巨化股份

　　天風(fēng)證券——三季度凈利潤同比高增長(cháng)，制冷劑行業(yè)景氣持續

　　事件：巨化股份（600160）發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司收入204億元，同比+14%；歸母凈利潤32.5億元，同比+160%；扣非凈利潤32億元，同比+170%。單三季度收入71億元，同比+21%，環(huán)比-6%；歸母凈利潤12億元，同比+187%，環(huán)比-4%；扣非凈利潤11.7億元，同比+200%，環(huán)比-5%。 　單三季度制冷劑單價(jià)同環(huán)比上行，銷(xiāo)量環(huán)比下滑，符合行業(yè)趨勢 　根據公司經(jīng)營(yíng)數據，2025年前三季度制冷劑收入93.5億元，同比+48%，占公司總收入的46%；產(chǎn)量為44萬(wàn)噸，同比基本持平；外銷(xiāo)量為23萬(wàn)噸，同比-6%；單價(jià)為4.1萬(wàn)元/噸，同比+58%。2025年第三季度制冷劑收入32.7億元，占公司總收入的46%，同比+36%，環(huán)比-6%；產(chǎn)量為15.5萬(wàn)噸，同環(huán)比增長(cháng)近10%；外銷(xiāo)量為7.6萬(wàn)噸，同比-11%，環(huán)比-10%；單價(jià)為4.3萬(wàn)元/噸，同比+53%，環(huán)比+5%。根據卓創(chuàng )資訊（301299），25年單三季度R32/R125/R134a產(chǎn)量分別為7.1萬(wàn)噸/2.3萬(wàn)噸/4.55萬(wàn)噸，同比+10%/-20%/-0.1%，環(huán)比+0.5%/-41%/-7%。公司單三季度外銷(xiāo)量環(huán)比下滑，符合行業(yè)趨勢。三代制冷劑隨著(zhù)配額制的實(shí)行，原嚴重過(guò)剩的產(chǎn)能一次性徹底去化，需求處于穩步增長(cháng)態(tài)勢，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上行，根據百川盈孚數據，2025年單三季度，R32單價(jià)為5.7萬(wàn)元/噸，同比+62%，環(huán)比+17%；R125單價(jià)為4.6萬(wàn)元/噸，同比+46%，環(huán)比+1%；R134a單價(jià)為5.3萬(wàn)元/噸，同比+57%，環(huán)比+6%。 　除制冷劑外其他板塊整體競爭激烈，單價(jià)面臨壓力，外銷(xiāo)量增長(cháng)帶來(lái)收入提升 　2025年前三季度，公司氟化工原料板塊收入9.9億元，同比+10.5%；含氟聚合物材料板塊收入14億元，同比+5.5%；含氟精細化學(xué)品板塊收入3億元，同比+20%；食品包裝材料板塊收入5.4億元，同比-27%；石化材料板塊收入30億元，同比基本持平；基礎化工產(chǎn)品及其它板塊收入22億元，同比+8.6%。不考慮制冷劑板塊，前三季度產(chǎn)品外銷(xiāo)量除食品包裝材料外同比均有一定提升，食品包裝材料因市場(chǎng)需求較弱，外銷(xiāo)量同比下滑22%；但單價(jià)方面，除含氟精細化學(xué)品前三季度單價(jià)同比+10%，氟化工原料單價(jià)同比+1%，其余板塊單價(jià)同比均存在下滑。 　配額制下制冷劑價(jià)格有望長(cháng)期景氣，公司作為頭部企業(yè)充分受益：HFCs作為未來(lái)全球相當長(cháng)時(shí)期的主流氟制冷劑，隨著(zhù)我國自2024年起實(shí)行生產(chǎn)配額制，行業(yè)發(fā)生根本性全新變革。根據2025年半年報數據，公司HFCs生產(chǎn)配額29.78萬(wàn)噸，占全國同類(lèi)品種合計份額的39.33%。不僅配額總量絕對領(lǐng)先，并且各主流品種份額領(lǐng)先，牢固確立公司在市場(chǎng)上的主導權。 　盈利預測與估值：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為44.4、54.3、65.9億元，維持“增持”的投資評級。 　風(fēng)險提示：制冷劑需求不及預期、供給端非法產(chǎn)能釋放、替代品進(jìn)展超預期風(fēng)險、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、新項目建設不達預期風(fēng)險、業(yè)績(jì)預測風(fēng)險。

