中興通訊 

　　2025三季報點(diǎn)評報告：壓力最大階段或已過(guò)去，看好AI算力發(fā)展 

　　受?chē)鴥冗\營(yíng)商通信基礎設施投資下降影響，業(yè)績(jì)有所承壓 　2025年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1005.20億元，同比增長(cháng)11.63%，歸母凈利潤53.22億元，同比下降32.69%；單三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入289.67億元，同比增長(cháng)5.11%，歸母凈利潤2.64億元，同比下降87.84%。 　三季度業(yè)績(jì)承壓，主要受到國內運營(yíng)商通信基礎設施投資下降的影響，運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )營(yíng)收有所承壓，運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)是公司收入占比最高(25H1為49%)、盈利能力最高(25H1毛利率53%)的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)壓力對公司的整體盈利水平和凈利潤影響較大。 　第二曲線(xiàn)同比高增，自研芯片是盈利能力提升的重要抓手 　前三季度，公司網(wǎng)絡(luò )、算力、家庭、個(gè)人業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為50%、25%、15%、10%。 　運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )：Q3國內Capex降幅明顯，壓力最大階段或已過(guò)去。 　前三季度，國內運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )市場(chǎng)因運營(yíng)商通信基礎設施投資縮減而下降，三大運營(yíng)商未披露前三季度資本開(kāi)支規模，我們根據“構建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)支付的現金”簡(jiǎn)單估算，25Q3三大運營(yíng)商合計同比-13.1%，較25Q1同比+0.3%、25Q2同比-10.5%，降幅有所擴大。 　全年維度看，根據三大運營(yíng)商指引，2025年三大運營(yíng)商資本開(kāi)支規模約同比-9%。我們認為，國內運營(yíng)商資本開(kāi)支下降壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去。以中國聯(lián)通資本開(kāi)支規劃為例，預計未來(lái)2-3年投資規模將保持相對平穩，下降幅度會(huì )有所收窄。國際網(wǎng)絡(luò )市場(chǎng)受益于積極開(kāi)拓印尼、坦桑尼亞等海外國家份額，前三季度實(shí)現增長(cháng)。 　英偉達10億美元入股諾基亞，AI-RAN數千億美元市場(chǎng)空間巨大。美國時(shí)間10月28日，英偉達宣布將向諾基亞投資10億美元，此次合作瞄準快速增長(cháng)的AI-RAN市場(chǎng)，AIRAN將帶來(lái)設備升級、網(wǎng)絡(luò )新建和更高附加值的服務(wù)機會(huì )，根據Omdia預測，到2030年該市場(chǎng)的累計規模將超過(guò)2000億美元。中興通訊具備差異化卡位優(yōu)勢，基于異構計算的AIRRAN解決方案榮獲ICT中國“一等案例”，已在全國多個(gè)省市推進(jìn)基站智算能力升級，后續有望在國內AIRAN商業(yè)化建設進(jìn)程中受益。 　算力業(yè)務(wù)：AI算力發(fā)展更加迫切，自研芯片有望助力盈利能力提升。 　前三季度，公司算力業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)180%，其中，服務(wù)器及存儲營(yíng)收同比增長(cháng)250%，數據中心產(chǎn)品同比增長(cháng)120%。公司智算服務(wù)器已與阿里、騰訊、字節、百度、京東、美團、快手等國內頭部互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行緊密合作，并實(shí)現規模商用。數據中心在國內市場(chǎng)持續規模商用，同時(shí)積極拓展拉美、北非、中亞等海外新興市場(chǎng)。 　營(yíng)收規�？焖僭鲩L(cháng)的同時(shí)，自研芯片是公司提升盈利能力的重要抓手。當前公司自研DPU芯片及大容量交換芯片，已實(shí)現國產(chǎn)化GPU卡大規模高性能互聯(lián)。我們持續看好公司DPU芯片、交換芯片、服務(wù)器芯片等的發(fā)展預期，利于整體提升公司業(yè)績(jì)與估值。 　家庭及個(gè)人業(yè)務(wù)：發(fā)布AI手機，推進(jìn)AIforALL全場(chǎng)景智慧生態(tài)。 　前三季度，公司家庭及個(gè)人營(yíng)收同比保持穩健增長(cháng)，其中個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現雙位數增長(cháng)。手機產(chǎn)品，攜手豆包發(fā)布AI手機，努比亞AI手機深度集成豆包大模型的AI能力，未來(lái)雙方將繼續拓展AI原生操作系統的邊界，助力手機業(yè)務(wù)發(fā)展。云電腦，打造自由屏、二合一云筆電、二合一云PAD等“大-中-小”屏AI云電腦創(chuàng )新終端，當前公司憑借市場(chǎng)占有率44.5%蟬聯(lián)中國云終端市場(chǎng)第一。 　盈利預測 　預計25-27年公司歸母凈利潤分別為76、90、103億元，分別同比-9.8%、+19.0%、+14.3%，對應25-27年P(guān)E分別為29、24、21x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　智算項目發(fā)展不及預期，競爭加劇毛利率下滑，運營(yíng)商Capex下滑等。 

