機構：東方證券

　　研究員：姜雪晴/袁俊軒

　　受子公司并表影響公司盈利能力。公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入49.97 億元，同比增長(cháng)16.5%；實(shí)現歸母凈利潤6.46 億元，同比增長(cháng)14.2%；實(shí)現扣非歸母凈利潤6.52 億元，同比增長(cháng)12.1%。3 季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.33 億元，同比增長(cháng)11.8%；實(shí)現歸母凈利潤2.18 億元，同比減少0.1%；實(shí)現扣非歸母凈利潤2.08 億元，同比減少11.3%。3 季度毛利率同環(huán)比分別下降5.7/3.7 個(gè)百分點(diǎn)，預計智能科技完成并表對于公司整體毛利率形成一定拖累，隨著(zhù)智能科技產(chǎn)能利用率提升，預計公司整體盈利能力有望逐步回升。

　　智能科技量產(chǎn)節奏加速，預計域控及中央計算平臺產(chǎn)品將打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。3 季度公司照明控制、電機控制、能源管理、車(chē)載電器與電子系統分別銷(xiāo)售7.76 / 2.66 /1.43 / 2.47 億元，同比分別+2.5% / +14.2% / -43.0% / +15.0%。公司于9 月完成對科博達（603786）智能科技60%股權收購，交易價(jià)格3.45 億元，并表后科博達2025 年前三季度中央計算平臺和智駕域控產(chǎn)品收入4.25 億元。智能科技聚焦汽車(chē)智能化技術(shù)領(lǐng)域，與Momenta、高通和地平線(xiàn)等公司深度合作，推出了汽車(chē)智能中央算力平臺、智能駕駛域控制器等汽車(chē)智能化產(chǎn)品，目前已定點(diǎn)4 家主流品牌車(chē)企，項目生命周期收入預計超200 億元。目前智能科技規模效應已初步顯現，產(chǎn)品量產(chǎn)節奏加速，標的公司2025 年8 月至2030 年累計業(yè)績(jì)承諾不低于6.3 億元，體現管理層發(fā)展信心。未來(lái)科博達有望借助智能化核心產(chǎn)品持續提升單車(chē)價(jià)值量，推動(dòng)產(chǎn)品結構升級，打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　國內外產(chǎn)能加速擴張，奠定長(cháng)期增長(cháng)基礎。10 月24 日，公司公告擬發(fā)行不超過(guò)14.91 億元可轉債用于智能科技有限公司汽車(chē)中央計算平臺與智駕域控產(chǎn)品、科博達汽車(chē)電子有限公司基地建設（二期）及汽車(chē)電子產(chǎn)品、浙江科博達工業(yè)有限公司汽車(chē)電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目，總部技術(shù)研發(fā)及信息化建設以及補充流動(dòng)資金。公司照明控制、電機控制等核心產(chǎn)品以及智能化產(chǎn)品等新接訂單存在產(chǎn)能缺口，相關(guān)產(chǎn)能建設有助于緩解產(chǎn)能瓶頸，夯實(shí)市場(chǎng)份額，提升未來(lái)盈利能力。海外方面，公司以942.56 萬(wàn)歐元價(jià)格收購捷克IMI 公司100%股權，有望提升海外拓客和全球化生產(chǎn)配套能力，為參與全球市場(chǎng)競爭奠定基礎。

　　預測2025-2027 年EPS 分別為2.36、2.85、3.49 元（原為2.54、3.22、3.92 元，調整收入、毛利率及費用率等），可比公司25 年P(guān)E 平均估值37 倍，目標價(jià)87.32元，維持買(mǎi)入評級。

　　風(fēng)險提示

　　照明控制業(yè)務(wù)配套量低于預期、電機控制業(yè)務(wù)配套量低于預期、車(chē)載電器及電子業(yè)務(wù)配套量低于預期、域控產(chǎn)品配套量低于預期、乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量低于預期。