　　山西汾酒

　　西南證券——清香龍頭韌性十足，靜待行業(yè)需求復蘇

　　事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實(shí)現收入329.2億元，同比+5.0%，實(shí)現歸母凈利潤114.1億元，同比+0.5%；2025單Q3實(shí)現收入89.6億元，同比+4.1%，實(shí)現歸母凈利潤29.0億元，同比-1.4%。 　青花和玻汾雙輪驅動(dòng)，充分彰顯增長(cháng)韌性。1、今年二季度以來(lái)，外部飲酒政策趨嚴，政商務(wù)和宴席需求端有所承壓；公司依托強大的品牌勢能和渠道推力優(yōu)勢，青花和玻汾等核心單品動(dòng)銷(xiāo)表現亮眼，助力三季度收入實(shí)現正增長(cháng)，增長(cháng)韌性十足。2、分產(chǎn)品，25Q3公司酒類(lèi)收入同比增長(cháng)4.1%，其中汾酒、其他酒類(lèi)收入分別同比+5.0%、-28.6%，預計大眾口糧酒玻汾表現最為優(yōu)異，青花20表現相對平穩，腰部老白汾去年基數較高，宴席承壓的背景下，以消化渠道庫存為主。3、分區域，單Q3省內實(shí)現收入22.7億元，同比-35.2%，省內政商務(wù)消費受到較大沖擊，需求端顯著(zhù)承壓；省外實(shí)現收入66.7億元、同比+31.1%，主要系汾酒品牌勢能持續釋放，新興的長(cháng)三角、珠三角等終端覆蓋率不斷提升。 　盈利能力維持高位，現金流整體穩定。1、25單Q3毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至74.6%；費用率方面，單Q3銷(xiāo)售費用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，管理費用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，財務(wù)費用率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%，整體費用率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至14.5%。綜合來(lái)看，單Q3公司凈利率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至32.7%。2、現金流方面，公司單Q3銷(xiāo)售收現83.4億元，同比-2.5%；此外，截至三季度末合同負債57.8億元，同比+5.5%，保持相對穩健。 　清香龍頭行穩致遠，靜待行業(yè)需求復蘇。1、當前白酒行業(yè)景氣度延續承壓，存量競爭的格局加速演進(jìn)，在此背景下，公司依托強大的品牌勢能，完善的產(chǎn)品矩陣，全國化的市場(chǎng)布局，有效對沖行業(yè)下行壓力，市場(chǎng)占有率穩步提升。2、2025年是汾酒復興綱領(lǐng)第二階段的開(kāi)局之年，在行業(yè)需求疲軟的背景下，公司定調“穩健”，通過(guò)深化全國市場(chǎng)布局，“汾享禮遇”體系調動(dòng)終端積極性，全面激發(fā)市場(chǎng)新動(dòng)能。 　盈利預測與投資建議。25Q2以來(lái)白酒行業(yè)進(jìn)入深度調整期，我們對公司盈利預測有所下調，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為122.0億元、128.7億元、140.7億元，EPS分別為10.00元、10.55元、11.53元，對應動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、18倍、17倍。汾酒品牌積淀深厚，產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開(kāi)花，有望從容穿越周期，給予2026年22倍估值，對應目標價(jià)232.10元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。

　　貴州茅臺

　　東莞證券——事件點(diǎn)評：多措并舉，彰顯龍頭擔當

　　事件：公司發(fā)布關(guān)于2025年中期利潤分配方案暨貫徹落實(shí)“提質(zhì)增效重回報”專(zhuān)項行動(dòng)方案的公告以及關(guān)于以集中競價(jià)交易方式回購公司股份方案的公告。 　點(diǎn)評： 　公司發(fā)布貫徹落實(shí)“提質(zhì)增效重回報”專(zhuān)項行動(dòng)方案。在白酒需求承壓背景下，公司作為行業(yè)龍頭，內部工具箱充足，擬通過(guò)堅持質(zhì)量、以消費者為中心、常態(tài)化現金分紅、開(kāi)展股份回購、積極推動(dòng)大股東增持等方式，多維度反饋股東，向市場(chǎng)傳遞了積極信號，有利于維護公司與投資者利益，增強投資信心，彰顯龍頭擔當。 　公司2025年中期分紅如期兌現，積極反饋投資者。公司擬向全體股東每股派發(fā)現金紅利23.957元(含稅)。截至2025年9月30日，公司總股本為125,227.0215萬(wàn)股，以此計算合計擬派發(fā)現金紅利300.01億元(含稅)。截至2025年9月30日，公司未分配利潤為2108.75億元。公司此前發(fā)布2024至2026年度現金分紅回報規劃的公告，計劃在2024至2026年，公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年歸母凈利潤的75%，每年度的現金分紅兩次(年度和中期分紅)。此次為公司今年的第一筆分紅，目前我國白酒需求承壓，公司通過(guò)中期分紅的方式，一方面彰顯了公司對自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心，另一方面積極回饋投資者，重視股東回報。 　公司開(kāi)啟第二輪回購，提振市場(chǎng)信心。公司擬以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購股份金額不低于人民幣15億元(含)且不超過(guò)人民幣30億元(含)，用于注銷(xiāo)并減少公司注冊資本。本次回購股份價(jià)格不超過(guò)1887.63元/股(含)，回購股份期限自公司股東大會(huì )審議通過(guò)回購方案之日起6個(gè)月內。本次回購為公司第二輪回購，回購有利于增強市場(chǎng)對公司的投資信心。 　維持買(mǎi)入評級。預計公司2025/2026年每股收益分別為72.41元和76.74元，對應PE估值分別為20倍和19倍。公司作為白酒行業(yè)龍頭，品牌影響力強且內部工具箱充足，Q3務(wù)實(shí)降速緩解渠道壓力，后續關(guān)注外部需求變化等指標。維持對公司的“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示。產(chǎn)品升級不及預期，i茅臺運營(yíng)不及預期，渠道發(fā)展不及預期，產(chǎn)能釋放不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)等。

