東方盛虹 

　　三季度業(yè)績(jì)承壓，反內卷驅動(dòng)下行業(yè)有望改善 

　　事件描述 　公司公布2025年三季度報告，2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入921.62億元，同比下降14.90%；歸母凈利潤1.26億元，同比上升108.91%；扣非歸母凈利潤-0.71億元，同比減虧。其中2025年第三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入312.45億元，同比下降11.91%，環(huán)比上升2.08%；歸母凈利潤-2.60億元，環(huán)比轉虧；扣非歸母凈利潤-3.43億元，環(huán)比增虧。 　事件評論 　2025Q3煉化景氣度承壓。油品方面，聚酯鏈：2025Q3國內PX、PTA、MEG價(jià)格分別為6708、4710、4436元/噸，環(huán)比變動(dòng)3.40%、-1.04%、1.26%，價(jià)差均值分別為248、169、2153元/噸。對應價(jià)差表現分化：PX價(jià)差環(huán)比10.20%，PTA價(jià)差-48.31%，MEG價(jià)差-2.10%。滌綸長(cháng)絲POY、FDY三季度均價(jià)分別為6730、6998元/噸，環(huán)比變動(dòng)-0.48%、-0.30%。對應滌綸長(cháng)絲POY、FDY價(jià)差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3汽油、柴油三季度均價(jià)分別為8280、7149元/噸，環(huán)比變動(dòng)0.61%、0.94%，價(jià)差均值分別為4660、3529元/噸，價(jià)差環(huán)比上升0.34%、0.92%。烯烴鏈：乙烯、丙烯、乙二醇三季度均價(jià)分別為831美元/噸、6458元/噸、4433元/噸，環(huán)比變動(dòng)3.87%、-1.57%、-5.69%，價(jià)差均值分別為1769、1501、3441元/噸。對應價(jià)差表現分化：乙烯-石腦油價(jià)差環(huán)比上升9.26%，而丙烯-石腦油價(jià)差環(huán)比驟降6.84%，乙二醇-乙烯價(jià)差環(huán)比驟降7.11%。展望未來(lái)，隨著(zhù)反內卷政策推行，煉油及烯烴行業(yè)供給有望加速出清，芳烴鏈由于PX供給增量有限，而下游需求仍保持穩步增長(cháng)，景氣度有望持續向好。 　煉化項目?jì)?yōu)勢顯著(zhù)。公司目前擁有1600萬(wàn)噸/年煉化一體化裝置、240萬(wàn)噸/年的甲醇制烯烴(MTO)及70萬(wàn)噸/年的丙烷脫氫(PDH)裝置，煉化項目擁有目前國內單體規模最大的常減壓裝置，加工能力1600萬(wàn)噸/年。公司主要石油煉化產(chǎn)品包括110萬(wàn)噸/年乙烯，280萬(wàn)噸/年對二甲苯，190萬(wàn)噸/年乙二醇，30萬(wàn)噸/年醋酸乙烯，40萬(wàn)噸/年苯酚，25萬(wàn)噸/年丙酮，45萬(wàn)噸/年苯乙烯，20萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷，11.5萬(wàn)噸/年聚醚多元醇等。爾邦石化擁有甲醇制烯烴(MTO)產(chǎn)能240萬(wàn)噸/年，系全球單套最大的醇基多聯(lián)產(chǎn)裝置；丙烷脫氫裝置(PDH)產(chǎn)能70萬(wàn)噸/年；同時(shí)擁有104萬(wàn)噸/年丙烯腈、90萬(wàn)噸/年EVA、34萬(wàn)噸/年MMA、30萬(wàn)噸/年EO及其衍生物等精細化工產(chǎn)品。丙烯腈總產(chǎn)能位居國內首位；同時(shí)，斯爾邦石化也是EVA行業(yè)的龍頭企業(yè)。 　聚酯鏈景氣度承壓。聚酯：公司擁有滌綸長(cháng)絲產(chǎn)能約360萬(wàn)噸/年，差別化率超過(guò)90%，以高端產(chǎn)品DTY為主。公司是全球領(lǐng)先的全消光系列纖維生產(chǎn)商和細旦差別化纖維生產(chǎn)商。同時(shí)，公司還擁有完整自主知識產(chǎn)權、世界領(lǐng)先的生物基PDO單體、PTT纖維，以及碳捕集纖維和再生聚酯纖維產(chǎn)業(yè)鏈等。公司再生聚酯纖維產(chǎn)能約60萬(wàn)噸/年，聚酯再生纖維產(chǎn)能居于全球行業(yè)前列。 　作為國內煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來(lái)股本變動(dòng)的情況下，預計公司2025年-2027年歸母凈利潤為2.3億元、9.9億元和16.0億元，2025年-2027年對應2025年11月5日收盤(pán)價(jià)PE分別為262.0X、61.0X、37.8X，維持"買(mǎi)入"評級。 　風(fēng)險提示 　1、國際油價(jià)大幅下滑；2、下游需求增速不及預期；3、項目進(jìn)度不及預期。 

