北方華創(chuàng ) 

　　北方華創(chuàng )（002371）跟蹤點(diǎn)評—股權激勵落地，半導體設備平臺龍頭加速成長(cháng) 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　北方華創(chuàng )公告2025年股票期權激勵計劃，對業(yè)績(jì)考核設定了明確的量化目標，彰顯對未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的信心。公司通過(guò)內生外延拓展為國內領(lǐng)先的半導體設備平臺企業(yè)，在國內設備公司中品類(lèi)最全，龍頭地位穩固。國內先進(jìn)產(chǎn)能擴產(chǎn)需求旺盛，我們看好公司在國內先進(jìn)客戶(hù)進(jìn)展，未來(lái)業(yè)績(jì)有望穩健增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　立訊精密 

　　看好公司2025-26年在通訊業(yè)務(wù)成長(cháng)空間 

　　公司9M25收入和凈利基本符合預期。 　公司持續在通訊業(yè)務(wù)上發(fā)力。 　維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至人民幣68.05元。(基于21倍2026年P(guān)/E) 　根據立訊精密（002475）2025年三季報，公司前三季度收入達2209.15億元，同比增長(cháng)24.7%，歸母凈利115.18億元，同比增長(cháng)26.9%。在消費電子業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)同時(shí)，我們看好立訊精密在通訊業(yè)務(wù)上持續在2025-26年取得進(jìn)展。 　我們認為公司通訊業(yè)務(wù)有望逐步滲透到行業(yè)頭部客戶(hù)。根據立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在多個(gè)通訊產(chǎn)品上都切中行業(yè)痛點(diǎn)，在OCP2025上，立訊精密展示了448G最新技術(shù)，產(chǎn)品性能遠超行業(yè)預期�；�于公司堅決的研發(fā)投入，我們看好2025-2027年通訊業(yè)務(wù)的發(fā)展潛力。光模塊領(lǐng)域，立訊精密提到當前挑戰主要體現在商務(wù)拓展層面，當前立訊精密的800G和1.6T光模塊產(chǎn)品主要面向中小型數據中心客戶(hù)進(jìn)行交付。盡管尚未獲得頭部客戶(hù)的明確合作機會(huì )，但立訊精密對于公司在光模塊領(lǐng)域競爭力保持信心。聞泰交易交割整體順利。根據立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，除印度之外部分，聞泰交易交割已經(jīng)完畢。印度部分受限于聞泰與印度當地政府一些歷史問(wèn)題，暫無(wú)相對清晰可控的交割進(jìn)度。公司會(huì )針對特定客戶(hù)的需求，充分利用在印度廠(chǎng)房和產(chǎn)能進(jìn)行調配。我們認為公司團隊介入之后，通過(guò)對零組件供應鏈的垂直整合，并在產(chǎn)品研發(fā)上進(jìn)行模塊化優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司運行平臺效率�？紤]到公司在通訊等創(chuàng )新業(yè)務(wù)上的收入貢獻，我們分別上調公司2026-2027年凈利潤約0.0-9.7%。我們現在預計公司2025-27年的凈利潤CAGR達到21%。 　維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至人民幣68.05元(從人民幣59.04元)。我們目標價(jià)基于21倍的2026年P(guān)/E(之前是22倍2025年P(guān)/E)，略高于行業(yè)平均P/E估值中值(20倍)�？紤]到立訊精密2025-27財年凈利CAGR是21%，高于行業(yè)平均水平(18%)，這是我們給予21倍2026年P(guān)/E估值的基礎。風(fēng)險提示：智能手機市場(chǎng)疲軟，高客戶(hù)集中度，規格升級有限和市場(chǎng)競爭導致單價(jià)下滑。 　風(fēng)險提示 　智能手機市場(chǎng)疲軟：智能手機相關(guān)收入仍然是立訊精密的主要業(yè)務(wù)板塊，尤其是自2021年公司開(kāi)始組裝iPhone后，它在蘋(píng)果公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先。立訊精密的收入和利潤表現可能會(huì )受到年度iPhone產(chǎn)品周期變化的重大影響。任何iPhone出貨量下降程度超預期可能會(huì )令公司收入更大承壓。 　高客戶(hù)集中度：立訊精密2023年來(lái)自最大客戶(hù)蘋(píng)果公司的收入貢獻持續增長(cháng)(銷(xiāo)售貢獻超過(guò)73%)。蘋(píng)果訂單分配的任何變化都可能對立訊精密的增長(cháng)前景產(chǎn)生重大影響。 　規格升級有限和市場(chǎng)競爭導致單價(jià)下滑：2021-2024年期間智能手機規格升級較少，如果這一趨勢不斷延續，可能會(huì )限制立訊精密的單價(jià)增長(cháng)潛力。隨著(zhù)新供應商進(jìn)入供應鏈并實(shí)施更激進(jìn)的定價(jià)策略，立訊精密可能面臨更激烈的競爭，如果其主要客戶(hù)尋求供應鏈多元化以增強議價(jià)能力，則可能會(huì )讓公司利潤率承壓。 