　　比亞迪

　　中信證券——比亞迪（002594）(002594.SZ，01211.HK)2025年三季報及10月銷(xiāo)量點(diǎn)評—業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期，10月銷(xiāo)量持續環(huán)增

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　公司發(fā)布2025年三季報和10月銷(xiāo)量數據，公司2025Q3歸母凈利潤78.2億元(同比-33%，環(huán)比+23%)，單車(chē)歸母凈利潤超6000元，盈利能力環(huán)比大幅修復，符合市場(chǎng)預期。2025年10月總銷(xiāo)量44.2萬(wàn)輛，同比-12.1%，環(huán)比+11.5%，持續環(huán)增，前10個(gè)月累計銷(xiāo)量370萬(wàn)輛，同比+14%，海外乘用車(chē)及皮卡10月銷(xiāo)量8.35萬(wàn)輛，環(huán)比+17.9%，同比+168%，同比繼續保持高增，環(huán)比恢復增長(cháng)。新車(chē)型方面，方程豹鈦7在首個(gè)完整交付月銷(xiāo)量超2萬(wàn)輛，成交均價(jià)21萬(wàn)元，超市場(chǎng)預期。我們認為在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、電動(dòng)化戰略持續推進(jìn)，全球競爭力與品牌價(jià)值持續凸顯，重申A股目標價(jià)132元，H股目標價(jià)130港元，我們看好公司作為全球新能源汽車(chē)龍頭的投資價(jià)值，維持公司A+H股“買(mǎi)入”評級。

　　海天味業(yè)

　　華西證券——業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，龍頭行穩致遠

　　事件概述 　前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入216.3億元，同比增加6.0%；歸母凈利潤53.2億元，同比增加10.5%。 　第三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入64.0億元，同比增長(cháng)2.5%；歸母凈利潤14.1億元，同比增長(cháng)3.4%。 　分析判斷: 　三季度業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，規模持續擴張 　公司堅持固本強基，繼續通過(guò)以用戶(hù)為中心的理念引導各業(yè)務(wù)優(yōu)化轉型，不斷提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平，三季度收入同比增長(cháng)2.5%至64.0億元。 　分產(chǎn)品來(lái)看，公司單三季度醬油/蠔油/調味醬/其他業(yè)務(wù)收入分別為32.3/11.3/6.0/10.9億元，分別同比增加5.0%/2.0%/3.5%/6.5%，鞏固核心單品競爭力，并不斷緊扣市場(chǎng)需求推出新品，在功能、口味、規格、包裝等方面不斷創(chuàng )新，醬油、蠔油銷(xiāo)量多年位居中國市場(chǎng)第一，調味醬、醋、料酒等亦位居市場(chǎng)前列。 　分地區來(lái)看，公司單三季度在東部/南部/中部/北部/西部收入分別為12.8/12.7/13.3/14.0/7.6億元，收入分別同比增加9.0%/10.4%/3.0%/-2.5%/4.6%，核心區域多數實(shí)現穩健增長(cháng)。 　成本紅利帶動(dòng)盈利能力提升 　成本端來(lái)看，單三季度公司毛利率同比提升3.0pct至39.6%，主要系公司大宗原材料的價(jià)格總體呈現回調走勢，緩解成本壓力。費用端來(lái)看，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分別同比+1.9/+1.0/-0.07/-0.9pct，我們判斷銷(xiāo)售費用率增加主要系市場(chǎng)推廣和人工支出增加。綜合來(lái)看，公司在復雜多變的環(huán)境中實(shí)現穩健增長(cháng)，歸母凈利潤同比提升3.4%至14.1億元，相應的凈利率同比提升0.2pct至22.0%。 　逆勢穩健增長(cháng)，龍頭優(yōu)勢不斷強化 　公司作為行業(yè)龍頭憑借多年沉淀的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)變革期不斷強化競爭實(shí)力，提升經(jīng)營(yíng)壁壘。我們看好公司渠道端持續強化餐飲和零售端的覆蓋和下沉，產(chǎn)品端鞏固三大核心品類(lèi)優(yōu)勢，并加快醋、料酒、調味汁等品類(lèi)的發(fā)展，管理端以科技和創(chuàng )新賦能，實(shí)現管理水平和盈利能力的穩步提升。 　投資建議 　參考最新財務(wù)報告，我們下調公司25-27年292.68/317.56/342.97億元的預測至283.26/305.92/325.81億元；調整25-27年EPS1.19/1.31/1.45元的預測至1.19/1.31/1.42元；對應2025年11月5日37.69元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為32/29/27倍，維持公司“買(mǎi)入”評級 　風(fēng)險提示 　原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全

