梅花生物

　　長(cháng)江證券——訴訟或影響有限，注重研發(fā)，長(cháng)期發(fā)展可期

　　事件描述 　公司于近日收到廣東高院受理的由日本味之素株式會(huì )社提起的侵害專(zhuān)利權的《民事起訴狀》等文件，原告擁有專(zhuān)利號為201480005332.7號、名稱(chēng)為“L-氨基酸的制造方法”的發(fā)明專(zhuān)利。原告認為被告在味精的生產(chǎn)、銷(xiāo)售過(guò)程中侵犯了原告201480005332.7號的專(zhuān)利權，故向廣東高院提起訴訟：(1)判令被告立即停止侵犯原告200580045189.5號專(zhuān)利權的制造、銷(xiāo)售、使用、許諾銷(xiāo)售侵權行為，并銷(xiāo)毀專(zhuān)用于生產(chǎn)被控侵權產(chǎn)品的設備，以及銷(xiāo)毀所有庫存侵權產(chǎn)品；(2)判令被告連帶賠償原告因侵犯200580045189.5號專(zhuān)利權而造成的經(jīng)濟損失共計人民幣1.3億元；(3)判決被告承擔本案的訴訟費用。 　事件評論 　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，公司將積極應訴，采取必要法律措施堅決維護公司和股東的合法權益。鑒于本次案件尚未開(kāi)庭審理，訴訟結果存在不確定性，暫無(wú)法判斷是否會(huì )對公司損益產(chǎn)生影響。 　公司一貫尊重知識產(chǎn)權，重視自主研發(fā)與技術(shù)創(chuàng )新。2025年7月公司完成對味之素之外日本最大的氨基酸協(xié)和發(fā)酵氨基酸和HMO業(yè)務(wù)的跨境并購交割。此次并購使公司獲得協(xié)和發(fā)酵歷史悠久的菌種平臺，公司將在吸收相關(guān)平臺優(yōu)勢基礎上，持續增加相關(guān)專(zhuān)利布局，穩步構建合成生物學(xué)領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。截至2025年10月底，公司累計擁有專(zhuān)利超過(guò)400項，形成涵蓋菌種構建、發(fā)酵工藝優(yōu)化、產(chǎn)物分離提純等環(huán)節的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘。2024年度，公司研發(fā)投入達到7.33億元，近五年累計投入超過(guò)35億元，研發(fā)投入強度持續位居行業(yè)前列。公司以合成生物學(xué)為核心技術(shù)引擎，系統構建了“基礎研究—中試驗證—產(chǎn)業(yè)轉化”三級創(chuàng )新體系。公司位于吉林的中試研發(fā)平臺已正式投入使用，可滿(mǎn)足氨基酸、膠體、多糖等多系列產(chǎn)品的小試與中試放大需求，有效加速科研成果產(chǎn)業(yè)化落地。同時(shí)，公司正加快建設新疆與通遼中試車(chē)間進(jìn)度；公司也在積極選址籌建新研發(fā)中心，將整合全球優(yōu)勢研發(fā)資源，引入先進(jìn)AI研發(fā)平臺，持續進(jìn)行技術(shù)迭代，為公司國際化戰略競爭力奠定基礎。 　跨境并購增強公司研發(fā)能力。公司系統性獲得協(xié)和發(fā)酵30余個(gè)專(zhuān)利家族的核心知識產(chǎn)權，填補了我國在合成生物與醫藥氨基酸領(lǐng)域的專(zhuān)利空白。公司同時(shí)獲得多項國際市場(chǎng)的氨基酸原料藥注冊證書(shū)及GMP認證，打破了以味之素等國際企業(yè)為代表的高端醫藥級氨基酸技術(shù)與供應壟斷。并購完成后，公司將正式進(jìn)入歐美原料藥市場(chǎng)，成為多家國際頂級制藥企業(yè)的核心供應商，進(jìn)一步鞏固其在全球高端氨基酸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。未來(lái)，公司將以更開(kāi)放的全球視野，積極布局新興原料和高附加值功能產(chǎn)品領(lǐng)域，致力于從“氨基酸領(lǐng)先者”邁向“全球生物智造生態(tài)構建者”，為中國生物制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻更大力量。 　公司是味精和氨基酸全球龍頭，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，同時(shí)搭建合成生物學(xué)平臺，成長(cháng)動(dòng)力強。預計25-27年歸屬凈利潤為32.6、25.5、30.8億元。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、全球養殖需求不景氣； 　2、主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險。

