愷英網(wǎng)絡(luò )

　　財信證券——傳奇盒子拉動(dòng)業(yè)績(jì)，生態(tài)擴展布局雙端

　　事件：公司發(fā)布2025年三季度報告，2025Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.97億元，同比增加9.08%；實(shí)現歸母凈利潤6.33億元，同比增加34.51%；實(shí)現扣非歸母凈利潤5.82億元，同比增加21.11%。 　傳奇盒子驅動(dòng)利潤提升，境外業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)。2025年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.75億元，同比增長(cháng)3.75%；實(shí)現歸母凈利潤15.83億元，同比增長(cháng)23.70%，利潤增速顯著(zhù)高于營(yíng)收。其中25Q3公司營(yíng)收同比增長(cháng)9.08%，歸母凈利潤同比增加34.51%，得益于高毛利業(yè)務(wù)“傳奇盒子及其品牌專(zhuān)區”貢獻收入增量。25Q3傳奇盒子業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收約5.7億元，其中品牌專(zhuān)區入駐服務(wù)確認收入約2.45億元。公司境外業(yè)務(wù)持續拓展，前三季度境外收入達3.28億元，占總營(yíng)收8.05%，同比增長(cháng)38.78%，保持良好增長(cháng)態(tài)勢。 　傳奇盒子生態(tài)擴展，開(kāi)啟“PC+移動(dòng)”雙軌增長(cháng)。傳奇盒子是公司聚焦傳奇類(lèi)游戲用戶(hù)打造的垂直整合平臺，集游戲內容分發(fā)、社區互動(dòng)、直播及道具交易等功能于一體。子公司閑趣互娛與天穹互動(dòng)簽署《熱血傳奇》、《傳奇世界》獨家授權協(xié)議，引入三九互娛、貪玩游戲、掌玩游戲等品牌專(zhuān)區入駐，推動(dòng)盒子生態(tài)壯大。子公司閑趣互娛與順網(wǎng)科技（300113）、順玩網(wǎng)絡(luò )合作構建傳奇類(lèi)PC游戲生態(tài)社區，推動(dòng)業(yè)務(wù)從移動(dòng)端向“PC+移動(dòng)”雙軌發(fā)展。公司未來(lái)計劃通過(guò)流量共享、內容共創(chuàng )、生態(tài)共建持續放大傳奇IP價(jià)值，打造長(cháng)期增長(cháng)新引擎。 　投資建議：公司儲備的SLG類(lèi)游戲《三國：天下歸心》于10月21日啟動(dòng)付費刪檔測試，關(guān)注后續上線(xiàn)情況。預計公司2025年/2026年/2027年營(yíng)收為60.06億元/68.46億元/75.36億元，歸母凈利潤為21.30億元/25.75億元/29.99億元，EPS為1.00元/1.21元/1.40元，對應PE為21.82倍/18.05倍/15.50倍，維持公司“增持”評級。 　風(fēng)險提示：政策監管風(fēng)險；行業(yè)競爭加��；核心產(chǎn)品流水衰減；新品表現不及預期。

　　海天味業(yè)

　　中信證券——海天味業(yè)（603288）深度跟蹤報告—國內經(jīng)營(yíng)回歸穩健，全球布局迎接發(fā)展

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　經(jīng)歷2021-2023年調整，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)回歸常態(tài)，2024年至今實(shí)現了市場(chǎng)份額和盈利能力的提升。在弱行業(yè)景氣度下，公司擴大產(chǎn)品品類(lèi)、布局多元化渠道、提升供應鏈效率，夯實(shí)龍頭競爭優(yōu)勢，若景氣度改善公司有望進(jìn)一步放大自身優(yōu)勢推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。此外，公司港股發(fā)行落地支撐海外發(fā)展戰略推進(jìn)，全球化發(fā)展成為長(cháng)期增長(cháng)的重要支撐�？春霉�司國內業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)以及全球化發(fā)展空間，維持“買(mǎi)入”評級。

