4月29日晚，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）公布了2026年第一季度財報。在經(jīng)歷了2025年外賣平臺補(bǔ)貼驅(qū)動的爆發(fā)式增長后，瑞幸交出了一份“規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張、利潤承壓換擋”的成績單。
財報顯示，2026年第一季度，瑞幸總凈收入達(dá)119.95億元人民幣，同比增長35.3%；截至一季度末，全球門店總數(shù)突破3.35萬家，環(huán)比增長8.2%；月均交易客戶數(shù)同比增長25.3%至9309萬。
與財報同時發(fā)布的，還有一項重量級消息——瑞幸宣布正式啟動總額不超過3億美元、為期一年的首次股份回購計劃（883929）。瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO郭謹(jǐn)一在電話會上表示，本次回購既是公司持續(xù)優(yōu)化股東回報的重要舉措，也是為股東創(chuàng)造長期價值的承諾。
營收增長35%背后的“冷與熱”
從核心財務(wù)指標(biāo)來看，瑞幸今年一季度的增長依然可觀。
總凈收入119.95億元，同比增長35.3%；GMV（商品交易總額）達(dá)140.60億元，同比增長35.8%。自營門店收入85.92億元，同比增長32.6%；聯(lián)營門店收入30.15億元，同比增長44.9%，加盟模式的增速顯著高于自營，顯示出下沉市場與海外聯(lián)營的拉動效應(yīng)。
不過，從盈利看，多項數(shù)據(jù)較去年同期有所下滑。一季度，瑞幸實現(xiàn)凈利潤5.06億元，同比下降3.6%；GAAP營業(yè)利潤為7.16億元，同比下滑2.6%；GAAP營業(yè)利潤率6.0%，同比下滑2.3個百分點。非GAAP營業(yè)利潤率為7.5%，同比下滑2.2個百分點。
對此，瑞幸方面在財報中解釋稱，利潤的波動主要與行業(yè)競爭環(huán)境及外賣補(bǔ)貼帶來的成本壓力相關(guān)。
具體來看，成本端的壓力主要體現(xiàn)在外賣相關(guān)費用的急劇膨脹。一季度瑞幸配送費用高達(dá)13.08億元，較2025年同期激增89.8%，增速遠(yuǎn)超35.3%的營收增速，導(dǎo)致配送費用占凈收入的比重躍升。瑞幸在財報中表示，這一顯著增長主要系第三方平臺外賣訂單量大幅增加所致。
與此同時，銷售及營銷費用也同比增長47.5%至7.32億元，增量同樣主要流向第三方外賣和直播平臺的傭金。原材料成本為48.54億元，同比增長35.8%；門店租金及其他運營成本為30.61億元，同比增長31.4%；折舊攤銷4.52億元，同比增長33.7%。
這些費用的疊加增長，構(gòu)成了利潤被“吃掉”的直接原因。不過，郭謹(jǐn)一認(rèn)為，在公司高速發(fā)展的過程中，即使短期有所波動，但長期來看，整體趨勢走向是健康向上的，相信在系統(tǒng)性競爭優(yōu)勢下，公司能穿越短期波動，并逐步釋放長期增長與盈利潛力。
全球門店總數(shù)突破3.35萬家
除了營收之外，門店擴(kuò)張仍是瑞幸本季報最直觀的亮點。
截至一季度末，瑞幸全球門店總數(shù)達(dá)33596家。其中，中國市場（含香港）33419家，包括自營21713家、聯(lián)營11706家。一季度凈增中國門店2531家，延續(xù)了此前的高速擴(kuò)張節(jié)奏。
從網(wǎng)絡(luò)布局來看，瑞幸已初步形成各線級城市相對均衡的門店覆蓋。高線城市以自營店密集滲透，低線城市通過聯(lián)營模式加速下沉。
這一格局的價值在于：當(dāng)春節(jié)等返鄉(xiāng)節(jié)點來臨時，瑞幸能夠同步承接一二線城市與縣域市場的兩端需求。財報特別提到，春節(jié)期間低線城市聯(lián)營門店表現(xiàn)突出，驗證了下沉戰(zhàn)略的季節(jié)性紅利。
在國際市場，瑞幸繼續(xù)保持穩(wěn)健的拓展節(jié)奏。截至一季度末，海外門店共計177家，包括新加坡自營82家、美國自營12家、馬來西亞加盟83家。一季度海外凈增17家，其中新加坡1家、馬來西亞13家、美國3家。
相較于國內(nèi)每月近千家的凈增速度，瑞幸在海外的擴(kuò)張明顯采取“先跑通單店模型、再復(fù)制”的穩(wěn)健策略。
不過，規(guī)模本身也是一把“雙刃劍”。3.35萬家門店意味著瑞幸已成為中國餐飲連鎖行業(yè)中門店密度最高的品牌之一。在此體量下，單店健康度、同店銷售表現(xiàn)、區(qū)域管理效率將成為下一階段市場關(guān)注的焦點。
從數(shù)據(jù)來看，隱憂已經(jīng)顯現(xiàn)。一季度，瑞幸自營門店同店銷售增長率出現(xiàn)了0.1%的負(fù)增長，而2025年同期這一數(shù)據(jù)還是正增長9.2%。