　　北方華創(chuàng )

　　中信證券——北方華創(chuàng )（002371）跟蹤點(diǎn)評—股權激勵落地，半導體設備平臺龍頭加速成長(cháng)

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　北方華創(chuàng )公告2025年股票期權激勵計劃，對業(yè)績(jì)考核設定了明確的量化目標，彰顯對未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的信心。公司通過(guò)內生外延拓展為國內領(lǐng)先的半導體設備平臺企業(yè)，在國內設備公司中品類(lèi)最全，龍頭地位穩固。國內先進(jìn)產(chǎn)能擴產(chǎn)需求旺盛，我們看好公司在國內先進(jìn)客戶(hù)進(jìn)展，未來(lái)業(yè)績(jì)有望穩健增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　潮宏基

　　國金證券——悅己黃金轉型先鋒，龍頭成長(cháng)正當時(shí)

　　公司簡(jiǎn)介 　公司是專(zhuān)注時(shí)尚設計的珠寶品牌公司，從早年的“K金之王”向“時(shí)尚珠寶+經(jīng)典黃金”雙輪驅動(dòng)轉型。2024年以來(lái)推出非遺花絲系列等多個(gè)破圈產(chǎn)品，驅動(dòng)公司產(chǎn)品溢價(jià)快速提升，是黃金珠寶行業(yè)品牌從“渠道型”公司向“產(chǎn)品型”公司轉型的領(lǐng)先代表。公司2025年9月12日已遞交港股上市，規劃行使超額配售選擇權前H股發(fā)行數量不超過(guò)發(fā)行后總股本的15%。 　投資邏輯： 　黃金飾品悅己屬性提升，產(chǎn)品力為行業(yè)核心競爭要素。2025年1-9月我國金銀珠寶零售額同比增長(cháng)11.5%，但消費克重同比下滑，傳統的克重計價(jià)+渠道擴張模式難以持續。我們認為在當前“悅己消費”崛起、行業(yè)“價(jià)升量跌”的轉型期，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新、供應鏈優(yōu)化構建品牌護城河的企業(yè)，將在行業(yè)變革中搶占先機。 　成熟的研發(fā)體系+鎖定年輕客群，品牌勢能積累帶來(lái)產(chǎn)品高溢價(jià)。公司連續多年研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)，早期K金成熟的潮流設計體系復用，賦予黃金頻率優(yōu)秀的設計迭代能力。2024年公司80-00后客群占比高達85%，核心客群契合悅己消費趨勢。根據電商數據，公司一口價(jià)產(chǎn)品較黃金市場(chǎng)價(jià)溢價(jià)率高達116%，克重類(lèi)產(chǎn)品工費高達85-433元/克，充分驗證市場(chǎng)認可度。 　加盟商賺錢(qián)效應顯著(zhù)，華中、華北開(kāi)店拓展空間廣闊。截至25H1公司門(mén)店數達1542家，其中華東674家，根據久謙數據年度平均店效約732萬(wàn)元，測算經(jīng)營(yíng)利潤率約10%左右。華北、華中等區域開(kāi)店密度較低、平均店效較高，對標華東仍有較大增長(cháng)潛力。 　終端從品牌拿貨實(shí)現“雙贏(yíng)”，公司盈利能力提升有望超預期。根據測算，我們預計當品牌產(chǎn)品一口價(jià)/克重金飾對金價(jià)成本的溢價(jià)率分別達115%/50%時(shí)，加盟商終端毛利率有望達約45%/25%，開(kāi)店利潤仍有較大提升空間，加盟商從品牌拿貨動(dòng)力充足，進(jìn)而帶動(dòng)公司毛利率及品牌使用費收入提升，增收的同時(shí)利潤端增厚顯著(zhù)。 　盈利預測、估值和評級 　我們預計2025-2027年公現營(yíng)業(yè)收入分別為82.20/102.74/119.51億元，歸母凈利潤分別為4.69/6.56/8.06億元，對應PE分別為22.72/16.23/13.23x�？紤]到公司清晰的拓渠道成長(cháng)邏輯，以及對應“悅己”需求的新消費品牌屬性，我們給予公司2026年25x的目標PE估值，對應目標價(jià)為18.48元。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　新品推出不及預期；國際金價(jià)大幅下跌；商譽(yù)減值風(fēng)險。

