中聯(lián)重科 

　　公司受益于非挖回暖，盈利能力持續提升 

　　業(yè)績(jì)回顧 　1-3Q業(yè)績(jì)符合我們預期 　公司公布1-3Q25業(yè)績(jì)：收入371.56億元，同比增長(cháng)8.1%，歸母凈利潤39.20億元，同比增長(cháng)24.9%。單季度來(lái)看，3Q25收入123.01億元，同比增長(cháng)24.9%，歸母凈利潤11.56億元，同比增長(cháng)35.8%。業(yè)績(jì)符合我們預期。 　現金流明顯改善。1-3Q25/3Q25公司綜合毛利率同比增長(cháng)0.1/下降0.2ppt至28.1%/28.0%。3Q25年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率同比下降0.3ppt/1.8ppt/0.5ppt至8.1%/3.8%/5.1%。財務(wù)費用率同比上升3.5ppt至2.0%。3Q25年歸母凈利率同比上升0.8ppt至9.4%。1-3Q25年歸母凈利率同比上升1.4ppt至10.6%。公司現金流改善明顯，3Q25公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入11.14億元，去年同期凈流入3.83億元。 　發(fā)展趨勢 　公司持續受益于國內非挖機需求回暖。根據工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )數據，1-3Q25我國挖機國內銷(xiāo)量同比增長(cháng)21.5%，出口銷(xiāo)量實(shí)現同比增長(cháng)14.6%。3Q25國內市場(chǎng)挖機銷(xiāo)量同比增長(cháng)18.0%，汽車(chē)起重機銷(xiāo)量同比增長(cháng)24.4%。3季度非挖掘行業(yè)復蘇明顯，受益于非挖復蘇公司3季度收入明顯提升。 　公司發(fā)行轉債賦能?chē)�際化與機器人業(yè)務(wù)。2025年10月30日公司公告擬發(fā)行不超過(guò)人民幣60億元H股可轉換公司債券，募集資金50%用于海外業(yè)務(wù)建設，50%用于機器人項目研發(fā)。工程機械海外盈利能力更高，我們看好公司海外開(kāi)拓，以及面向未來(lái)智能化的投入。 　盈利預測與估值 　我們基本維持2025/2026年EPS預測0.58元/0.73元。當前A股對應2025/2026年14.4x/11.4xP/E，當前H股對應2025/2026年12.3x/9.6xP/E�；�于行業(yè)估值中樞上行，我們提高A股/H股目標價(jià)17.5%/31.9%至11.0人民幣/10.0港幣，分別對應31.3%/28.5%上行空間。A股目標價(jià)2025/2026年對應19.0x/15.0xP/E，H股目標價(jià)2025/2026年對應15.8x/12.3xP/E，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。 　風(fēng)險 　海外需求不及預期，國內地產(chǎn)需求下滑，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。 