　　美的集團 

　　3季度業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期，海外市場(chǎng)訂單回暖；維持買(mǎi)入 

　　3季度業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期，海外與ToB業(yè)務(wù)成主要驅動(dòng)：2025年3季度公司收入/歸母凈利潤同比增10.1%/9.0%至1,119億元/119億元(人民幣，下同)，超市場(chǎng)預期約1%/5%，主要受益于海外業(yè)務(wù)回暖及ToB業(yè)務(wù)的持續發(fā)力。單3季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市場(chǎng)競爭下仍顯韌性。展望后續幾個(gè)季度，公司將繼續面對中國內地市場(chǎng)的高基數挑戰，但我們相信其海外市場(chǎng)和B端業(yè)務(wù)將有效支撐其穩健增長(cháng)。在此背景下，我們小幅上調公司2025年盈利預測但維持對2026-27年的盈利預測大致不變，維持目標價(jià)96.20元。繼續看好其作為家電龍頭在全球化及ToB業(yè)務(wù)的增長(cháng)動(dòng)能，疊加穩定的高股東回報，具備長(cháng)期配置價(jià)值，維持買(mǎi)入。 　ToC業(yè)務(wù)展現經(jīng)營(yíng)韌性，海外市場(chǎng)表現亮眼：1)中國內地市場(chǎng)：受高基數及市場(chǎng)競爭影響，3季度內銷(xiāo)收入增速放緩至單位數(上半年：+14.1%)。公司堅持高端化戰略，COLMO與東芝品牌前三季度零售額同比增超45%，產(chǎn)品結構升級持續。面對空調市場(chǎng)競爭，公司仍堅持“份額優(yōu)先”戰略，將靈活應對后續需求變化、國補退坡及大宗成本波動(dòng)等不確定性。2)海外市場(chǎng)：海外市場(chǎng)表現亮眼，3季度在外需回暖帶動(dòng)下，收入增速回升至中雙位數，10月以來(lái)訂單保持增長(cháng)、復蘇勢頭明確。公司OBM戰略成效顯著(zhù)，前三季度自主品牌收入同比增速超20%。我們認為2026年OBM業(yè)務(wù)仍將維持雙位數增速，驅動(dòng)外銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(cháng)。 　ToB業(yè)務(wù)動(dòng)能強勁，多板塊協(xié)同增長(cháng)：3季度ToB業(yè)務(wù)繼續保持高速成長(cháng)態(tài)勢，估算3季度收入增速超15%。分板塊來(lái)看，前三季度新能源及工業(yè)技術(shù)在儲能與新能源汽車(chē)部件等業(yè)務(wù)驅動(dòng)下，同比增長(cháng)21%；智能建筑科技增速為25%，表現突出；機器人與自動(dòng)化在產(chǎn)品創(chuàng )新與行業(yè)高景氣度帶動(dòng)下，增長(cháng)約9%。公司B端業(yè)務(wù)憑借其高技術(shù)壁壘，正在多個(gè)高增長(cháng)賽道中逐步確立競爭優(yōu)勢，未來(lái)有望進(jìn)一步拉動(dòng)整體營(yíng)收與利潤增長(cháng)。 