　　立訊精密

　　華興證券——看好公司2025-26年在通訊業(yè)務(wù)成長(cháng)空間

　　公司9M25收入和凈利基本符合預期。 　公司持續在通訊業(yè)務(wù)上發(fā)力。 　維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至人民幣68.05元。(基于21倍2026年P(guān)/E) 　根據立訊精密（002475）2025年三季報，公司前三季度收入達2209.15億元，同比增長(cháng)24.7%，歸母凈利115.18億元，同比增長(cháng)26.9%。在消費電子業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)同時(shí)，我們看好立訊精密在通訊業(yè)務(wù)上持續在2025-26年取得進(jìn)展。 　我們認為公司通訊業(yè)務(wù)有望逐步滲透到行業(yè)頭部客戶(hù)。根據立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在多個(gè)通訊產(chǎn)品上都切中行業(yè)痛點(diǎn)，在OCP2025上，立訊精密展示了448G最新技術(shù)，產(chǎn)品性能遠超行業(yè)預期�；�于公司堅決的研發(fā)投入，我們看好2025-2027年通訊業(yè)務(wù)的發(fā)展潛力。光模塊領(lǐng)域，立訊精密提到當前挑戰主要體現在商務(wù)拓展層面，當前立訊精密的800G和1.6T光模塊產(chǎn)品主要面向中小型數據中心客戶(hù)進(jìn)行交付。盡管尚未獲得頭部客戶(hù)的明確合作機會(huì )，但立訊精密對于公司在光模塊領(lǐng)域競爭力保持信心。聞泰交易交割整體順利。根據立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，除印度之外部分，聞泰交易交割已經(jīng)完畢。印度部分受限于聞泰與印度當地政府一些歷史問(wèn)題，暫無(wú)相對清晰可控的交割進(jìn)度。公司會(huì )針對特定客戶(hù)的需求，充分利用在印度廠(chǎng)房和產(chǎn)能進(jìn)行調配。我們認為公司團隊介入之后，通過(guò)對零組件供應鏈的垂直整合，并在產(chǎn)品研發(fā)上進(jìn)行模塊化優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司運行平臺效率�？紤]到公司在通訊等創(chuàng )新業(yè)務(wù)上的收入貢獻，我們分別上調公司2026-2027年凈利潤約0.0-9.7%。我們現在預計公司2025-27年的凈利潤CAGR達到21%。 　維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至人民幣68.05元(從人民幣59.04元)。我們目標價(jià)基于21倍的2026年P(guān)/E(之前是22倍2025年P(guān)/E)，略高于行業(yè)平均P/E估值中值(20倍)�？紤]到立訊精密2025-27財年凈利CAGR是21%，高于行業(yè)平均水平(18%)，這是我們給予21倍2026年P(guān)/E估值的基礎。風(fēng)險提示：智能手機市場(chǎng)疲軟，高客戶(hù)集中度，規格升級有限和市場(chǎng)競爭導致單價(jià)下滑。 　風(fēng)險提示 　智能手機市場(chǎng)疲軟：智能手機相關(guān)收入仍然是立訊精密的主要業(yè)務(wù)板塊，尤其是自2021年公司開(kāi)始組裝iPhone后，它在蘋(píng)果公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先。立訊精密的收入和利潤表現可能會(huì )受到年度iPhone產(chǎn)品周期變化的重大影響。任何iPhone出貨量下降程度超預期可能會(huì )令公司收入更大承壓。 　高客戶(hù)集中度：立訊精密2023年來(lái)自最大客戶(hù)蘋(píng)果公司的收入貢獻持續增長(cháng)(銷(xiāo)售貢獻超過(guò)73%)。蘋(píng)果訂單分配的任何變化都可能對立訊精密的增長(cháng)前景產(chǎn)生重大影響。 　規格升級有限和市場(chǎng)競爭導致單價(jià)下滑：2021-2024年期間智能手機規格升級較少，如果這一趨勢不斷延續，可能會(huì )限制立訊精密的單價(jià)增長(cháng)潛力。隨著(zhù)新供應商進(jìn)入供應鏈并實(shí)施更激進(jìn)的定價(jià)策略，立訊精密可能面臨更激烈的競爭，如果其主要客戶(hù)尋求供應鏈多元化以增強議價(jià)能力，則可能會(huì )讓公司利潤率承壓。