　　天宇股份 

　　天宇股份（300702）2025年三季報點(diǎn)評—業(yè)績(jì)短期承壓，創(chuàng )新轉型下未來(lái)可期 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　天宇股份深耕心血管原料藥領(lǐng)域，是全球規模最大、品種最為齊全的沙坦類(lèi)抗高血壓藥物原料藥及中間體生產(chǎn)企業(yè)之一，具有上下游一體化優(yōu)勢及規模優(yōu)勢。原料藥領(lǐng)域，沙坦類(lèi)API需求持續增長(cháng)，價(jià)格有望企穩回升，公司的產(chǎn)品高標準，法規市場(chǎng)/大藥企占比逐年提升，同時(shí)非沙坦類(lèi)原料藥儲備豐富，未來(lái)隨原研專(zhuān)利到期，預計將帶來(lái)更多增量。2025年前三季度，公司業(yè)績(jì)端受益于降血糖、抗哮喘等原料藥和中間體業(yè)務(wù)實(shí)現快速增長(cháng)，此外，CDMO業(yè)務(wù)公司客戶(hù)/項目?jì)�備豐富，制劑業(yè)務(wù)憑借集采東風(fēng)批量布局，未來(lái)有望依靠原料藥制劑一體化的成本控制優(yōu)勢以量換價(jià)，進(jìn)入高速增長(cháng)階段。參考可比公司估值，我們給予公司2025年44倍PE，對應目標價(jià)27元。 