　　今世緣

　　東方證券——更新：基礎單品發(fā)力，狀態(tài)有望趨穩

　　外部需求有望環(huán)比改善，業(yè)績(jì)底可期。我們認為，伴隨居民、企業(yè)杠桿持續去化以及白酒消費者結構持續轉化，白酒需求底逐步可探；考慮到大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格及信用環(huán)境等因素，我們認為白酒在2026上半年有望實(shí)現供需的相對均衡，白酒產(chǎn)業(yè)有望在2026年達到業(yè)績(jì)底。 　公司基礎單品發(fā)力、競爭優(yōu)勢凸顯。公司在調整期間仍保持相對優(yōu)勢，產(chǎn)品層面，雅系、開(kāi)系承接消費需求，表現好于大盤(pán)，區域層面，省外好于省內，省內調整幅度相對有限，競爭優(yōu)勢持續凸顯。 　看好份額主線(xiàn)下的今世緣（603369）。展望后續，我們認為白酒商品屬性變化不可逆，快消屬性增強是趨勢，產(chǎn)業(yè)需求側企穩后，白酒有望演變?yōu)轭?lèi)債資產(chǎn)，個(gè)股成長(cháng)邏輯更多依賴(lài)份額抬升驅動(dòng)，份額邏輯下，今世緣有望憑借省內渠道、產(chǎn)品優(yōu)勢實(shí)現省內高占有，增長(cháng)確定性有望恢復。 　維持“買(mǎi)入”評級，下修目標價(jià)至48.79元(前值51.85元)；考慮到公司2025年度公司核心單品階段性承壓，并考慮到2026年外部需求或仍處于底部，下修2025-26年盈利預測，并增加2027年盈利預測，預計2025-27年EPS分別為2.29元、2.32元、2.77元(2025-26年前值EPS分別為3.70元、4.40元)。參考可比公司，考慮到估值切換，按2026年EPS給予21X動(dòng)態(tài)PE，下修目標價(jià)至48.79元。 　風(fēng)險提示 　食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調整等。

　　東方電纜

　　中泰證券（600918）——2025年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績(jì)同環(huán)比高增，高盈利海纜進(jìn)入集中交付期

　　報告摘要 　事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025前三季度實(shí)現營(yíng)收74.98億，同比+11.9%，歸母凈利潤9.14億，同比-1.9%，毛利率20.0%，同比-2.4pct；25Q3實(shí)現營(yíng)收30.66億，同比+16.5%，環(huán)比+34.2%，歸母凈利潤4.41億，同比+53.1%，環(huán)比+129.6%，毛利率22.6%，同比+0.1pct，環(huán)比+6.3pct。 　業(yè)績(jì)點(diǎn)評：25Q3業(yè)績(jì)實(shí)現同環(huán)比增長(cháng)，主要系青州五七500kV直流海纜開(kāi)始在Q3確收交付，帶動(dòng)海纜收入規模環(huán)比大幅提升，同時(shí)高電壓等級海纜占比提升驅動(dòng)毛利率環(huán)比提升明顯。 　Q3具體收入拆分：公司2025Q3電力工程與裝備線(xiàn)纜收入13.4億，環(huán)比+2%；海底電纜與高壓電纜收入15.9億，環(huán)比+109%；海洋裝備與工程運維收入0.8億，環(huán)比-63%。 　在手訂單規模維持高水平：截止2025年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，電力工程與裝備線(xiàn)纜38.86億元，海底電纜與高壓電纜117.37億元，海洋裝備與工程運維39.28億元。 　存貨規模環(huán)比持續增長(cháng)，高電壓等級海纜進(jìn)入集中交付期，且后續仍有高價(jià)值訂單接力。截止2025年三季報末，公司存貨規模為36.3億，環(huán)比增長(cháng)5.1億。Q3開(kāi)始青州五七、帆石一二等項目進(jìn)入施工旺季，公司青州五七500kV直流海纜產(chǎn)品已在Q3開(kāi)始確認交付，帆石一次回500kV交流海纜也于10月下旬啟運，帆石二也開(kāi)始啟動(dòng)排產(chǎn)，高電壓等級海纜訂單預期集中交付。同時(shí)，公司又陸續中標陽(yáng)江三山島一至四直流纜、浙江深遠海直流纜、三山島五六500kV交流纜訂單，高電壓等級海纜訂單規模持續增長(cháng)，支撐公司后續業(yè)績(jì)增長(cháng)。 　國內“十五五”海風(fēng)新增裝機有望再上新臺階，海外海風(fēng)起量公司訂單加快落地有望受益。國內方面，近期發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言2.0》指出，“十五五”年海上風(fēng)電年新增裝機不低于15GW，相比“十四五”年均接近翻倍。公司作為國內海纜龍頭，有望充分享受紅利。海外方面，歐洲海風(fēng)有望在26年及以后迎來(lái)裝機高峰，公司海外訂單有望加速落地，貢獻增量。 　盈利預測與投資評級：考慮公司高電壓等級海纜在手訂單占比逐步提升且后續陸續兌現，我們上修26-27年業(yè)績(jì)預期，預計公司25-27年實(shí)現歸母凈利潤分別為14.5/21.8/25.0億元(前次26-27年預期值為20.1/22.4億元)，同比分別提升44%/50%/15%，當前股價(jià)對應PE分別為28/19/16倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：需求不及預期；競爭加��；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能進(jìn)展不及預期等。