　　博雅生物 

　　采漿量穩健上揚，持續聚焦主業(yè) 

　　投資要點(diǎn)： 　收入端穩健增長(cháng)，利潤端受并購與剝離事件短期波動(dòng)。2025Q1-Q3，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入12.45億元，同比增長(cháng)18.38%，歸母凈利潤3.43億元，同比下降16.90%，扣非歸母凈利潤2.10億元，同比下降37.55%；銷(xiāo)售毛利率54.20%，同比下降12.46pct，歸母凈利率23.27%，同比下降9.88pct，扣非歸母凈利率14.24%，同比下降12.75pct。公司收入增長(cháng)主要系合并范圍增加綠十字所致，利潤端承壓主要受并購綠十字產(chǎn)生的評估增值的存貨轉銷(xiāo)及資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)影響及處置博雅欣和導致。2025Q3，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入4.66億元，同比增長(cháng)33.43%，歸母凈利潤1.18億元，同比增長(cháng)21.59%，扣非歸母凈利潤0.44億元，同比下降42.59%；銷(xiāo)售毛利率56.79%，同比下降8.95pct，歸母凈利率25.23%，同比下降2.46pct，扣非歸母凈利率9.51%，同比下降12.60pct。 　管理費用率因綠十字報表合并上升，銷(xiāo)售費用率實(shí)現改善。2025Q1-Q3，公司銷(xiāo)售費用率為19.89%，同比下降2.10pct；管理費用率14.99%，同比上升4.73pct；研發(fā)費用率2.50%，同比下降1.30pct。2025Q3，公司銷(xiāo)售費用率為20.91%，同比下降2.29pct；管理費用率23.12%，同比上升9.64pct；研發(fā)費用率2.93%，同比下降1.95pct。 　采漿量穩健上揚，博雅欣和完成部分股權轉讓?zhuān)�持續聚焦主業(yè)。公司2025Q1-Q3實(shí)現原料血漿采集量達492噸,同比增長(cháng)5.2%。其中,博雅生物（300294）采漿量為403.7噸,增長(cháng)4.2%;綠十字采漿量88.3噸,增長(cháng)9.9%,增速高于行業(yè)平均水平。報告期內，公司完成了博雅欣和80%股權的掛牌轉讓?zhuān)?025年7月，公司公開(kāi)掛牌轉讓所持江西博雅欣和制藥有限公司80%股權，確定撫州高新區財投集團有限公司為產(chǎn)權交易標的受讓方，確定相應成交額為人民幣1.58億元。2025年9月，博雅欣和完成了上述股權轉讓的相關(guān)工商變更登記手續，上述股權轉讓后，公司直接持有博雅欣和10.6869%股權，全資子公司江西博雅醫藥投資有限公司持有博雅欣和9.3131%股權，博雅欣和不再納入公司的合并報表范圍，實(shí)現了對血制品主業(yè)的持續聚焦。 　重視股東回報，半年度分紅高效落地。2025年9月，公司根據股東大會(huì )決議實(shí)施半年度分紅，現金分紅總額為7,563.73萬(wàn)元，占2025年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤的33.57%。 　盈利預測及估值：我們調整公司的盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.79億元、5.76億元、6.66億元，對應2025年11月7日收盤(pán)價(jià)，PE為26.6、22.1、19.1倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期、研發(fā)進(jìn)展不及預期、集采等政策風(fēng)險等。 

　　華大九天 

　　2026年度投資峰會(huì )速遞：EDA全流程覆蓋持續推進(jìn) 