　　拓普集團

　　中泰證券——25Q3業(yè)績(jì)符合預期，汽車(chē)+機器人雙主業(yè)成長(cháng)

　　事件描述：2025年10月30日，公司發(fā)布2025年三季報：2025Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入79.9億元，同比+12.1%；實(shí)現歸母凈利潤6.7億元，同比-13.7%；實(shí)現扣非歸母凈利潤6.6億元，同比-10.0%。 　營(yíng)收符合預期，短期業(yè)績(jì)承壓。2025Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入79.9億元，同比+12.1%；實(shí)現歸母凈利潤6.7億元，同比-13.7%。利潤下滑主要系公司為北美大客戶(hù)某車(chē)型投入的墨西哥工廠(chǎng)等資源，因對方銷(xiāo)量不達預期而未被充分利用，導致折舊等成本增加�？紤]到公司供應多家整車(chē)廠(chǎng)且單一客戶(hù)集中度可控，預計對業(yè)績(jì)持續性影響有限。 　毛利率短期下滑，期間費用控制得當。1)毛利率：受墨西哥工廠(chǎng)前期利用率不足等因素影響，2025Q3公司綜合毛利率為18.6%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.7pct。2)費用端：2025Q3期間費用率為8.7%。其中，銷(xiāo)售費用率為0.9%(同比-0.2pct，環(huán)比持平)，管理費用率為2.6%(同比+0.4pct，環(huán)比持平)，研發(fā)費用率為4.7%(同比+0.1pct，環(huán)比-0.4pct)，財務(wù)費用率為0.5%(同比-0.1pct，環(huán)比+0.7pct)。 　汽車(chē)主業(yè)客戶(hù)與區域雙突破，新興業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊空間。1)汽車(chē)主業(yè)：公司Tier0.5平臺化戰略持續推進(jìn)，客戶(hù)結構不斷優(yōu)化。國內市場(chǎng)，賽力斯（601127）、蔚來(lái)、小米、理想等新勢力客戶(hù)貢獻強勁增量。海外市場(chǎng)，寶馬、福特、奔馳等客戶(hù)有序開(kāi)拓。2)新興業(yè)務(wù)：汽車(chē)電子業(yè)務(wù)放量顯著(zhù)，液冷業(yè)務(wù)已獲得首批15億訂單，機器人有序推進(jìn)，打開(kāi)長(cháng)期增長(cháng)。 　投資建議：公司為國內稀缺的平臺型企業(yè)，汽車(chē)業(yè)務(wù)受益于客戶(hù)拓展和產(chǎn)品放量持續增長(cháng)，機器人業(yè)務(wù)打開(kāi)全新成長(cháng)空間�？紤]到短期客戶(hù)銷(xiāo)量承壓及下游不確定性，我們調整2025-2027年業(yè)績(jì)預期，歸母凈利潤分別為30.7億元(原值35.7億元)、37.1億元(原值44.8億元)、48.3億元(原值56.7億元)。以2025年11月5日收盤(pán)價(jià)計算，公司當前市值為1196.8億元，對應2025-2027年P(guān)E分別為39.0X、32.3X、24.8X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險、客戶(hù)集中度較高風(fēng)險、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、研究報告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險。