　　京東方A 

　　25Q3業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，“第N曲線(xiàn)”多元綻放 

　　事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1545.48億元，同比+7.53%；實(shí)現歸母凈利潤46.01億元，同比+39.03%；實(shí)現扣非凈利潤31.79億元，同比+37.75%。2025年Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入532.70億元，同比+5.81%，環(huán)比+5.11%；實(shí)現歸母凈利潤13.55億元，同比+32.07%，環(huán)比-17.04%；實(shí)現扣非凈利潤8.97億元，同比+29.15%，環(huán)比-3.60%。 　戰略引領(lǐng)增長(cháng)，凈利率顯著(zhù)提升：2025年前三季度，公司堅持“屏之物聯(lián)”新戰略，通過(guò)集成化和場(chǎng)景化，使其成為連接萬(wàn)物的智能終端和系統平臺，從而重塑增長(cháng)模式，推動(dòng)其“1+4+N+生態(tài)鏈”的業(yè)務(wù)布局，創(chuàng )新業(yè)務(wù)取得突破。同時(shí)，2025年前三季度公司整體毛利率為14.42%，同比-2.07pcts；凈利率為2.85%，同比+1.50pcts。費用方面，2025年前三季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)及財務(wù)費用率分別為0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比變動(dòng)分別為-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。 　多元布局新業(yè)務(wù)綻放，“第N曲線(xiàn)”開(kāi)啟成長(cháng)新篇章：2025年上半年，京東方持續鞏固半導體顯示領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，LCD領(lǐng)域產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，優(yōu)勢高端旗艦產(chǎn)品穩定突破；柔性OLED產(chǎn)品出貨量進(jìn)一步增加，打造多款品牌首發(fā)產(chǎn)品。1)智慧終端加速海外布局，自主投建越南智慧終端二期項目提前量產(chǎn)，進(jìn)一步加速全球物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )新生態(tài)布局，IoT終端海外市場(chǎng)持續突破。2)MLED直顯業(yè)務(wù)持續拓展市場(chǎng)，與上影集團落地多個(gè)superα超級影廳標桿項目；3)背光業(yè)務(wù)綜合競爭力進(jìn)一步提升，實(shí)現多個(gè)頭部品牌客戶(hù)導入。4)傳感業(yè)務(wù)，玻璃基先進(jìn)封裝載板試驗線(xiàn)建設加速推進(jìn)；蘇州傳感多型號產(chǎn)品實(shí)現量產(chǎn)跑片；5)智慧視窗拓展車(chē)載應用，贏(yíng)得市場(chǎng)好評；6)FPXD國家科技部重點(diǎn)專(zhuān)項“高遷移率IGZTO探測器研制”完成產(chǎn)品發(fā)布。7)“N”業(yè)務(wù)中，京東方精電穩步開(kāi)拓海外市場(chǎng)，系統及創(chuàng )新業(yè)務(wù)持續拓展。中祥英完成12英寸晶圓級TSV立體集成生產(chǎn)線(xiàn)信息化建設項目交付，核心競爭力顯著(zhù)提升。8)在3D顯示領(lǐng)域推出16寸教育一體機等多款產(chǎn)品，并積極推進(jìn)AI技術(shù)與硬件融合，構建“器件-整機-系統”多維創(chuàng )新模式，其裸眼3D筆記本已交付客戶(hù)。9)AI+制造領(lǐng)域，公司已構建京東方顯示工業(yè)大模型。 　AMOLED出貨量延續增長(cháng)態(tài)勢，MLED業(yè)務(wù)進(jìn)展順利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED領(lǐng)域多年布局，已經(jīng)構建起產(chǎn)能規模和技術(shù)優(yōu)勢，并積累了較好的客戶(hù)資源，在柔性AMOLED領(lǐng)域全面覆蓋手機主要Top品牌客戶(hù)，同時(shí)積極布局車(chē)載、IT等中尺寸創(chuàng )新應用，搶抓市場(chǎng)機遇，匹配下游客戶(hù)需求。2024年公司柔性AMOLED出貨量約1.4億片，同比繼續保持增長(cháng)，產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化，高端占比顯著(zhù)提升。其中，量產(chǎn)交付全球首款三折產(chǎn)品，折疊產(chǎn)品整體出貨增長(cháng)約40%；Tandem雙層串聯(lián)智能手機終端方案獨供多家品牌旗艦機型，實(shí)現量產(chǎn)出貨。同時(shí)，公司積極布局車(chē)載、IT等中尺寸創(chuàng )新應用，持續強化自身的產(chǎn)品和技術(shù)能力，穩步提升公司柔性AMOLED業(yè)務(wù)整體競爭力，但受市場(chǎng)環(huán)境競爭及短期折舊壓力影響，盈利能力有待持續提升。此外，公司MLED持續完善產(chǎn)業(yè)鏈條，直顯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善明顯，COB新產(chǎn)線(xiàn)順利點(diǎn)亮，四面裸眼3D產(chǎn)品獲2024年“柏林設計獎”，影屏榮獲好萊塢DCI認證；背光業(yè)務(wù)產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步強化，聯(lián)動(dòng)行業(yè)頭部客戶(hù)在NB、MNT、TPC、車(chē)載、商顯等細分領(lǐng)域推出多款MiniLED、曲面、異形等高端產(chǎn)品，其中MNT31.5"產(chǎn)品獲VGP金賞獎，車(chē)載首款13.48"產(chǎn)品量產(chǎn)。 　維持“買(mǎi)入”評級：公司深度布局半導體顯示行業(yè)，已成為全球半導體顯示行業(yè)龍頭企業(yè)。在LCD領(lǐng)域，公司智能手機、平板電腦、筆記本電腦、桌面顯示器、電視等主流應用領(lǐng)域保持出貨量全球第一。此外，公司積極搶占市場(chǎng)機遇，啟動(dòng)建設國內首條第8.6代AMOLED產(chǎn)線(xiàn)，持續鞏固半導體顯示行業(yè)領(lǐng)先地位。展望未來(lái)，隨著(zhù)消費電子需求復蘇，公司盈利能力有望進(jìn)一步修復；同時(shí)受益于OLED滲透率不斷提升、MLED等新型顯示市場(chǎng)快速成長(cháng)，公司有望憑借產(chǎn)品結構調整、產(chǎn)品性能優(yōu)化打開(kāi)業(yè)績(jì)增長(cháng)空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為70.26億元、101.82億元、130.37億元，EPS分別為0.19元、0.27元、0.35元，PE分別為21X、15X、12X。 　風(fēng)險提示：匯率風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、面板價(jià)格不及預期風(fēng)險、下游需求不及預期風(fēng)險。 