　　我愛(ài)我家 

　　公司信息更新報告：歸母凈利潤同比大幅增長(cháng)，GTV水平穩健提升 

　　歸母凈利潤同比大幅增長(cháng)，GTV水平穩健提升，維持“增持”評級 　我愛(ài)我家（000560）發(fā)布2025年三季度報告，公司降本增效效果明顯，GTV水平穩健提升，歸母凈利潤同比大幅增長(cháng)，業(yè)績(jì)增速有所修復。我們維持盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.6、2.7、3.2億元，EPS分別為0.07、0.11、0.14元，當前股價(jià)對應PE估值分別為42.4、25.3、21.0倍，公司通過(guò)業(yè)務(wù)調整迅速實(shí)現凈利潤大幅增長(cháng)，財務(wù)狀況整體良好，維持“增持”評級。 　歸母凈利潤同比大幅增長(cháng)，毛利率水平有所提升 　2025年1-9月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入81.65億元，同比下降6.81%；實(shí)現歸母凈利潤0.42億元，同比增長(cháng)398.75%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.54億元，同比增長(cháng)173.96%。 　2025年三季度單季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入25.07億元，同比下降14.94%，實(shí)現歸母凈利潤0.04億元，同比增長(cháng)118.81%，實(shí)現扣非歸母凈利潤0.04億元，同比增長(cháng)114.66%。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降主要系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推出的新產(chǎn)品“相寓優(yōu)選”采用“凈額法”確認收入，歸母凈利潤相較2024年同期取得大幅度增長(cháng)，主要源于經(jīng)紀業(yè)務(wù)成交量的提升以及相關(guān)運營(yíng)成本的下降。2025年1-9月，公司實(shí)現毛利率、凈利率分別為9.08%、0.64%，同比分別+1.72pct、+0.53pct。 　經(jīng)紀業(yè)務(wù)規模穩健增長(cháng)，GTV水平穩健提升 　2025年1-9月，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)和新房業(yè)務(wù)仍然保持穩健的增長(cháng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)房屋管理規模持續提升。經(jīng)紀業(yè)務(wù)二手房成交量達到54626套，同比增長(cháng)5.6%，新房業(yè)務(wù)成交量達到8150套，同比增長(cháng)0.4%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在管房源規模達到33萬(wàn)套，相較年初增長(cháng)8.9%，各項業(yè)務(wù)增長(cháng)高于市場(chǎng)平均水平，公司市占率仍繼續穩步提升。2025年1-9月，公司累計實(shí)現住房總交易金額(GTV)為1962億元，同比+5.2%，其中經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、新房業(yè)務(wù)分別為1,566億元、137億元、259億元，同比分別+5.1%、-3.5%、+9.3%。 　風(fēng)險提示：行業(yè)銷(xiāo)售規模不及預期，相寓業(yè)務(wù)擴張不及預期。 

　　釩鈦股份 

　　釩鈦股份（000629）2025年三季報點(diǎn)評—25Q3業(yè)績(jì)扭虧為盈，盈利能力邊際改善 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　釩鈦股份受行業(yè)周期下行影響，盈利能力有所下降，25Q3業(yè)績(jì)扭虧為盈，盈利能力邊際改善。公司持續通過(guò)成本管控降本增效，同時(shí)在行業(yè)周期底部實(shí)施股份回購，我們預測公司2025-2027年每股凈資產(chǎn)為1.35/1.37/1.42元，給予公司2025年2.5xPB估值，對應目標價(jià)3.4元/股，維持公司“買(mǎi)入”評級。 