　　11月6日，華大九天（301269）出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì )，公司表示，25年全年新增訂單預計同比增長(cháng)超80%，制造端與AI芯片設計公司訂單貢獻顯著(zhù)；國產(chǎn)替代需求持續提升，EDA工具覆蓋度已達80%，預計2027年可實(shí)現全流程補齊。 　核心亮點(diǎn)： 　1、訂單增長(cháng)方面：近年來(lái)國產(chǎn)EDA軟件市場(chǎng)份額持續提升，目前國內EDA市場(chǎng)來(lái)看，國產(chǎn)軟件市占率約為20%，華大九天約占其中一半，達10%；今年以來(lái)美國對于核心EDA軟件的出口限制呈現收緊態(tài)勢，推動(dòng)國內相關(guān)半導體廠(chǎng)商國產(chǎn)化意識顯著(zhù)提升，下游企業(yè)普遍啟動(dòng)國產(chǎn)EDA工具試用，未來(lái)有望轉為訂單與收入。此外受AI產(chǎn)業(yè)趨勢推動(dòng)，公司已與國內多家主流AI芯片設計公司簽訂訂單，將逐步貢獻收入。 　2、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展方面：目前公司已在模擬、平板顯示、射頻、存儲電路設計四大領(lǐng)域實(shí)現全流程覆蓋，在數字電路設計、晶圓制造EDA工具與先進(jìn)封裝/3DICEDA工具等方面還未實(shí)現全流程，正在加快上述領(lǐng)域攻堅，目前已覆蓋80%以上。三季度公司發(fā)布一系列新產(chǎn)品：數字設計自動(dòng)化平臺Andes2.0(聚焦算法與多線(xiàn)程性能優(yōu)化)、光學(xué)臨近效應優(yōu)化工具OptimusPro(適配先進(jìn)工藝節點(diǎn))、工藝診斷與可視化平臺Vision+(強化晶圓制造分析功能)與四款數字電路設計領(lǐng)域的簽核工具，公司產(chǎn)品力持續加強。目標2027年將實(shí)現數字電路設計、晶圓制造環(huán)節EDA工具的全流程覆蓋。 　3、并購拓展方面：公司持續推進(jìn)核心技術(shù)的收并購布局，未來(lái)有望通過(guò)收并購補齊核心技術(shù)，例如數字芯片設計中的布局布線(xiàn)工具、晶圓制造EDA工具中的光刻相關(guān)工具等，公司表示正積極尋找具有核心技術(shù)實(shí)力的潛在標的，展望明年收并購的節奏有望加速。 　盈利預測與估值 　我們維持公司25-27年收入預測為15.65/20.65/26.62億元，對應歸母凈利潤分別為2.06/2.77/3.56億元，對應EPS分別為0.38/0.51/0.65元，可比公司平均26E16.9xPS(iFind)，考慮到公司全流程產(chǎn)品力進(jìn)一步增強、EDA國產(chǎn)化有望提速，給予公司26E38xPS，對應目標價(jià)143.87元(前值143.87元，對應26E38X)，維持“增持”。 　風(fēng)險提示：國際貿易制裁風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預期。 

