潤達0.68億元，同比增長63.99%。2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.52億元，較2024年的9.45億元增長21.84%；歸母凈利潤2.19億元，較2024年的0.87億元增長150.57%。
公司盈利能力較為穩(wěn)健，毛利率維持較高水平。2025年公司毛利率、凈利率分別為32.64%、19.03%，同比變化+11.73pct、+9.78pct。分產(chǎn)品來看，鎳基產(chǎn)品和銅基產(chǎn)品毛利率分別為37.54%、26.87%，同比變化+13.18pct、+8.23pct。分地區(qū)來看，內(nèi)銷、外銷（885840）業(yè)務(wù)毛利率分別為13.11%、49.23%，同比變化+4.89pct、+18.97pct。
鎳基產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長，銅基產(chǎn)品銷量實現(xiàn)快速增長。2025年鎳基產(chǎn)品實現(xiàn)銷量1448噸，同比+1.9%，銅基產(chǎn)品實現(xiàn)銷量200噸，同比+33.19%?？紤]后續(xù)公司計劃擴建年產(chǎn)800噸高性能超細銅粉項目和年產(chǎn)640噸超細金屬粉體材料項目，公司有望迎來鎳基和銅基產(chǎn)品新一輪增長周期（883436）。
公司主營產(chǎn)品超細金屬粉體材料需求在人工智能（885728）服務(wù)器、新能源汽車（885431）、高端消費電子（881124）以及光伏電極材料低銀化/無銀化等領(lǐng)域的帶動下持續(xù)增長。在MLCC領(lǐng)域，市場需求逐步由消費電子（881124）領(lǐng)域的通用型產(chǎn)品向人工智能（885728）服務(wù)器、汽車電子（885545）等高附加值應(yīng)用領(lǐng)域集中，小型化、高容值及高可靠性成為發(fā)展主線，內(nèi)部電極材料對高球形度、超細粒徑及高分散性的亞微米/納米級鎳粉需求有所提升。在光伏領(lǐng)域，受銀價大幅上漲及降本壓力驅(qū)動，電池導(dǎo)電材料加速推進賤金屬替代進程，銀包覆粉及銅粉材料需求持續(xù)提升，行業(yè)由“降銀”階段或逐步邁向“替銀”階段。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為7.57/12.41/15.09億元，同比增速分別為245.25%/64.03%/21.55%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45.49、27.73、22.81倍。選取帝科股份（300842）、聚和材料（688503）、有研粉材（688456）作為可比公司，考慮公司具備穩(wěn)定生產(chǎn)超細粒徑粉體的能力，有望受益于粉體材料的高端化升級，迎來需求增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、競爭格局惡化風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。
南芯科技
國信證券——2025年收入同比增長27%，加速拓展汽車、工業(yè)和智能算力
核心觀點
2025年收入同比增長27%，加大研發(fā)投入。公司2025年實現(xiàn)收入32.61億元(YoY+27.01%)，歸母凈利潤2.39億元(YoY-22.26%)，扣非歸母凈利潤2.00億元(YoY-33.45%)，毛利率同比下降2.4pct至37.74%，研發(fā)費用同比增長48%至6.47億元，研發(fā)費率同比提高2.8pct至19.85%。1Q26實現(xiàn)營收7.57億元(YoY+10.48%，QoQ-13.98%)，歸母凈利潤334萬元(YoY-95%，QoQ-93%)，扣非歸母凈利潤133萬元(YoY-98%，QoQ-97%)，毛利率為37.44%(YoY-0.7pct，QoQ-2.3pct)，研發(fā)費用同比增長45%至1.79億元，研發(fā)費率同比提高5.6pct至23.63%。
汽車電子（885545）、工業(yè)收入翻倍以上增長，智能算力實現(xiàn)上百萬收入。分產(chǎn)品線看，2025年公司消費電子（881124）收入29.10億元(YoY+20.40%)，占比89%，毛利率下降2.52pct至37.39%；工業(yè)領(lǐng)域收入1.38億元(YoY+129.90%)，占比4%，毛利率提高2.17pct至40.23%；汽車電子（885545）收入2.06億元(YoY+140.55%)，占比6%，毛利率下降6.59pct至40.66%；智能算力收入326萬元(YoY+11582%)，占比0.1%，毛利率提高5.37pct至42.91%。