　　賽力斯

　　中信建投（601066）證券——25Q3業(yè)績(jì)23.7億環(huán)比+8%，看好產(chǎn)品結構優(yōu)化下盈利再上臺階

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　公司發(fā)布25Q3財報，25Q3公司實(shí)現營(yíng)收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.3%，歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.1%。強產(chǎn)品周期下問(wèn)界銷(xiāo)量及產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，M8上市后持續熱銷(xiāo)，新款問(wèn)界M7將上市即爆款，產(chǎn)品力提升帶來(lái)M7的價(jià)格中樞和盈利能力提升，同時(shí)為后續新車(chē)型留足定價(jià)空間。Q4將是改款M7交付的首個(gè)完整季度，看好后續季度盈利能力增強。2025年盈利車(chē)型從24年的M9為主過(guò)渡到M5/7/8/9皆能貢獻盈利。此外，公司機器人業(yè)務(wù)有序推進(jìn)中，后續整體估值想象空間巨大。 　事件 　公司發(fā)布25Q3財報，25Q3公司實(shí)現營(yíng)收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.3%，歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.1%。 　簡(jiǎn)評 　Q3業(yè)績(jì)環(huán)比提升，毛利率、凈利潤均創(chuàng )新高： 　1)營(yíng)收：Q3營(yíng)收481.33億元，同比+15.75%，環(huán)比+11.28%，主要得益于M8交付量爬坡； 　2)毛利率：Q3毛利率達29.95%，同比+4.42pct，環(huán)比+0.43pct，預計主因為M8帶來(lái)的銷(xiāo)售結構改善 　3)歸母凈利潤：Q3歸母凈利潤23.71億元，同比-1.74%，環(huán)比+8.13%； 　4)費用：Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.65/2.18/4.43/-0.27%，費用率合計20.98%，環(huán)比+0.41pct，預計Q3銷(xiāo)售費用率環(huán)比提升主因經(jīng)銷(xiāo)渠道擴張、新車(chē)上市、品牌建設等； 　5)銷(xiāo)量：Q3問(wèn)界品牌銷(xiāo)量12.4萬(wàn)輛，環(huán)比+2.2萬(wàn)輛，同比增加1.3萬(wàn)輛，細分來(lái)看，25Q3問(wèn)界M5/7/8/9銷(xiāo)量分別為1.23/1.62/6.48/3.05萬(wàn)輛。 　強產(chǎn)品周期下銷(xiāo)量及產(chǎn)品結構持續優(yōu)化： 　1)M8上市后持續熱銷(xiāo)，在Q3爬坡期實(shí)現6.48萬(wàn)輛銷(xiāo)量，下半年M8對銷(xiāo)量和利潤的貢獻有望得到更充分體現； 　2)鴻蒙智延續強勁增長(cháng)勢能，9月鴻蒙智行整體交付量達5.29萬(wàn)輛，43個(gè)月內實(shí)現100萬(wàn)累計交付； 　3)新款問(wèn)界M7將上市即爆款，新M7相比老款在外觀(guān)、空間、 　底盤(pán)、智駕等方面全面升級，產(chǎn)品力提升有望帶來(lái)M7的價(jià)格中樞和盈利能力提升，同時(shí)為后續新車(chē)型留足定價(jià)空間。 　4)Q4將是改款M7交付的首個(gè)完整季度，看好后續季度盈利能力增強。 　25年以來(lái)賽力斯（601127）的核心成長(cháng)邏輯一直是產(chǎn)品結構的持續改善帶來(lái)的盈利能力強化，25年盈利車(chē)型從24年的M9為主過(guò)渡到M5/7/8/9皆能貢獻盈利。此外，公司機器人業(yè)務(wù)有序推進(jìn)中，后續整體估值想象空間巨大。 　投資建議：我們預計25-27年公司實(shí)現營(yíng)收1697.0/2269.1/2736.9億元，歸母凈利潤90.4/130.6/160.4億元，對應pe25.76/17.82/14.51x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、需求不達預期的風(fēng)險。