　　中鎢高新 

　　中鎢高新（000657）2025年三季報點(diǎn)評—鎢價(jià)上漲對利潤拉動(dòng)初顯，擬收購遠景鎢業(yè)強化競爭力 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　中鎢高新發(fā)布2025年三季報，25Q3實(shí)現歸母凈利潤3.35億元，同比+36.53%。25Q3鎢價(jià)的上漲對公司利潤的拉動(dòng)已經(jīng)部分體現在業(yè)績(jì)上，展望未來(lái)隨著(zhù)鎢價(jià)保持強勢、礦端部分內部利潤得到實(shí)現、體外礦山持續注入，我們認為公司未來(lái)業(yè)績(jì)有望持續上行。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為13.05/15.29/17.88億元，對應EPS預測為0.57/0.67/0.78元。參考可比公司估值水平，我們上調公司2025年目標估值至50x，上調目標價(jià)至29元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　振華科技 

　　振華科技（000733）三季報點(diǎn)評—25Q3利潤增速回正，前瞻指標預示景氣持續 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　公司25Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.16億元，同比+15.8%；實(shí)現歸母凈利3.11億元，同比+38.6%，歸母凈利增速自23Q4后首次轉正。公司為軍用電子元器件平臺型龍頭企業(yè)，行業(yè)市占率領(lǐng)先。伴隨航空航天需求持續修復及降價(jià)趨緩，公司業(yè)績(jì)有望延續改善趨勢，同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)有望打開(kāi)公司多元成長(cháng)點(diǎn)。維持“買(mǎi)入”評級。 

　　北新建材 

　　Q3利潤降幅擴大，靜待石膏板復價(jià)盈利回升 

　　北新建材（000786）發(fā)布2025年三季報：公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入199.05億元，同比減少2.25%；實(shí)現歸母凈利潤25.86億元，同比減少17.77%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤25.31億元，同比減少17.52%。其中，Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入63.47億元，同比減少6.20%；實(shí)現歸母凈利潤6.57億元，同比減少29.47%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤6.39億元，同比減少29.79%。 　營(yíng)業(yè)收入和凈利潤同步減少。2025年1-9月，房地產(chǎn)竣工面積累計同比-15.30%，公司石膏板業(yè)務(wù)面臨下游需求不足的情況，同時(shí)同行品牌擴張與跨界企業(yè)進(jìn)入，行業(yè)競爭加劇導致銷(xiāo)售價(jià)格有所下滑，營(yíng)業(yè)收入承壓。 　期間費用率同比上升。公司2025年前三季度期間費用28.41億元，同比上升1.10億元，占收入端比重為14.27%，同比上升0.86pct。細分來(lái)看，銷(xiāo)售費用率為5.57%，同比上升0.61pct；管理費用率為4.48%，同比上升0.42pct；研發(fā)費用率為4.10%，同比上升0.01pct；財務(wù)費用率為0.13%，同比下降0.18pct，主要因為公司本期帶息負債下降及融資成本減少。 　公司2025年前三季度實(shí)現綜合毛利率29.53%，同比下降1.12pct；實(shí)現凈利率13.34%，同比下降2.37pct。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3毛利率分別為28.94%/31.55%/27.79%，同比分別變動(dòng)+0.30pct/-1.18pct/-2.28pct。Q2、Q3季度毛利率降幅擴大，主要系整體價(jià)格戰影響較大，中高端品牌面臨的競爭壓力邊際增加，跨界廠(chǎng)商低價(jià)搶占市場(chǎng)，導致整體石膏板價(jià)格下跌；此外，根據石膏板上游國廢黃紙板價(jià)格，25年Q3/Q2均價(jià)分別變動(dòng)+4.35%/+3.51%，石膏板成本端價(jià)格攀升一定程度壓縮利潤。 　經(jīng)營(yíng)性現金流同比減少�，F金流方面，公司2025年前三季度經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為15.39億元，同比少流入11.67億元，主要源于去年同期嘉寶莉原股東回購應收賬款而錄得較高的現金流入基數，而今年1-2月嘉寶莉(去年同期未并表)因實(shí)施授信政策，其經(jīng)營(yíng)性現金流錄得凈流出，拖累了整體表現，因此同比大幅減少。 　1)分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為-2.22/11.83/5.77億元，同比分別變動(dòng)-1.96/-8.83/-0.88億元； 　2)從收、付現比來(lái)看，2025年Q3收、付現比分別為82.8%、100.9%，同比分別變動(dòng)-3.4pct、-0.4pct。 　盈利預測：預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為32.39億元/40.23億元/45.92億元，10月28日收盤(pán)價(jià)對應PE分別為12.3倍/9.9倍/8.7倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險、投資不及預期風(fēng)險、原材料價(jià)格上漲 