　　梅花生物 

　　訴訟或影響有限，注重研發(fā)，長(cháng)期發(fā)展可期 

　　事件描述 　公司于近日收到廣東高院受理的由日本味之素株式會(huì )社提起的侵害專(zhuān)利權的《民事起訴狀》等文件，原告擁有專(zhuān)利號為201480005332.7號、名稱(chēng)為“L-氨基酸的制造方法”的發(fā)明專(zhuān)利。原告認為被告在味精的生產(chǎn)、銷(xiāo)售過(guò)程中侵犯了原告201480005332.7號的專(zhuān)利權，故向廣東高院提起訴訟：(1)判令被告立即停止侵犯原告200580045189.5號專(zhuān)利權的制造、銷(xiāo)售、使用、許諾銷(xiāo)售侵權行為，并銷(xiāo)毀專(zhuān)用于生產(chǎn)被控侵權產(chǎn)品的設備，以及銷(xiāo)毀所有庫存侵權產(chǎn)品；(2)判令被告連帶賠償原告因侵犯200580045189.5號專(zhuān)利權而造成的經(jīng)濟損失共計人民幣1.3億元；(3)判決被告承擔本案的訴訟費用。 　事件評論 　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，公司將積極應訴，采取必要法律措施堅決維護公司和股東的合法權益。鑒于本次案件尚未開(kāi)庭審理，訴訟結果存在不確定性，暫無(wú)法判斷是否會(huì )對公司損益產(chǎn)生影響。 　公司一貫尊重知識產(chǎn)權，重視自主研發(fā)與技術(shù)創(chuàng )新。2025年7月公司完成對味之素之外日本最大的氨基酸協(xié)和發(fā)酵氨基酸和HMO業(yè)務(wù)的跨境并購交割。此次并購使公司獲得協(xié)和發(fā)酵歷史悠久的菌種平臺，公司將在吸收相關(guān)平臺優(yōu)勢基礎上，持續增加相關(guān)專(zhuān)利布局，穩步構建合成生物學(xué)領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。截至2025年10月底，公司累計擁有專(zhuān)利超過(guò)400項，形成涵蓋菌種構建、發(fā)酵工藝優(yōu)化、產(chǎn)物分離提純等環(huán)節的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘。2024年度，公司研發(fā)投入達到7.33億元，近五年累計投入超過(guò)35億元，研發(fā)投入強度持續位居行業(yè)前列。公司以合成生物學(xué)為核心技術(shù)引擎，系統構建了“基礎研究—中試驗證—產(chǎn)業(yè)轉化”三級創(chuàng )新體系。公司位于吉林的中試研發(fā)平臺已正式投入使用，可滿(mǎn)足氨基酸、膠體、多糖等多系列產(chǎn)品的小試與中試放大需求，有效加速科研成果產(chǎn)業(yè)化落地。同時(shí)，公司正加快建設新疆與通遼中試車(chē)間進(jìn)度；公司也在積極選址籌建新研發(fā)中心，將整合全球優(yōu)勢研發(fā)資源，引入先進(jìn)AI研發(fā)平臺，持續進(jìn)行技術(shù)迭代，為公司國際化戰略競爭力奠定基礎。 　跨境并購增強公司研發(fā)能力。公司系統性獲得協(xié)和發(fā)酵30余個(gè)專(zhuān)利家族的核心知識產(chǎn)權，填補了我國在合成生物與醫藥氨基酸領(lǐng)域的專(zhuān)利空白。公司同時(shí)獲得多項國際市場(chǎng)的氨基酸原料藥注冊證書(shū)及GMP認證，打破了以味之素等國際企業(yè)為代表的高端醫藥級氨基酸技術(shù)與供應壟斷。并購完成后，公司將正式進(jìn)入歐美原料藥市場(chǎng)，成為多家國際頂級制藥企業(yè)的核心供應商，進(jìn)一步鞏固其在全球高端氨基酸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。未來(lái)，公司將以更開(kāi)放的全球視野，積極布局新興原料和高附加值功能產(chǎn)品領(lǐng)域，致力于從“氨基酸領(lǐng)先者”邁向“全球生物智造生態(tài)構建者”，為中國生物制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻更大力量。 　公司是味精和氨基酸全球龍頭，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，同時(shí)搭建合成生物學(xué)平臺，成長(cháng)動(dòng)力強。預計25-27年歸屬凈利潤為32.6、25.5、30.8億元。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、全球養殖需求不景氣； 　2、主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險。 

　　豪威集團 

　　新管理層助力豪威進(jìn)一步提升運營(yíng)效率 

　　公司公告高文寶博士為公司新任總經(jīng)理。 　手機CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。 　重申“買(mǎi)入”評級和目標價(jià)人民幣159.00元。 　根據豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召開(kāi)第七屆董事會(huì )第七次會(huì )議，公司董事會(huì )同意聘任高文寶博士為公司總經(jīng)理。高文寶博士在加入豪威之前擔任京東方第十一屆董事會(huì )副董事長(cháng)，擁有豐富的制造和供應鏈管理能力。在手機和汽車(chē)CIS豐富技術(shù)積累之上，我們認為管理層變更有望幫助豪威進(jìn)一步提升運營(yíng)效率助力汽車(chē)和手機CIS業(yè)務(wù)發(fā)展。 　汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)維持全球市占率領(lǐng)導者地位。根據豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，豪威科技在2024年全球汽車(chē)CIS市場(chǎng)市占率達32.9%，2024年豪威集團（603501）在全球汽車(chē)CIS市場(chǎng)的份額位居全球第一。我們認為豪威有望在2024-2026年持續提升在汽車(chē)CIS市場(chǎng)市占率。根據比亞迪（002594）官網(wǎng)，豪威汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)的客戶(hù)之一比亞迪于2025年7月16日宣布將進(jìn)行天神之眼史上最大規模的智駕OTA升級，全面覆蓋泊車(chē)、行車(chē)、安全三大板塊十余項功能，涉及天神之眼A/B/C三大平臺多款車(chē)型。根據比亞迪官網(wǎng)，采用天神之眼C方案的車(chē)型配置12顆攝像頭(包括3顆前視8M攝像頭、4顆側視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭)，相比以往的全車(chē)4-6顆攝像頭有明顯提升，有望直接帶動(dòng)豪威集團訂單。我們預計下游客戶(hù)訂單有望直接拉動(dòng)豪威2025/26年汽車(chē)CIS收入同比增長(cháng)31%/30%。手機CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。根據豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，高端手機CIS市場(chǎng)，公司推出了5000萬(wàn)像素、一英寸高動(dòng)態(tài)范圍圖像傳感器OV50X已于3Q25實(shí)現量產(chǎn)交付，1H25公司2億像素圖像傳感器產(chǎn)品已獲得客戶(hù)驗證導入，將為公司市場(chǎng)份額提升打開(kāi)新空間。 　重申“買(mǎi)入”評級和目標價(jià)人民幣159.00元。我們目標價(jià)對應32.00倍2026年P(guān)/E的目標估值倍數，低于行業(yè)均值(34.2倍2026年預期市盈率)，這是由于我們對于公司2024-2027年每股稀釋收益增速的預測(28%)低于行業(yè)平均增速(30%)，基于FactSet一致預期。 　風(fēng)險提示：全球汽車(chē)銷(xiāo)量下滑；汽車(chē)攝像頭制造競爭加��；智能手機攝像頭競爭加��；模擬芯片和分立器件擴展慢于預期；主要供應商產(chǎn)能緊張。 