　　三一重工 

　　2026年度投資峰會(huì )速遞：國內強韌性，海外大空間 

　　11月6日三一重工（600031）出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì )，會(huì )上公司明確國內挖機銷(xiāo)售因存量設備進(jìn)入更新周期等原因展現出強勁韌性，各類(lèi)基建大型項目陸續開(kāi)工拉動(dòng)國內工程機械行業(yè)需求，三一重工深度參與雅江水電站等項目；海外市場(chǎng)方面，公司全球化運營(yíng)能力領(lǐng)跑行業(yè)，海外收入持續保持強勁增長(cháng)。產(chǎn)品方面，公司堅定推進(jìn)電動(dòng)化研發(fā)并取得顯著(zhù)成果，礦山機械積極布局，有望成為公司中長(cháng)期利潤增長(cháng)極之一。 　核心亮點(diǎn)： 　1、國內挖機銷(xiāo)售展現出較強韌性，三一深度參與雅江等國內項目。據工程機械協(xié)會(huì )，9月小/中/大挖內銷(xiāo)量同比增速分別為29%/6%/-5%。國內需求回暖主要受益于存量設備進(jìn)入更新周期，上一輪挖機上行周期為2015-2023年，按照挖機平均8～10年使用壽命計算，當前正處于存量設備的集中更換期。且雅魯藏布江下游水電站項目+新藏鐵路等大項目均有望提升國內工程機械總需求，雅魯藏布江水電站開(kāi)工儀式上，三一電動(dòng)挖掘機、電動(dòng)自卸車(chē)、電動(dòng)寬體車(chē)、電動(dòng)裝載機、電動(dòng)攪拌車(chē)、泵車(chē)等成套電動(dòng)設備齊上陣，深度參與。 　2、公司海外布局領(lǐng)先，海外收入持續強勁增長(cháng)。據工程機械協(xié)會(huì )，9月小/中/大出口銷(xiāo)量增速分別為yoy+29%/+2%/+94%。大挖出口景氣度高企體現出海外礦用設備的旺盛需求，印尼、非洲等地區需求保持高景氣，歐洲基建、能源建設需求或開(kāi)始釋放。三一重工25H1海外收入263.02億元，同比增長(cháng)11.72%，占整個(gè)公司收入58.7%。分地區來(lái)看，北美，非洲等幾個(gè)重點(diǎn)區域均保持強勁增長(cháng)。據弗若斯特沙利文的報告，按2020年至2024年核心工程機械產(chǎn)品的累計收入計算，三一重工是全球第三、中國最大的工程機械企業(yè)。2020年至2024年，挖掘機累計銷(xiāo)量全球第一，混凝土機械累計收入全球第一。2022年至2024年，公司海外收入復合年增長(cháng)率高達15.2%，全球化運營(yíng)能力領(lǐng)跑行業(yè)。 　3、堅定推動(dòng)電動(dòng)化研發(fā)效果顯著(zhù)，礦山領(lǐng)域持續發(fā)力。三一重工堅定推進(jìn)電動(dòng)化研發(fā)，2025年電動(dòng)化戰略再升級，深度聚焦細分場(chǎng)景，通過(guò)新品迭代、爆品升級為不同行業(yè)量身打造專(zhuān)屬解決方案。2025年三月三一面向全球發(fā)布的第五代電動(dòng)裝載機爆款產(chǎn)品，包括SW956E、SW960E、SW966E等型號，額定載重量從5.8t到6.8t不等，精準覆蓋了各類(lèi)不同工況的作業(yè)需求。礦業(yè)方面，公司正強化礦業(yè)機械板塊以承接旺盛的海外礦業(yè)工程機械需求，2024年12月三一首臺400噸礦用正鏟液壓挖掘機SY4000H在三一昆山產(chǎn)業(yè)園下線(xiàn)，填補三一超大噸位挖機型譜空白，后續礦山機械有望成為公司中長(cháng)期利潤增長(cháng)極之一。 　盈利預測與估值 　我們維持此前盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為89.44/119.75/155.91億元，對應EPS分別為0.98/1.32/1.71元�？杀裙�司26年iFind一致預期PE均值為21.06倍(前值21.09倍)，考慮到公司作為龍頭引領(lǐng)行業(yè)的海外市場(chǎng)拓展，且有望充分受益國內工程機械本輪上升周期帶來(lái)的盈利彈性，給予公司26年25倍PE(與前值一致)，對應目標價(jià)33元(與前值相同)。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局超預期惡化；海外業(yè)務(wù)拓展不及預期。 

　　均勝電子 

　　單三季度凈利潤同比增長(cháng)35%，加速開(kāi)拓汽車(chē)電子及機器人關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù) 

　　2025Q3均勝電子（600699）實(shí)現凈利潤4.1億元，同比+35%。公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)收458.44億元，同比+11.45%，歸母凈利潤11.20元，同比+18.98%。拆單季度看，公司2025Q3實(shí)現營(yíng)收154.97億元，同比+10.25%，環(huán)比-1.74%，歸母凈利潤4.13億元，同比+35.40%，環(huán)比+12.37%。 　2025Q3毛利率同比提升2.9pct，四費率環(huán)比提升1pct。2025Q3公司毛利率18.6%，同比+2.9pct，環(huán)比+0.2pct，凈利率2.9%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.3pct。隨著(zhù)材料降本、運營(yíng)效率提升、產(chǎn)能轉移優(yōu)化等，毛利率同比提升。2025Q3公司四費率14.59%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.0pct。 　公司在手訂單充沛，持續優(yōu)化訂單結構。均勝電子2025年第三季度新獲訂單全生命周期總金額約402億元，前三季度累計新獲訂單全生命周期總金額約714億元，其中汽車(chē)安全業(yè)務(wù)約396億元，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)約318億元；客戶(hù)結構上頭部自主品牌及造車(chē)新勢力的新訂單占比持續提升，成為訂單增長(cháng)的重要驅動(dòng)力。 　汽車(chē)電子業(yè)務(wù)加速開(kāi)拓。2025年9月15日，公司新獲兩家頭部品牌主機廠(chǎng)客戶(hù)的汽車(chē)智能化項目定點(diǎn)，在全球范圍內開(kāi)發(fā)和提供包括集成智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)和智能座艙的中央計算單元(CCU)，以及智能網(wǎng)聯(lián)等產(chǎn)品，預計全生命周期訂單總金額約150億元，計劃2027年開(kāi)始量產(chǎn)。 　近期，公司新獲客戶(hù)一系列汽車(chē)智能電動(dòng)化項目定點(diǎn)，在全球范圍內為客戶(hù)開(kāi)發(fā)并提供包括智能輔助駕駛域控制器、智能座艙車(chē)載多聯(lián)屏等產(chǎn)品，預計全生命周期訂單總金額約50億元，計劃從2026年底開(kāi)始量產(chǎn)。 　均勝電子定位為“汽車(chē)+機器人Tier1”，積極布局具身智能機器人產(chǎn)業(yè)鏈，打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。2025年，公司已開(kāi)始全面布局人形機器人領(lǐng)域，為國內外客戶(hù)提供包括大小腦控制器、能源管理模塊、高性能機身機甲材料等關(guān)鍵零部件以及機器人頭部、胸腔總成等軟硬件一體化解決方案。 　2025年9月18日，均勝電子正式發(fā)布機器人AI頭部總成和基于英偉達JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代機器人能源管理產(chǎn)品。 　風(fēng)險提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)。 　投資建議：維持盈利預測，維持優(yōu)于大市評級。我們維持盈利預測，預計公司2025-2027年營(yíng)收為642.43/680.98/718.43億元，歸母凈利潤為15.82/19.20/21.53億元，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　中曼石油 