　　東莞控股 

　　主業(yè)穩健投資收益增長(cháng)明顯，上調全年盈利預測 

　　報告摘要 　東莞控股（000828）于2025年10月29日發(fā)布2025年三季度報告： 　2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為11.84億元，同比-9.88%；歸母凈利潤為8.36億元，同比+15.01%；扣非歸母凈利潤為8.33億元，同比+38.57%；基本每股收益為0.8039元，同比+16.69%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為8.31%，同比+0.81個(gè)百分點(diǎn)。 　2025年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為4.18億元，同比-12.18%，環(huán)比+4.56%；歸母凈利潤為3.03億元，同比+6.47%，環(huán)比-3.20%；扣非歸母凈利潤為3.05億元，同比+7.51%，環(huán)比-1.45%。 　優(yōu)化資產(chǎn)結構，提升投資效益。在對外投資管理方面，公司主要投資單位為東莞證券、虎門(mén)大橋、新照公司等。2025年上半年，為優(yōu)化投資布局、提升資產(chǎn)質(zhì)量，公司完成受讓東莞證券7.1%的股權，持有東莞證券的股權比例提升至27.1%。2025年前三季度，公司對聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為2.34億元，同比+70.07%；2025年第三季度，公司對聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為1.23億元，同比+147.99%。 　經(jīng)營(yíng)性現金流大幅改善，成本費用管控良好。1)2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為16.44億元，同比+192.21%，主要因公司壓縮類(lèi)金融業(yè)務(wù)規模，融資租賃和商業(yè)保理業(yè)務(wù)凈投放同比減少，實(shí)現業(yè)務(wù)結構優(yōu)化。2)2025年前三季度，公司毛利率約為69.7%，同比+1.6個(gè)百分點(diǎn)；期間費用合計0.78億元，同比-0.33億元，其中財務(wù)費用/管理費用/研發(fā)費用同比分別-0.28/-0.04/-0.01億元。 　重視股東回報，承諾絕對值分紅。根據公司發(fā)布的《未來(lái)三年(2025年-2027年)股東回報規劃》，足額提取法定公積金、任意公積金以后，在公司可供分配利潤為正、且現金能夠滿(mǎn)足持續經(jīng)營(yíng)和長(cháng)期發(fā)展的前提下，公司未來(lái)三年(2025年-2027年)每年累計以現金方式分配的股利不少于0.475元/股。以公司2025年10月29日的收盤(pán)價(jià)11.99元為基礎，按全年累計0.475元/股的現金紅利，測算對應股息率約為4.0%。 　盈利預測、估值及投資評級：結合公司前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.25、9.84、9.95億元(原預測值分別為8.81、8.93、9.31億元)，每股收益分別為0.99、0.95、0.96元，對應10月29日收盤(pán)價(jià)的PE分別為12.2X/12.7X/12.5X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險、收費政策調整風(fēng)險、改擴建工程不及預期風(fēng)險、路網(wǎng)變化超預期風(fēng)險、模型假設和測算誤差風(fēng)險、使用信息數據更新不及時(shí)風(fēng)險。 

　　中鼎股份 

　　盈利韌性足，穩步推進(jìn)人形機器人配套業(yè)務(wù) 