　　睿創(chuàng )微納 

　　營(yíng)收增長(cháng)毛利率提升，單季度利潤創(chuàng )歷史新高 

　　2025年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.86億元，同比增長(cháng)29.72%；歸母凈利潤7.07億元，同比增長(cháng)46.21%；扣非歸母凈利潤6.67億元，同比增長(cháng)50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增長(cháng)41.28%。 　2025Q3，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.42億元，同比增長(cháng)36.70%，環(huán)比增長(cháng)9.59%，主要系紅外熱成像及光電業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增長(cháng)所致；歸母凈利潤3.56億元，同比增長(cháng)37.33%，環(huán)比增長(cháng)73.38%，主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(cháng)以及產(chǎn)品銷(xiāo)售結構變動(dòng)導致毛利增加所致；扣非歸母凈利潤3.38億元，同比增長(cháng)44.49%，環(huán)比增長(cháng)72.68%。 　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；歸母凈利率17.30%，同比增加1.95pct；加權平均凈資產(chǎn)收益率11.99%，去年同期加權平均資產(chǎn)收益率為9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率為54.05%，同比減少0.06pct；歸母凈利率23.07%，同比增加0.11pct。 　經(jīng)營(yíng)現金流凈額大幅增加。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~7.67億元，去年同期為1.82億元，同比增長(cháng)322.20%，主要系公司銷(xiāo)售商品收到的現金較上年同期增長(cháng)導致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~-9.36億元，去年同期為-4.90億元，同比減少4.46億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~0.32億元，去年同期為-2.59億元，同比增加2.91億元。 　期間費用率小幅下降。2025年前三季度，公司期間費用合計12.70億元，同比增長(cháng)23.25%，期間費用率為31.09%，同比減少1.63pct。 　應收賬款、存貨與合同負債較年初有所增長(cháng)。截至2025年前三季度末，公司應收賬款、應收票據和應收款項融資合計16.48億元，較年初增長(cháng)9.69%；其中，應收賬款15.42億元，較年初增長(cháng)17.03%；存貨21.21億元，較年初增長(cháng)21.58%；合同負債3.20億元，較年初增長(cháng)120.49%。 　我們根據最新財報調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.57/11.96/14.43億元，EPS分別為2.08/2.60/3.13元，對應10月24日收盤(pán)價(jià)PE為37.3/29.9/24.8倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：特種訂單不及預期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預期；市場(chǎng)競爭加劇。 

　　凱賽生物 

　　2025前三季度公司業(yè)績(jì)同比增長(cháng)，生物基產(chǎn)品放量與多項目推進(jìn)支撐成長(cháng) 