　　三季度業(yè)績(jì)環(huán)比改善，海外項目放量增長(cháng) 

　　事件描述 　公司公布2025年三季度報告，2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.85億元，同比下降2.18%；歸母凈利潤4.53億元，同比下降32.18%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比下降31.78%。其中2025年第三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.03億元，同比下降11.44%，環(huán)比下降3.31%；歸母凈利潤1.53億元，同比下降36.38%，環(huán)比上升117.37%；扣非歸母凈利潤1.41億元，同比下降34.52%，環(huán)比上升104.10%。 　事件評論 　公司原油產(chǎn)量穩步提升，不過(guò)國際油價(jià)大幅下滑拖累業(yè)績(jì)。2025Q3公司溫宿項目實(shí)現原油產(chǎn)量16.49萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)5.6%；堅戈項目實(shí)現原油產(chǎn)量6.94萬(wàn)噸，同比增長(cháng)30.94%，環(huán)比增長(cháng)8.6%，公司合計生產(chǎn)原油23.43萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)6.5%。從價(jià)格來(lái)看，2025Q3布油均價(jià)為68.17美元/桶，環(huán)比二季度66.71美元/桶增長(cháng)2.2%，疊加公司產(chǎn)量環(huán)比提升，量?jì)r(jià)齊升下公司業(yè)績(jì)環(huán)比顯著(zhù)改善。 　油氣儲量豐富，未來(lái)成長(cháng)可期。溫宿油田：溫北油田溫7區塊探明石油地質(zhì)儲量3011萬(wàn)噸，柯柯牙油田、紅旗坡油田、賽克油田合計新申報探明石油地質(zhì)儲量1,323萬(wàn)噸，天然氣探明儲量14億方，新儲量申報穩步推進(jìn)中。哈薩克斯坦堅戈油田礦權面積154平方千米，合計C1+C2地質(zhì)儲量為7,853.5萬(wàn)噸。岸邊項目原有礦權面積為18.3平方千米，儲量經(jīng)評估約2,523萬(wàn)噸，擴邊面積為72.3平方千米，總探礦權面積90.5平方千米。 　伊拉克EBN區塊及MF區塊儲量極為豐富。EBN區塊面積231平方千米，區塊內共完鉆過(guò)7TFRD口井，7口井均有油氣顯示，試油日產(chǎn)80-3,714桶。伊拉克石油部提供的資料顯示EBN區塊已發(fā)現的原始石油地質(zhì)儲量約為123.65億桶(或17.66億噸)，溶解氣約54,310億立方英尺(或1,538億立方米)，預測EBN區塊3P石油地質(zhì)儲量約為5.50億噸，溶解氣約1,501億立方米。MF區塊面積1,073平方千米，區塊內共完鉆過(guò)6口探井，其中4口井有商業(yè)發(fā)現，試油日產(chǎn)200-5,600桶，已完成了1,450平方千米三維地震。伊拉克石油部提供的資料顯示MF區塊已發(fā)現的原始石油地質(zhì)儲量約為28.13億桶(或4億噸)，溶解氣約7,310億立方英尺(或207億立方米)。經(jīng)初步評估后，預測MF區塊圈閉原始石油地質(zhì)資源量約為12.58億噸，溶解氣約508億立方米。此外，公司ZerafaII項目經(jīng)初步評估，預測ZerafaII區塊天然氣地質(zhì)儲量和資源量合計1,092.57億方。 　作為國內首家擁有自主油田的民營(yíng)企業(yè)，在不考慮未來(lái)股本變動(dòng)的情況下，假設布油約60美元/桶，預計公司2025年-2027年歸母凈利潤為5.9億元、8.5億元和10.4億元，對應2025年10月30日收盤(pán)價(jià)PE為15.6X、10.7X、8.8X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、國際油價(jià)大幅下滑；2、油氣田勘探開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預期；3、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格不及預期。 