　　事項： 　公司披露2025年三季度業(yè)績(jì)報告，2025年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入146億元(同比+0.4%)，實(shí)現歸母凈利潤13億元(同比+24%)，實(shí)現扣非歸母凈利潤11億元(同比+20%)。 　平安觀(guān)點(diǎn)： 　三季度公司毛利率達到25.8%，凈利率10.4%，盈利能力穩健。近年來(lái)公司持續推進(jìn)海外工廠(chǎng)的成本控制和精細化管理的提升，通過(guò)降低海外企業(yè)制造成本，優(yōu)化費用等，增加海外業(yè)務(wù)恢復進(jìn)度，驅動(dòng)公司整體利潤逐步提升。公司傳統主業(yè)冷卻系統/密封系統/智能底盤(pán)之橡膠業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現總體穩定。 　空氣懸架及輕量化方面：中鼎旗下德國AMK為空氣懸掛系統的高端供應商，深耕行業(yè)二十多年，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級主機生產(chǎn)商配套。國內市場(chǎng)處于起步階段，AMK將繼續圍繞“國產(chǎn)化推進(jìn)、技術(shù)迭代升級、產(chǎn)業(yè)補強補全”的戰略目標穩健發(fā)展。AMK中國已取得國內多家造車(chē)新勢力及傳統自主品牌龍頭企業(yè)訂單。公司旗下子公司鼎瑜科技專(zhuān)注于空氣彈簧的研發(fā)、生產(chǎn)，目前空氣彈簧及儲氣罐產(chǎn)品已獲得項目定點(diǎn)，同時(shí)公司磁流變減震器項目目前已投產(chǎn)。截至2025年半年度公司國內空懸業(yè)務(wù)已獲訂單總產(chǎn)值約為158億元，其中總成產(chǎn)品訂單總產(chǎn)值約為17億元。輕量化方面，在保持國內輕量化業(yè)務(wù)穩步發(fā)展的同時(shí)積極布局海外輕量化市場(chǎng)，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的輕量化工廠(chǎng)正在有序建設中。2025半年度公司輕量化業(yè)務(wù)累計獲得訂單約為55億元。 　積極布局液冷：熱管理方面，子公司中鼎流體及中鼎智能熱系統主導熱管理系統總成業(yè)務(wù)的發(fā)展，在汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)基礎上積極布局儲能熱管理及超算中心熱管理�；�于自研熱管理控制器及控制算法，管路系統及密封等核心技術(shù)，公司在儲能領(lǐng)域已推出系列化液冷機組，及浸沒(méi)式液冷機組；超算中心熱管理領(lǐng)域主要產(chǎn)品為CDU(冷液分配裝置)，未來(lái)根據實(shí)際需要，逐步將浸沒(méi)式技術(shù)運用到超算中心熱管理中。2025年半年度公司熱管理系統業(yè)務(wù)累計獲得訂單約為71億元。 　人形機器人方面：公司通過(guò)安徽睿思博公司、星匯傳感等子公司在關(guān)節總成、諧波減速器、行星減速器、力覺(jué)傳感器等產(chǎn)品上完成產(chǎn)業(yè)布局，目前公司的橡膠產(chǎn)品已經(jīng)完成配套，輕量化骨骼已經(jīng)向客戶(hù)送樣，最終實(shí)現機器人關(guān)節總成產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。目前公司及子公司已與深圳市眾擎機器人科技有限公司、埃夫特智能裝備股份有限公司簽署戰略合作協(xié)議，提升公司在人形機器人部件總成產(chǎn)品領(lǐng)域核心優(yōu)勢，推進(jìn)市場(chǎng)布局；同時(shí)公司也與深圳逐際動(dòng)力科技有限公司簽訂項目意向合作協(xié)議，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，推進(jìn)機器人本體智造及代工業(yè)務(wù)發(fā)展。 　盈利預測與投資建議：中鼎股份（000887）傳統非輪胎橡膠件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩健，海外業(yè)務(wù)控費有成效，近年來(lái)布局的新興業(yè)務(wù)空氣懸架及輕量化業(yè)務(wù)發(fā)展穩健，戰略布局人形機器人等業(yè)務(wù)打開(kāi)新的成長(cháng)空間，維持公司2025~2027年歸母凈利潤預測為16.7億/18.9億/20.4億元，依然維持公司“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：1)海外業(yè)務(wù)收入規模高，但利潤率偏低，拖累整體盈利水平；2)新業(yè)務(wù)面臨激烈競爭，導致盈利能力承壓；3)主要配套客戶(hù)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預期；4)人形機器人等新興業(yè)務(wù)處投入期，盈利節奏暫不明確。 