　　事件：2025年10月30日，凱賽生物發(fā)布2025年三季報，公司2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入為25.45億元，同比增長(cháng)14.90%；歸母凈利潤4.51億元，同比上漲30.56%；扣非凈利潤4.29億元，同比上漲27.83%。對應3Q25公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.74億元，同比上漲13.43%；歸母凈利潤1.42億元，同比上漲45.30%；扣非凈利潤1.32億元，同比上漲38.25%。 　點(diǎn)評：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司總體銷(xiāo)售毛利率為34.75%，較上年同期上漲2.55pcts。前三季度財務(wù)費用同比下跌55.64%；銷(xiāo)售費用同比上漲9.80%；管理費用同比上漲2.58%；研發(fā)費用同比上漲5.79%。2025年前三季度公司銷(xiāo)售凈利率為16.62%，較上年同期上漲1.34pcts。根據公司2025年三季報披露，由于公司系列長(cháng)鏈二元酸持續放量，新產(chǎn)品生物基哌啶的產(chǎn)能穩步提升，生物制造提效降本持續推進(jìn)，公司營(yíng)業(yè)和歸母凈利同比雙增。 　公司2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流同比下降。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2.73億元，同比下降59.60%；投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-14.43億元，同比下降135.04%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為40.72億元，同比上漲1084.37%。期末現金及現金等價(jià)物余額為80.63億元，同比增加73.99%。應收賬款3.26億元，同比上漲4.10%，應收賬款周轉率上升，從2024年同期7.96次變?yōu)?.87次。存貨周轉率上升，從2024年同期1.10次變?yōu)?.35次。 　生物基產(chǎn)品產(chǎn)能穩步釋放，產(chǎn)品優(yōu)勢逐步凸顯。根據公司《2025年9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，公司依托生物制造技術(shù)在既有業(yè)務(wù)上實(shí)現降本提效，另有多款生物基核心產(chǎn)品實(shí)現市場(chǎng)落地。生物基聚酰胺已在民用紡絲、電子電器、汽車(chē)等領(lǐng)域形成銷(xiāo)售，如與浙江東企合作開(kāi)發(fā)1/68NM45%泰綸?45%萊賽爾5%羊絨5%絹絲混紡紗線(xiàn)。同時(shí)，公司開(kāi)發(fā)了生物基高溫聚酰胺、長(cháng)鏈聚酰胺等產(chǎn)品的聚合工藝，其中高溫聚酰胺比傳統高溫尼龍的聚合時(shí)間和聚合成本大幅降低。公司開(kāi)發(fā)的生物基熱塑型連續纖維復合材料已經(jīng)在新能源、現代建筑、交運物流等領(lǐng)域開(kāi)始樣品試制和驗證，例如和中外運集裝箱運輸有限公司、上海寰宇青島箱廠(chǎng)聯(lián)合打造全球首個(gè)生物基復合材料冷藏集裝箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的許可證辦理，已開(kāi)始正常生產(chǎn)銷(xiāo)售，產(chǎn)能穩步提升，其質(zhì)量與傳統石油基產(chǎn)品相當，或可逐步實(shí)現市場(chǎng)替代。我們認為，通過(guò)現有產(chǎn)品的降本增效與新興生物基產(chǎn)品的持續放量，公司業(yè)績(jì)有望延續增長(cháng)。 　核心業(yè)務(wù)持續推進(jìn)，募投項目適度延期。根據公司2025半年報、《2025年9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》及《2025年11月20日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，生物基聚酰胺復合材料已在新能源、現代建筑等領(lǐng)域完成樣品試制；與相關(guān)方聯(lián)合設立的復合材料公司將主要從事生物基復合材料電池殼體、儲能箱體、汽車(chē)零部件以及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。該項目處于建設階段，公司將根據下游推廣進(jìn)度分批建設投產(chǎn)；物流運輸輕量化領(lǐng)域，公司自行加工或委托第三方加工小批量訂單，如集裝箱冷藏箱，客戶(hù)認可度較高，產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)線(xiàn)建成后有望快速發(fā)展；2024年公司農業(yè)廢棄物高值化利用項目在太原的示范性取得階段性進(jìn)展，公司持續進(jìn)行新工藝和新秸稈基產(chǎn)品的研發(fā)，并在全國進(jìn)行生物質(zhì)資源的調研。 　根據公司發(fā)布的《關(guān)于部分募投項目延期的公告》，因項目所在園區配套基礎設施和投產(chǎn)條件尚待完善，公司將“年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物基戊二胺及90萬(wàn)噸生物基聚酰胺項目”預定可使用狀態(tài)日期從2025年12月31日調整至2027年12月31日，項目建設內容、投資總額及實(shí)施主體未發(fā)生變更。 　我們認為，在生物制造產(chǎn)業(yè)政策支持加碼、下游綠色替代需求升級的背景下，公司憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢與全鏈條布局，有望持續擴大市場(chǎng)份額，利好業(yè)績(jì)增長(cháng)。 　投資建議：預計公司2025-2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為33.07/45.40/56.66億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為6.47/8.12/10.23億元，對應EPS分別為0.90/1.13/1.42元，當前股價(jià)對應的PE倍數分別為53.4X、42.6X、33.8X。我們基于以下兩個(gè)方面：1)公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基復合材料等多種生物基產(chǎn)品逐步落地，隨著(zhù)后續產(chǎn)品放量和更多品類(lèi)的開(kāi)發(fā)，有望支撐公司持續成長(cháng)；2)公司與相關(guān)方聯(lián)合設立的復合材料公司進(jìn)行生物基復合材料電池殼體、儲能箱體等產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，隨著(zhù)該項目逐漸建成及投產(chǎn)，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。我們看好公司的長(cháng)期成長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：核心競爭力風(fēng)險；項目建設不及預期風(fēng)險；行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險等。 