　　紐威股份 

　　25Q3點(diǎn)評：業(yè)績(jì)超預期，Q3歸母凈利同比+40.4%增長(cháng)提速 

　　事件概況 　紐威股份（603699）于2025年10月25日發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)收56.03億元，同比+25.76%，實(shí)現歸母凈利潤11.14億元，同比+34.54%，業(yè)績(jì)表現超預期。 　業(yè)績(jì)超預期，Q3歸母凈利同比+40.4%增長(cháng)提速 　2025Q1~3公司實(shí)現營(yíng)收56.03億元，同比+25.76%，實(shí)現歸母凈利潤11.34億，同比+34.54%。單季度來(lái)看，2025Q3實(shí)現營(yíng)收22億元，同比+35.95%，2025Q3實(shí)現歸母凈利潤4.77億元，同比+40.43%。利潤率來(lái)看，25Q1~3公司實(shí)現毛利率36.93%，同比提升0.21pct；單季度來(lái)看，25Q3毛利率達至38.73%，環(huán)比Q2提升2.64pct。費用端來(lái)看，25Q3公司三費費率同比下降，環(huán)比略回升，占比由25Q2的8.6%提升至25Q3的9.2%，同比下降1.6pct。 　25Q1~3公司實(shí)現凈利率20.1%，同比提升1.36pct；單季度來(lái)看，25Q3實(shí)現凈利率21.92%，達近年新高，同比24Q3高位繼續提升0.84pct，環(huán)比25Q2提升1.43pct，受益于產(chǎn)品結構及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化及公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓，公司盈利水平進(jìn)一步提升。 　持續滾動(dòng)股權激勵綁定核心團隊 　公司于2024年10月16日發(fā)布股權激勵方案及滾動(dòng)實(shí)施中長(cháng)期激勵計劃的公告，公司股權激勵計劃滾動(dòng)周期為1年。2025年7月18日公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單，股權激勵覆蓋公司董事長(cháng)、總經(jīng)理等7位高管及147名中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干。持續滾動(dòng)的股權激勵助力公司綁定核心團隊。 　進(jìn)一步提升上游供貨能力及公司產(chǎn)能，資質(zhì)認證及客戶(hù)覆蓋持續拓寬 　公司于9月30日發(fā)布公告，擬建設高端鑄鋼泵閥件及結構件制造項目。為應對市場(chǎng)需求持續增長(cháng)，公司擬實(shí)施產(chǎn)能擴建工程以提升整體生產(chǎn)能力和運營(yíng)效率。公司擬投資的高端鑄鋼泵閥件和結構件制造項目用以完成公司產(chǎn)能置換及擴充，項目總投資約15億元，預計建設期為2026年9月-2027年12月，建成后年產(chǎn)各類(lèi)鑄鋼件4萬(wàn)噸，年產(chǎn)值約10億元。 　2025H1公司持續向國際核聚變ITER項目交付近千臺閥門(mén)，參與多個(gè)海外核電項目；公司蝶閥及閘閥項目獲澳大利亞Watermark認證，東吳機械獲得ASMEUV證書(shū)、TSG超低溫先導式安全閥證書(shū)同時(shí)擴大了CEPED認證范圍，同時(shí)紐威石油設備在FPSO大口徑高壓特材閥門(mén)及海洋平臺設備自動(dòng)控制領(lǐng)域取得重大突破。 　盈利預測、估值及投資評級 　根據公司25年三季報，結合對公司產(chǎn)能及下游拓展的判斷，我們調整公司盈利預測，2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為76.98/93.99/112.4億元(2025-2027年前值72.82/83.79/95.56億元)，歸母凈利潤分別為15.18/18.43/22.17億元(2025-2027年前值14.47/16.54/19億元)，以當前總股本計算的EPS為1.96/2.38/2.86元(2025-2027年前值1.88/2.15/2.47元)。公司當前股價(jià)對2025-2027年預測EPS的PE倍數分別為27/22/19倍。公司作為國內工業(yè)閥門(mén)領(lǐng)先企業(yè)，高端市場(chǎng)及產(chǎn)品突破疊加下游持續景氣，公司有望憑借上游產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品渠道布局持續獲取競爭優(yōu)勢，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；2)公司下游需求不及預期風(fēng)險；3)匯率波動(dòng)風(fēng)險；4)地緣政治風(fēng)險；5)行業(yè)周期性風(fēng)險；6)市場(chǎng)競爭風(fēng)險；7)技術(shù)升級風(fēng)險。 