　　聯(lián)影醫療

　　西部證券——公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：海外保持高增長(cháng)，超聲全產(chǎn)品線(xiàn)推出

　　事件：公司于2025年11月11日收到了關(guān)于彩色多普勒超聲診斷系統的《醫療器械注冊證》，公司自主研發(fā)的uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列，構建了覆蓋超高端至高端、中端及經(jīng)濟型市場(chǎng)的全系列超聲產(chǎn)品矩陣，該系列系統可全面支持在全身、心臟、心內科、產(chǎn)科、血管、重癥監護、急救、麻醉及床旁等多種科室和應用場(chǎng)景中的使用。 　收入和利潤迎來(lái)較高增長(cháng)。2025年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入88.59億元，同比增加27.39%；歸母凈利潤11.20億元，同比增加66.91%；綜合毛利率47.02%，同比下降0.50pct；研發(fā)費用率14.11%，同比下降4.83pct；銷(xiāo)售費用率17.19%，同比下降0.84pct；管理費用率5.05%，同比下降0.87pct。單三季度營(yíng)業(yè)收入28.43億元，同比增加75.41%；歸母凈利潤1.22億元。 　產(chǎn)品全球取證，實(shí)現全系列覆蓋。截至2025年11月13日，公司全球產(chǎn)品累計獲批上市數量超過(guò)140款，其中包括56項產(chǎn)品獲得FDA510(k)認證、65款產(chǎn)品獲得歐盟CE許可，充分體現了公司在全球市場(chǎng)準入方面的綜合實(shí)力。憑借著(zhù)性能優(yōu)異的全系列產(chǎn)品，公司已在全球超90個(gè)國家和地區實(shí)現銷(xiāo)售。公司針對境外不同國家和地區的差異化特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)符合當地需求的產(chǎn)品，并推進(jìn)不同國家和地區的產(chǎn)品注冊，拓展境外可銷(xiāo)售的產(chǎn)品類(lèi)型。 　投資建議：未來(lái)不斷推出新產(chǎn)品，國內招投標恢復，海外有望保持高增長(cháng)。預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入131.71/158.84/189.64億元，同比增長(cháng)27.9%/20.6%/19.4%；實(shí)現歸母凈利潤20.29/25.57/30.71億元，同比60.8%/26.1%/20.1%，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：地緣政治不確定；國際化經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；政策和審批風(fēng)險；市場(chǎng)競爭風(fēng)險；境外銷(xiāo)售渠道拓展風(fēng)險；匯率波動(dòng)風(fēng)險；稅收政策變化風(fēng)險；