　　魯泰A 

　　加快海外高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項目達產(chǎn) 

　　公司發(fā)布三季報 　公司25Q3營(yíng)收15億同減6%，歸母凈利1.4億同增20%，扣非后歸母凈利1億同增11%。 　公司25Q1-3營(yíng)收43億同減2%，歸母凈利5億同增75%，扣非后歸母凈利3.2億同減8%；歸母凈利增長(cháng)主要系出售交易性金融資產(chǎn)收益增加。 　面料前三季度銷(xiāo)售收入同比略有減少；襯衣前三季度銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)，主要由于銷(xiāo)量增長(cháng)影響，售價(jià)基本平穩。 　面料三季度產(chǎn)能利用率基本平穩，環(huán)比略有提高，同比略有下降；服裝的產(chǎn)能利用率高于面料，環(huán)比、同比基本持平。 　內銷(xiāo)市場(chǎng)前三季度略有下降，外銷(xiāo)占比提高，其中歐美市場(chǎng)、日韓市場(chǎng)均有增長(cháng)，東南亞市場(chǎng)略有下降。 　本期投資收益變動(dòng)主要是出售交易性金融資產(chǎn)影響；公允價(jià)值變動(dòng)收益主要是公司持有的理財等金融資產(chǎn)按照期末時(shí)點(diǎn)計量產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)。 　“海外高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項目(一期)”今年產(chǎn)能釋放加快，銷(xiāo)量同步增長(cháng)，后續公司將集中優(yōu)勢資源，推動(dòng)其早日達產(chǎn)達效。 　有綜合垂直的產(chǎn)業(yè)鏈和國際化布局 　公司擁有紡紗、漂染、織布、后整理至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有良好的高檔色織面料生產(chǎn)環(huán)節的品質(zhì)管控能力。公司已在海外設有生產(chǎn)基地、設計機構以及市場(chǎng)服務(wù)機構，可以整合配置國際化資源，發(fā)揮國際化產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，凸顯公司色織面料生產(chǎn)的領(lǐng)先地位。 　調整盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級 　基于25Q1-3業(yè)績(jì)表現及考慮今年投資收益，我們調整公司盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利為6.2/5.5/6.3億(前值為5.5/5.6/6.3億)，EPS分別為0.8/0.7/0.8元，對應PE分別為9/11/9x。 　風(fēng)險提示：關(guān)稅變動(dòng)、補庫需求疲軟、匯率變動(dòng)等風(fēng)險。 

　　中航西飛 

　　營(yíng)收凈利穩步增長(cháng)，持續受益下游景氣度 

　　事件描述 　中航西飛（000768）公司發(fā)布了2025年三季報。2025年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為302.44億元，同比增長(cháng)4.94%；歸母凈利潤為9.92億元，同比上升5.15%；扣非后歸母凈利潤為9.56億元，同比上升7.94%；負債合計523.07億元，同比減少6.47%；貨幣資金83.85億元，同比增長(cháng)34.48%；應收賬款217.18億元，同比減少6.16%；存貨200.33億元，同比減少18.62%。 　事件點(diǎn)評 　三季度營(yíng)收恢復增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)性現金流改善。2025年Q3公司實(shí)現營(yíng)收108.28億元，同比增長(cháng)27.51%，實(shí)現歸母凈利潤3.03億元，同比增長(cháng)5.89%，實(shí)現扣非后歸母凈利潤3.04億元，同比增長(cháng)15.15%。受益于銷(xiāo)售商品收到的現金同比增長(cháng)，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比增長(cháng)40.04%。 　持續受益于國內外民機高景氣度。公司在機身、機翼等部件集成制造核心技術(shù)上具備顯著(zhù)優(yōu)勢，未來(lái)有望持續擴大C909、C919及其他新研型號的民機部件訂單儲備，持續受益于國內民機產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。公司大力拓展國際轉包業(yè)務(wù)新客戶(hù)，不斷探索新機型業(yè)務(wù)，國際轉包訂單儲備有望持續擴大，公司在民用航空領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有望持續提升。 　投資建議 　我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.42