　　豪悅護理 

　　收入增長(cháng)穩健，高投放盈利階段性承壓 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為27.18/2.03/1.94億元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為9.58/0.55/0.48億元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。 　代工主業(yè)收入穩定增長(cháng)，潔婷品牌想象空間大。(1)代工主業(yè)：不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，研發(fā)迭代差異化新產(chǎn)品，持續與大客戶(hù)開(kāi)展深度合作，拓寬合作領(lǐng)域，收入穩定增長(cháng)；(2)潔婷品牌：持續推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng )新與渠道優(yōu)化，產(chǎn)品端推出吸隱力等新品，表現亮眼，迅速搶占市場(chǎng)份額；渠道端通過(guò)與達人合作、直播帶貨等多種方式促進(jìn)銷(xiāo)售增長(cháng)，并逐步布局線(xiàn)下。(3)自主品牌：預計答菲、SunnyBaby等品牌延續增長(cháng)。 　毛利率穩中有升：2025Q1-Q3毛利率為31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率為29.20%，同比+2.19pct，我們預計毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利產(chǎn)品占比提升所致。 　銷(xiāo)售/財務(wù)費用率大幅提升：2025Q1-Q3，銷(xiāo)售費用合計4.41億元，同比+216%，銷(xiāo)售費用率為16.23%，同比+9.39pct，主要系絲寶納入合并報表+電商費用投放大幅增加所致；財務(wù)費用合計160萬(wàn)元，同比+105.76%，財務(wù)費用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入減少所致；管理費用率和研發(fā)費用率保持相對穩定。 　高費用投放下凈利率承壓：2025Q1-Q3歸母凈利率為7.48%，同比-6.94pct，其中Q3歸母凈利率為5.73%，同比-8.07pct。隨潔婷等品牌規模效應逐步體現，未來(lái)盈利能力有望向上。 　盈利預測：公司主業(yè)穩定增長(cháng)，與核心大客戶(hù)深度合作，潔婷品牌延續高成長(cháng)性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持續提升。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.90/3.88/4.73億元，分別同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，對應2025年11月07日收盤(pán)價(jià)的PE分別為24.0/17.9/14.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，嬰兒出生率下降的風(fēng)險 

　　九豐能源 

　　偶發(fā)性事件影響短期業(yè)績(jì)，新疆煤制氣打開(kāi)未來(lái)空間 

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入156.08億元，同比減少8.5%，實(shí)現歸母凈利潤12.41億元，同比減少19.1%；單三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入51.80億元，同比減少10.4%，實(shí)現歸母凈利潤3.80億元，同比減少11%。 　事件評論 　臺風(fēng)及檢修等影響拖累LPG業(yè)務(wù)利潤。報告期內，受臺風(fēng)“樺加沙”“博羅依”等極端天氣影響，LPG運輸船舶期末不能順利進(jìn)港；其次，偶發(fā)性L(fǎng)PG船期滯后形成跨期銷(xiāo)售，進(jìn)而影響產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利；此外，廣州華凱接收站報告期內主要處于儲罐檢修的過(guò)渡性階段，產(chǎn)生了階段性成本和費用，三者合計影響報告期稅前利潤約8,200萬(wàn)元。另外，公司確認股權激勵計劃及員工持股計劃的股份支付成本費用1,632.95萬(wàn)元，因發(fā)行可轉換公司債券按照實(shí)際利率計提財務(wù)費用1,599.24萬(wàn)元，合計3,232.19萬(wàn)元，對當期利潤產(chǎn)生一定程度影響。 　天然氣旺季來(lái)臨疊加儲罐檢修完成，四季度有望顯著(zhù)改善。2025年第四季度，預計基本面將顯著(zhù)改善：1)國內天然氣價(jià)格逐步修復背景下，預計LNG業(yè)務(wù)盈利能力將穩步提升；2)隨著(zhù)廣州華凱接收站儲罐檢修于9月份完成，公司東莞-廣州LPG雙庫動(dòng)態(tài)運營(yíng)體系正式落地，預計將推動(dòng)四季度LPG銷(xiāo)量穩步提升；3)此外，極端臺風(fēng)天氣影響已結束，跨期LPG資源已于10月初順利進(jìn)港，預計四季度公司LPG業(yè)務(wù)盈利水平將實(shí)現環(huán)比、同比較快增長(cháng)。 　高成長(cháng)下助推高分紅，與股東共享發(fā)展成果。2024-2026年現金分紅規劃指出全年固定現金分紅金額分別為7.5、8.5、10.0億元，并創(chuàng )新性推出“固定現金分紅+特別現金分紅”的雙層分紅模式。此外，公司推出限制性股票與股票期權激勵計劃及員工持股計劃，考核指標隱含15%年歸母凈利潤增長(cháng)率，彰顯公司對未來(lái)發(fā)展信心。 　投資新疆煤制氣項目，實(shí)現上游自有氣源布局。2025年9月，公司公告擬對外投資建設新疆煤制天然氣項目，項目為新疆慶華年產(chǎn)55億立方米煤制天然氣示范項目二期工程(年產(chǎn)40億方)。公司擬作為產(chǎn)業(yè)投資人，與新疆慶華、河南絲路共同投資建設新疆慶華二期工程項目(總投資230.33億元)。以項目總投資為限，投資方權益出資比例30%，公司擬累計出資不超過(guò)34.55億元。項目建設周期預計為24個(gè)月至36個(gè)月，屆時(shí)公司將持有二期工程項目50%的權益(對應年產(chǎn)20億方天然氣)。項目投產(chǎn)后，公司實(shí)現上游自有氣源布局，將填補公司權益氣資源短板，一體化布局推進(jìn)。 　預計公司2025-2027年EPS分別為2.24元、2.60元和3.04元。對應2025年10月29日收盤(pán)價(jià)的PE分別為14.61X、12.60X和10.76X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、能源價(jià)格大幅波動(dòng)； 　2、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。 