　　三諾生物

　　中信建投證券——收入增長(cháng)提速，一次性支出導致利潤短期承壓

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　公司2025Q3收入增長(cháng)實(shí)現提速，利潤端受與羅氏的專(zhuān)利交叉許可費用影響而短期承壓。展望Q4和明年，國內市場(chǎng)二代CGM有望貢獻銷(xiāo)售增量，BGM主業(yè)有望保持平穩增長(cháng)趨勢；海外部分歐洲國家的一代產(chǎn)品銷(xiāo)售雖受雅培專(zhuān)利糾紛影響，但公司二代產(chǎn)品獲得歐盟MDR認證并擴展適用場(chǎng)景，顯著(zhù)強化CGM產(chǎn)品的海外準入與推廣效率；海外子公司Trividia和PTS也有望繼續貢獻收入增長(cháng)。 　事件 　公司發(fā)布2025年三季報 　公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)收34.53億元、同比增長(cháng)8.52%，歸母凈利潤2.11億元、同比下滑17.36%，扣非歸母凈利潤1.80億元、同比下滑22.13%，EPS為0.38元、同比下滑17.39%。 　簡(jiǎn)評 　收入增長(cháng)提速，凈利潤低于預期系受專(zhuān)利許可費影響 　公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)收34.53億元、同比增長(cháng)8.52%，歸母凈利潤2.11億元、同比下滑17.36%，扣非歸母凈利潤1.80億元、同比下滑22.13%。Q3單季度實(shí)現營(yíng)收11.90億元、同比增長(cháng)13.40%，歸母凈利潤0.30億元、同比下滑47.55%，扣非歸母凈利潤0.22億元、同比下滑58.44%。收入符合預期，Q3同比增速較上半年加快，傳統業(yè)務(wù)和CGM收入均實(shí)現雙位數增長(cháng)，美國兩家子公司PTS和Trividia第三季度收入均保持穩健增長(cháng)態(tài)勢；凈利潤低于預期，主要是美國子公司Trividia因與羅氏的專(zhuān)利訴訟案向羅氏支付1900萬(wàn)美元，支付后雙方獲得對方的交叉專(zhuān)利許可，剔除該影響后Q3歸母凈利潤1.05億元、同比增長(cháng)81.83%。 　傳統BGM業(yè)務(wù)國內份額穩定，海外子公司區域互補 　公司BGM業(yè)務(wù)在國內零售市場(chǎng)持續保持領(lǐng)先地位，占據50%以上市場(chǎng)份額。截至2025年6月底，公司血糖儀產(chǎn)品覆蓋國內3800家等級醫院、超過(guò)40萬(wàn)家藥店、1萬(wàn)多家社區醫院及鄉鎮醫院，覆蓋20多家主流電商平臺。海外子公司PTS和Trividia立足美國市場(chǎng)，通過(guò)當地化運營(yíng)探索歐美市場(chǎng)，并以投標等方式拓展墨西哥、非洲等地區業(yè)務(wù)，形成區域互補。 　CGM國內市場(chǎng)穩步推進(jìn)，海外市場(chǎng)短期承壓但長(cháng)期路徑清晰 　國內市場(chǎng)方面，公司二代CGM產(chǎn)品已于2月在國內正式發(fā)布，其自主專(zhuān)利的三諾生物（300298）第三代葡萄糖傳感技術(shù)抗干擾能力更強、測量更加穩定準確。歐洲市場(chǎng)方面，7月4日，雅培在歐洲統一專(zhuān)利法院(以下簡(jiǎn)稱(chēng)UPC)針對公司和公司在歐洲的經(jīng)銷(xiāo)商Menarini提起臨時(shí)禁止令申請；10月17日，UPC批準了雅培的其中一項專(zhuān)利臨時(shí)禁止令，在公司上訴最終判決結果尚未明確之前，公司和Menarini將在UPC的18個(gè)成員國內暫停銷(xiāo)售一代CGM產(chǎn)品。但該訴訟不影響二代產(chǎn)品銷(xiāo)售，且英國、瑞士、西班牙、波蘭等非UPC成員國銷(xiāo)售不受影響。美國市場(chǎng)方面，7月28日，公司公告主動(dòng)撤回一代產(chǎn)品的注冊申請，并將加速下一代產(chǎn)品的注冊進(jìn)程，未來(lái)公司將基于FDA的反饋和注冊經(jīng)驗，繼續完善CGM系列產(chǎn)品的相關(guān)試驗研究工作并盡快啟動(dòng)新產(chǎn)品的IDE申請。 　Q3毛利率承壓，財務(wù)費用增加 　2025Q3公司毛利率為43.29%，同比降低21.83個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司將與羅氏的1900萬(wàn)美元專(zhuān)利交叉許可費用計入營(yíng)業(yè)成本，剔除該一次性影響后毛利率為63.5%，基本保持平穩。