　　圣諾生物 

　　圣諾生物2025年三季報點(diǎn)評—2025Q1-Q3公司業(yè)績(jì)增長(cháng)迅速，多肽業(yè)務(wù)快速放量 

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　受益多肽原料業(yè)務(wù)放量，公司2025Q1-Q3收入和利潤端快速增長(cháng)。2025年前三季度凈利率有所提升，費用率控制良好。公司募投項目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)入收獲期，后續產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。我們給予公司2025年目標價(jià)46元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　科德數控 

　　下游客戶(hù)持續突破，加碼軸向磁通電機 

　　結論與建議： 　公司主營(yíng)五軸聯(lián)動(dòng)機床等先進(jìn)產(chǎn)品，在飛機制造領(lǐng)域護城河深厚，并逐步拓展至醫療、半導體等新領(lǐng)域，客戶(hù)結構日趨多元化。得益于自制主軸、轉臺等核心部件，公司在精密加工方面積累了深厚的經(jīng)驗，目前正開(kāi)展軸向磁通電機的研發(fā)工作，有望打造成長(cháng)新曲線(xiàn)。我們認為公司技術(shù)領(lǐng)先、護城河優(yōu)秀，給予“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。 　公司在飛機、醫療、半導體等新領(lǐng)域持續突破，客戶(hù)結構日趨多元化：公司2025Q1-Q3實(shí)現收入4.0億元，YOY+5.0%，實(shí)現歸母凈利潤0.6億元，YOY-11.5%，主因海外收入增速暫緩以及股權激勵產(chǎn)生的費用(約0.1億元)。但從新簽訂單來(lái)看，3Q訂單環(huán)比二季度明顯增長(cháng)，未來(lái)收入得到保障；并且客戶(hù)結構也逐漸多元化，航空航天、機械設備、能源、半導體、醫療分別占比約63%、14%、12%、4%、3%。其中： �、俸娇蘸教欤汗�司聯(lián)合沈陽(yáng)航空產(chǎn)業(yè)集團等組建國內首個(gè)完全基于國產(chǎn)高端五軸數控機床的“大飛機結構件工藝驗證中試基地”，直接服務(wù)于C919/C929等國產(chǎn)大飛機制造；11月和上海飛機制造有限公司簽署卓越創(chuàng )新中心(COE)共建協(xié)議，圍繞大飛機核心零件的加工進(jìn)行研究和成果轉化。截至2025Q3，公司機床產(chǎn)品已在航天科工、航天科技（000901）、中航工業(yè)、航發(fā)集團四大集團項下有50余家用戶(hù)單位廣泛應用。②醫療領(lǐng)域：公司獲得醫療領(lǐng)域首批訂單，旗下德創(chuàng )系列DMC55五軸立式加工中心被國內骨科醫療器械的重點(diǎn)企業(yè)采購，用于骨釘、臼杯、手術(shù)醫療銼刀的加工；③半導體：公司持續與客戶(hù)達成合作，在半導體設備制造、零部件、光學(xué)儀器模具加工等方面的訂單增速加快。 　公司拓展軸向磁通電機，有望打造成長(cháng)新曲線(xiàn)：軸向磁通電機是一種磁通量方向與電機旋轉軸平行的新型電機，核心優(yōu)勢在于功率及扭矩密度高、體積小、重量輕，同等性能下較傳統徑向磁通電機更適配“輕量化、緊湊型”需求，因而在新能源汽車(chē)、低空經(jīng)濟、人形機器人等領(lǐng)域應用空間廣闊。公司正積極推進(jìn)軸向磁通電機研發(fā)，依托在伺服驅動(dòng)、電主軸等領(lǐng)域的積累，有望快速將技術(shù)實(shí)力、加工經(jīng)驗轉化為該領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。公司計劃于2026年初推出樣機，該業(yè)務(wù)有望形成新的業(yè)績(jì)增長(cháng)曲線(xiàn)，為公司長(cháng)期發(fā)展注入動(dòng)力。 　盈利預測及投資建議：預計2024-2026年公司實(shí)現凈利潤1.2億元、1.7億元、2.1億元，yoy分別為-8%、+40%、+27%，EPS為0.9元、1.3元、1.6元，當前A股價(jià)對應PE分別為65倍、47倍、37倍，給予“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不順、制造業(yè)景氣回落 