不斷豐富產(chǎn)品型號，加速拓展汽車、工業(yè)和智能算力。公司加速拓展汽車、工業(yè)和智能算力領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，不斷完善產(chǎn)品矩陣。汽車電子（885545）方面，公司發(fā)布車規(guī)級高速CAN/CAN?FD協(xié)議收發(fā)器、ADAS一站式電源方案、全國產(chǎn)垂直BCD工藝新一代高邊開關(guān)、ASIL-D級SBC以及高端MCU?PMIC等多款車規(guī)產(chǎn)品。圍繞工業(yè)、智能算力等領(lǐng)域，公司推出80V/120V高耐壓升降壓系列、10μA超低靜態(tài)電流工業(yè)級Buck、700V高壓GaN半橋、大功率LLC?SR控制器、24V超高性能同步降壓，以及人形機器人（886069）全鏈路電源解決方案(含MPPT雙向充放電+高串電池Buck+多相AI算力電源)。
投資建議：公司不斷拓展產(chǎn)品線和應(yīng)用領(lǐng)域，維持“優(yōu)于大市”評級
由于存儲漲價拖累消費電子（881124）需求及公司正加大研發(fā)投入，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤至3.15/4.10億元(前值為4.46/5.78億元)，預(yù)計2028年歸母凈利潤為5.28億元，對應(yīng)2026年4月29日股價的PE分別為52/40/31x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；客戶驗證不及預(yù)期；需求不及預(yù)期。
巨人網(wǎng)絡(luò)
國信證券——《超自然行動組》持續(xù)優(yōu)良表現(xiàn)，新游潛力較大
核心觀點
2025年收入同增72.7%。1)公司2025年實現(xiàn)營收50.5億元，同比+72.7%；歸母凈利潤17.6億元，同比+23.1%；扣非凈利潤21.3億元，同比+31.1%。收入利潤均實現(xiàn)較大幅增長，主要是由于《超自然行動組》的拉動；利潤增速低于收入增速的主要原因是投資收益同比下降6.4億的一次性影響。2)單看2025年第四季度，公司實現(xiàn)營收16.8億元，同比+138.3%；歸母凈利潤3.4億元，同比-4.6%，主要是由于計提所得稅所致；扣非凈利潤6.4億元，同比+84.5%。3)2026年第一季度，公司收入23.3億元，同比+221.7%；歸母凈利潤10.8億元，同比+210.6%；扣非凈利潤10.1億元，同比+179.7%。爆款產(chǎn)品推動毛利率提升，費用率整體下降10.2個百分點。公司2025年毛利率91.0%，同比+3.7個百分點，主要由于《超自然行動組》等游戲（881275）的優(yōu)秀表現(xiàn)；費用率整體下降10.2個百分點至55.5%，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為33.9%/4.7%/0.2%/16.7%，同比-0.5/-2.8/+0.1/-7.0個百分點。《超自然行動組》表現(xiàn)亮眼，“征途”IP運營能力持續(xù)提升。1)截至2026年第一季度末，《超自然》累計注冊用戶超2億、累計流水超50億元。2)此外，公司在國戰(zhàn)MMORPG賽道布局穩(wěn)??；2025年“征途”IP用戶規(guī)模及營收均有增長，其中《原始征途》小程序版本正式上線，滿足用戶輕量化需求，月流水重回1億元，流水同比+18%。《王者征途》全年新增用戶超2700萬，年流水超7億。
新游戲（881275）豐富產(chǎn)品矩陣，潛力較大。策略卡牌游戲（881275）《月圓之夜》2025年實現(xiàn)流水同比增長，2026年4月16日正式上線了全新CCG對戰(zhàn)模式，上線初期實現(xiàn)用戶回流與流水提升?？ㄅ艻P游戲（881275）《名將殺》已于2025年12月開啟不刪檔付費測試，并于2026年3月17日登陸Steam平臺，預(yù)計將于2026年暑期檔上市上線推廣，目前《名將殺》日均活躍用戶和流水逐月抬升，目前月流水已超千萬，市場潛力較大。
風(fēng)險提示：新品上線進度或流水不及預(yù)期；產(chǎn)品競爭激烈；監(jiān)管風(fēng)險。
投資建議：看好公司研發(fā)實力和長線運營能力，維持“優(yōu)于大市”評級。公司的“征途”和“球球大作戰(zhàn)”長青IP運營穩(wěn)健、《超自然行動組》爆火且長線運營潛力大、新游戲（881275）儲備豐富，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2027年凈利潤分別為45.3/51.0億、新增2028年盈利預(yù)測56.4億，EPS分別為3.04/3.43/3.79元，對應(yīng)PE為10x/9x/8x；公司產(chǎn)品研發(fā)實力強、長線運營能力優(yōu)秀，《超自然行動組》表現(xiàn)有望維持、新游持續(xù)貢獻增量，維持“優(yōu)于大市”評級。