　　上聲電子 

　　單三季度收入同比增長(cháng)2%，車(chē)載聲學(xué)系統產(chǎn)品持續放量 

　　2025Q3上聲電子實(shí)現營(yíng)收7.7億元，同比增長(cháng)1.7%。公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入21.35億元，同比增長(cháng)7.06%，歸母凈利潤1.35億元，同比減少28.83%。拆單季度看，2025Q3，公司實(shí)現營(yíng)收7.68億元，同比增長(cháng)1.67%，環(huán)比增長(cháng)5.19%，實(shí)現歸母凈利潤0.50億元，同比減少35.79%，環(huán)比減少12.82%。2025Q3，公司凈利潤同比減少，主要系：1)合肥工廠(chǎng)尚處于運行初期，收入尚無(wú)法涵蓋機器和廠(chǎng)房折舊以及人工成本；2)汽車(chē)市場(chǎng)競爭加劇，部分產(chǎn)品價(jià)格下調，導致產(chǎn)品毛利下降； 　3)本期政府補助減少。 　2025Q3公司毛利率環(huán)比提升0.8pct，四費率同比-2pct。2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，環(huán)比+0.8pct，凈利率6.5%，同比-3.7pct，環(huán)比-1.2pct。2025Q3，公司四費率13.81%，同比-2pct，環(huán)比+3.57pct。 　聲學(xué)優(yōu)質(zhì)賽道，隨著(zhù)公司聲學(xué)系統放量，綜合競爭力提升。1)價(jià)升：隨著(zhù)產(chǎn)品品類(lèi)從揚聲器向揚聲器+功放+AVAS的聲學(xué)組合升級，公司單車(chē)配套價(jià)值從100-200元(單車(chē)4-6個(gè)揚聲器)，中檔配置可以提升至300-500元，部分車(chē)型單車(chē)價(jià)值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司對外展示了應用AI全景聲音響系統技術(shù)。公司實(shí)現從硬件到軟件，從揚聲器、功放到算法的全自研，彰顯了上聲電子在汽車(chē)聲學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)導地位。公司將繼續深化純數字音頻技術(shù)鏈布局，構建自研芯片+智能算法+車(chē)規驗證的三維技術(shù)體系，持續推進(jìn)智能座艙純數字鏈路全景聲場(chǎng)方案商業(yè)化落地。2)量增：2020-2024年公司車(chē)載揚聲器在全球乘用車(chē)及輕型商用車(chē)市場(chǎng)占有率分別為12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1，公司已獲得多家知名汽車(chē)制造廠(chǎng)商的新項目定點(diǎn)信。 　公司合肥新工廠(chǎng)于2024年底投入生產(chǎn)，當期產(chǎn)能逐步爬坡。公司申請向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券，擬使用募集資金對蘇州本部的揚聲器生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行技術(shù)改造升級，全面提升公司智能制造能力。 　風(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預期、客戶(hù)拓展風(fēng)險、原材料漲價(jià)風(fēng)險。 　投資建議：下調盈利預測，維持優(yōu)于大市評級�？紤]到合肥工廠(chǎng)運行初期折舊和人工成本、疊加部分產(chǎn)品價(jià)格下調等因素，我們維持收入預測，下調2025年利潤預測，預計公司2025-2027年營(yíng)收32.62/37.02/42.02億元，預計公司2025-2027年歸母凈利潤2.09/3.05/3.98億元(原預計2025-2027年2.46/3.05/3.98億元)，維持優(yōu)于大市評級。