　　亞鉀國際 

　　公司信息更新報告：鉀肥量利齊升助力Q3業(yè)績(jì)延續增長(cháng)，有序推進(jìn)鉀肥及溴素擴產(chǎn) 

　　鉀肥量利齊升助力業(yè)績(jì)高增，鉀肥及非鉀業(yè)務(wù)新建產(chǎn)能有序推進(jìn) 　公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實(shí)現營(yíng)收38.67億元，同比+55.8%；歸母凈利潤13.63億元，同比+163%；扣非凈利潤13.62億元，同比+164.6%。其中Q3實(shí)現營(yíng)收13.45億元，同比+71.4%、環(huán)比+2.7%；歸母凈利潤5.08億元，同比+104.7%、環(huán)比+8.0%；扣非凈利潤5.06億元，同比+105%、環(huán)比+7.2%，鉀肥量?jì)r(jià)齊升助力公司業(yè)績(jì)高增，符合預期。我們維持盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.22、24.08、29.26億元，EPS分別為1.97、2.61、3.17元/股，當前股價(jià)對應PE為22.4、16.9、13.9倍。我們看好公司持續低成本擴張鉀肥產(chǎn)能，開(kāi)拓非鉀業(yè)務(wù)，朝“世界級鉀肥供應商”的戰略目標穩步邁進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評級。 　盈利能力延續提升，順利推進(jìn)鉀肥及非鉀業(yè)務(wù)新建產(chǎn)能，成長(cháng)動(dòng)力充足 　(1)鉀肥產(chǎn)銷(xiāo)：2025年1-9月，公司氯化鉀產(chǎn)量149.86萬(wàn)噸(同比+13.2%)，銷(xiāo)量152.43萬(wàn)噸(同比+22.8%)，營(yíng)收38.67億元(同比+55.8%)，毛利率58.9%(同比+9.8pcts)，我們測算均價(jià)2,537元/噸(同比+26.9%)。2025Q3氯化鉀產(chǎn)量48.45萬(wàn)噸(同比+1.2%、環(huán)比-4.6%)，銷(xiāo)量47.89萬(wàn)噸(同比+25.9%、環(huán)比-7.4%)。(2)盈利能力：2025年前三季度公司銷(xiāo)售毛利率、凈利率為58.91%、35.21%，同比分別+9.79、+15.26pcts，相較2024年報分別+9.44、+9.44pcts。2025Q3銷(xiāo)售毛利率、凈利率為61.55%、37.81%，環(huán)比分別+0.92、+1.81pcts。(3)項目建設：根據亞鉀國際（000893）公眾號，目前第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項目3#主斜井已貫通，第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項目斜坡道、主斜井及兩條風(fēng)井已貫通，公司全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項目后期建設工作，為投產(chǎn)放量做準備。此外，公司參股的亞洲溴業(yè)5萬(wàn)噸/年溴素擴建項目已具備投產(chǎn)條件。我們看好公司有序推進(jìn)鉀肥產(chǎn)能擴張和非鉀業(yè)務(wù)，進(jìn)一步帶動(dòng)成本優(yōu)化，成長(cháng)動(dòng)力充足。 　風(fēng)險提示：經(jīng)營(yíng)環(huán)境、政策變化，項目建設及投產(chǎn)運營(yíng)風(fēng)險，管理層變化等。