　　航亞科技 

　　業(yè)績(jì)短期波動(dòng)不改行業(yè)長(cháng)期景氣，下游客戶(hù)賽峰上調LEAP發(fā)動(dòng)機2025年交付預期 

　　投資要點(diǎn)： 　航亞科技的下游客戶(hù)賽峰上調了LEAP發(fā)動(dòng)機2025年交付預期。商用發(fā)動(dòng)機LEAP發(fā)動(dòng)機是航亞科技產(chǎn)品配套的重要發(fā)動(dòng)機，LEAP發(fā)動(dòng)機由通用電氣航空航天和賽峰集團聯(lián)合生產(chǎn)。據通用電氣定期報告，2024年LEAP發(fā)動(dòng)機交付1407臺，同比減少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分別交付LEAP發(fā)動(dòng)機319/410/511臺，同比分別變化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP發(fā)動(dòng)機的交付量在2025Q2實(shí)現了同比增長(cháng)，2025年前三季度LEAP發(fā)動(dòng)機合計交付1240臺，同比增長(cháng)20.51%。賽峰集團官網(wǎng)公布的2025Q3業(yè)績(jì)展示材料中，將2025年LEAP發(fā)動(dòng)機交付量增速由15%至20%的區間上調至20%以上。 　前三季度收入保持穩定，凈利潤小幅下滑。2025前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比增長(cháng)1.95%；歸母凈利潤0.78億元，同比減少16.04%；扣非歸母凈利潤0.65億元，同比減少27.93%；基本每股收益0.30元，同比減少16.04%。剔除股份支付費用影響后，前三季度歸母凈利潤9259.32萬(wàn)元,同比下降7.30%。 　公司2024年限制性股票激勵計劃中，第二個(gè)歸屬期對應考核年度(2025年)業(yè)績(jì)目標觸發(fā)值的達成存在一定的不確定性。截至2025年9月30日，該歸屬期已確認的股份支付費用累計為856萬(wàn)元。公司將繼續堅持穩健經(jīng)營(yíng)，努力實(shí)現業(yè)務(wù)持續增長(cháng)與長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展。 　前三季度毛利率和歸母凈利率小幅減少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比減少3.59pct；歸母凈利率14.69%，同比減少3.15pct；加權平均凈資產(chǎn)收益率6.65%，同比減少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比減少5.57pct，環(huán)比減少3.65pct；歸母凈利率10.36%，同比減少3.80pct，環(huán)比減少5.28pct。 　經(jīng)營(yíng)性現金流短期同比增加，三季度末存貨較年初增長(cháng)。2025前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~1.19億元，同比增長(cháng)47.58%。存貨2.29億元，較年初增長(cháng)26.19%，存貨周轉率1.59次，同比減少0.15次。 　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.38/2.07/2.86億元，EPS分別為0.53/0.80/1.10元，對應11月24日收盤(pán)價(jià)PE為43.9/29.2/21.2倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：國內外市場(chǎng)需求不及預期，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)存在技術(shù)風(fēng)險，產(chǎn)能建設不及預期。