銷(xiāo)售費用率26.51%，同比降低0.75個(gè)百分點(diǎn)；管理費用率11.55%，同比降低0.13個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費用率6.66%，同比降低3.57個(gè)百分點(diǎn)，預計是去年同期有美國臨床費用影響；財務(wù)費用率0.32%，同比降低1.04個(gè)百分點(diǎn)，主要系子公司THI匯率波動(dòng)影響所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~2.64億元，同比增長(cháng)50.23%；信用減值損失約1096萬(wàn)元、去年同期約-2213萬(wàn)元，主要是沖回上年同期子公司Trividia計提應收賬款壞賬所致。 　展望Q4和明年，國內市場(chǎng)平穩增長(cháng)，海外子公司繼續貢獻增長(cháng) 　公司Q3收入增長(cháng)實(shí)現提速，利潤端受1900萬(wàn)美元專(zhuān)利交叉許可費的一過(guò)性影響而短期承壓。展望Q4和明年，國內市場(chǎng)二代CGM有望貢獻銷(xiāo)售增量，BGM主業(yè)有望保持平穩增長(cháng)趨勢；海外部分歐洲國家的一代產(chǎn)品銷(xiāo)售雖受雅培專(zhuān)利糾紛影響，但公司二代產(chǎn)品獲得歐盟MDR認證并擴展適用場(chǎng)景，顯著(zhù)強化CGM產(chǎn)品的海外準入與推廣效率；海外子公司Trividia和PTS也有望繼續貢獻收入增長(cháng)。 　盈利預測與估值 　短期來(lái)看，公司在穩固國內BGM基本盤(pán)的基礎上，逐步穩固CGM國內市占率。海外市場(chǎng)雖面臨短期專(zhuān)利訴訟擾動(dòng)，但目前僅影響部分國家和一代產(chǎn)品，二代產(chǎn)品未來(lái)將成為海外拓展的核心。中長(cháng)期來(lái)看，公司的國內血糖行業(yè)龍頭地位有望保持穩固，海外基于產(chǎn)品自主專(zhuān)利和子公司渠道布局，有望建立全球化的銷(xiāo)售體系，分享全球CGM市場(chǎng)的廣闊空間。我們預測2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為49.15、54.84和62.21億元，分別同比增長(cháng)10.61%、11.58%和13.44%；歸母凈利潤分別為2.93、4.82和5.93億元，分別同比變動(dòng)-10.23%、+64.56%和+23.10%。根據2025年11月21日收盤(pán)價(jià)計算，對應2025-2027年P(guān)E分別為33.93、20.62和16.75倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險分析 　1)CGM及新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期風(fēng)險：公司持續加大對CGM等創(chuàng )新產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)推廣，但若新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度低或推廣進(jìn)展不及預期，將影響公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。 　2)海外市場(chǎng)及子公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險：公司海外收入占比高，美國子公司PTS和Trividia盈利能力對整體業(yè)績(jì)影響較大。若海外市場(chǎng)出現專(zhuān)利糾紛、需求波動(dòng)、政策變化或子公司經(jīng)營(yíng)出現不可預期虧損，將對公司利潤造成壓力。 　3)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：血糖監測等慢病檢測領(lǐng)域競爭激烈，若行業(yè)競爭格局惡化，公司市場(chǎng)份額或盈利能力可能受損。 　4)以上部分風(fēng)險具有不可預測性(如宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境波動(dòng)、公司改變經(jīng)營(yíng)計劃等)，我們的盈利預測因此有一定不達預期的風(fēng)險。