對此，郭謹(jǐn)一表示，過去一年外賣平臺補(bǔ)貼大戰(zhàn)帶來了中國咖啡消費（883434）需求的快速增長，瑞幸整體處于較快擴(kuò)張階段，2026年第一季度也延續(xù)了這一節(jié)奏，在這種背景下，同店數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動符合市場的預(yù)期。
同時，他強(qiáng)調(diào)公司會綜合關(guān)注開店速度、開店質(zhì)量、運營效率以及同店表現(xiàn)等關(guān)鍵指標(biāo)，在確保單店模型健康的前提下，以有競爭力的速度推進(jìn)門店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，也是持續(xù)強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢和長期市場布局的重要手段。
從“爆款驅(qū)動”到“矩陣作戰(zhàn)”
產(chǎn)品層面，一季度，瑞幸共上新26款現(xiàn)制飲品及十幾款輕食。從品類策略來看，瑞幸正在有意識地擺脫對單一爆款的依賴，轉(zhuǎn)向高頻飲品矩陣的構(gòu)建。
在咖啡品類上，公司強(qiáng)化“專業(yè)”心智，先后推出淺烘美式、埃塞金烘美式、埃塞金烘拿鐵等產(chǎn)品，并將客制化咖啡豆選項擴(kuò)展至意式拼配、深烘和埃塞金烘三種不同烘焙程度。這意味著消費（883434）者在瑞幸可以開始擁有類似精品咖啡館的選擇自由度。
在非咖啡品類上，瑞幸一季度推出雪酪芝士系列，并全線升級抹茶產(chǎn)品。這一布局的邏輯非常直接：咖啡是上午和下午的生意，但抹茶、芝士類飲品可以延展到全時段，甚至直接與茶飲品牌爭奪下午茶場景。當(dāng)瑞幸的門店密度超越大多數(shù)茶飲品牌時，這一品類擴(kuò)張的戰(zhàn)略價值就凸顯出來。
客群數(shù)據(jù)驗證了上述策略的成效。一季度瑞幸新增交易客戶數(shù)超2100萬，累計交易客戶數(shù)截至季度末達(dá)4.73億；月均交易客戶數(shù)9309萬，同比增長25.3%。在門店凈增8.2%的背景下，月均交易客戶增長25.3%，說明新店確實帶來了增量客流，而非簡單分流。
此外，瑞幸在一季度還推出了“升杯選項”的精細(xì)化運營。在不同溫度、不同SKU上提供加價升杯的選擇，本質(zhì)上是客單價的溫和拉升策略。相比于直接調(diào)價，這種“給消費（883434）者選擇權(quán)”的方式在保持低價心智的同時，為利潤貢獻(xiàn)了邊際改善。
值得注意的是，在門店端持續(xù)擴(kuò)張的同時，瑞幸也在供應(yīng)鏈端加速重資產(chǎn)布局。
近期，瑞幸第三座烘焙基地——青島創(chuàng)新生產(chǎn)中心正式投產(chǎn)。至此，瑞幸已形成青島、屏南、昆山三地投產(chǎn)、廈門在建的烘焙供應(yīng)矩陣，預(yù)計總產(chǎn)能將超過15.5萬噸。這意味著瑞幸在咖啡豆烘焙環(huán)節(jié)的自有產(chǎn)能規(guī)模，已經(jīng)超過國內(nèi)大多數(shù)咖啡品牌的全鏈路體量。
自有烘焙產(chǎn)能的價值在：一是品質(zhì)可控，二是成本優(yōu)化。對于瑞幸這種年消耗咖啡豆數(shù)萬噸的體量而言，將烘焙環(huán)節(jié)從第三方工廠收回內(nèi)部，長期來看將改善毛利率。
首次回購信號意義大于金額
與財報同時發(fā)布的3億美元回購計劃（883929），則是瑞幸本季報最具話題性的內(nèi)容。
從絕對金額看，3億美元并不算驚人，但其信號意義明確：管理層認(rèn)為當(dāng)前估值未能充分反映公司的真實基本面，同時公司現(xiàn)金流足以支撐在擴(kuò)張期的資本開支之外，拿出真金白銀回饋股東。
這也是瑞幸自財務(wù)風(fēng)波之后，首次以股份回購的形式向市場釋放信心。在美股中概股整體估值承壓的大背景下，這一動作有助于向機(jī)構(gòu)投資者傳遞“公司治理常態(tài)化、股東回報制度化”的預(yù)期。
郭謹(jǐn)一對此的表述是：本次回購是公司優(yōu)化資本配置，強(qiáng)化股東回報的一個重要舉措，“關(guān)于未來股東的回報安排，我們始終保持開放和積極的態(tài)度。由于眾所周知的歷史原因的影響，目前公司短期還不具備分紅的條件，但未來會結(jié)合經(jīng)營表現(xiàn)、現(xiàn)金流的狀況、長期發(fā)展的需求來綜合評估，包括回購、分紅在內(nèi)的各類股東的回報方式。”
財報發(fā)布后，截至4月29日美股收盤，瑞幸咖啡當(dāng)日股價增近16%至36美元，顯示出市場對回購計劃（883929）的積極回應(yīng)。
總體來看，2026年一季度的瑞幸，正處于一個從“規(guī)模驅(qū)動”向“規(guī)模+質(zhì)量雙驅(qū)動”切換的過渡期。接近120億元的季度收入證明它已經(jīng)是咖啡賽道的絕對頭部玩家，而3億美元的回購計劃（883929）則表明，管理層希望資本市場用頭部玩家的標(biāo)準(zhǔn)來重新定價這家公司。接下來的幾個季度，將是驗證這一敘事能否成立的關(guān)鍵窗口期。