　　豪威集團

　　華興證券——新管理層助力豪威進(jìn)一步提升運營(yíng)效率

　　公司公告高文寶博士為公司新任總經(jīng)理。 　手機CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。 　重申“買(mǎi)入”評級和目標價(jià)人民幣159.00元。 　根據豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召開(kāi)第七屆董事會(huì )第七次會(huì )議，公司董事會(huì )同意聘任高文寶博士為公司總經(jīng)理。高文寶博士在加入豪威之前擔任京東方第十一屆董事會(huì )副董事長(cháng)，擁有豐富的制造和供應鏈管理能力。在手機和汽車(chē)CIS豐富技術(shù)積累之上，我們認為管理層變更有望幫助豪威進(jìn)一步提升運營(yíng)效率助力汽車(chē)和手機CIS業(yè)務(wù)發(fā)展。 　汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)維持全球市占率領(lǐng)導者地位。根據豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，豪威科技在2024年全球汽車(chē)CIS市場(chǎng)市占率達32.9%，2024年豪威集團（603501）在全球汽車(chē)CIS市場(chǎng)的份額位居全球第一。我們認為豪威有望在2024-2026年持續提升在汽車(chē)CIS市場(chǎng)市占率。根據比亞迪（002594）官網(wǎng)，豪威汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)的客戶(hù)之一比亞迪于2025年7月16日宣布將進(jìn)行天神之眼史上最大規模的智駕OTA升級，全面覆蓋泊車(chē)、行車(chē)、安全三大板塊十余項功能，涉及天神之眼A/B/C三大平臺多款車(chē)型。根據比亞迪官網(wǎng)，采用天神之眼C方案的車(chē)型配置12顆攝像頭(包括3顆前視8M攝像頭、4顆側視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭)，相比以往的全車(chē)4-6顆攝像頭有明顯提升，有望直接帶動(dòng)豪威集團訂單。我們預計下游客戶(hù)訂單有望直接拉動(dòng)豪威2025/26年汽車(chē)CIS收入同比增長(cháng)31%/30%。手機CIS需求朝中高端進(jìn)一步聚焦。根據豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，高端手機CIS市場(chǎng)，公司推出了5000萬(wàn)像素、一英寸高動(dòng)態(tài)范圍圖像傳感器OV50X已于3Q25實(shí)現量產(chǎn)交付，1H25公司2億像素圖像傳感器產(chǎn)品已獲得客戶(hù)驗證導入，將為公司市場(chǎng)份額提升打開(kāi)新空間。 　重申“買(mǎi)入”評級和目標價(jià)人民幣159.00元。我們目標價(jià)對應32.00倍2026年P(guān)/E的目標估值倍數，低于行業(yè)均值(34.2倍2026年預期市盈率)，這是由于我們對于公司2024-2027年每股稀釋收益增速的預測(28%)低于行業(yè)平均增速(30%)，基于FactSet一致預期。 　風(fēng)險提示：全球汽車(chē)銷(xiāo)量下滑；汽車(chē)攝像頭制造競爭加��；智能手機攝像頭競爭加��；模擬芯片和分立器件擴展慢于預期；主要供應商產(chǎn)能緊張。