亞鉀國際 

　　氯化鉀量?jì)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)，看好公司鉀鹽產(chǎn)能擴張 

　　事件：2025年10月30日，亞鉀國際（000893）發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度收入為38.67億元，同比上升55.76%；歸母凈利潤為13.63億元，同比上升163.01%；扣非歸母凈利潤為13.62億元，同比上升164.56%。對應公司3Q25營(yíng)業(yè)收入為13.45億元，環(huán)比上升2.71%；歸母凈利潤為5.08億元，環(huán)比上升7.99%。 　點(diǎn)評：氯化鉀量?jì)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jì)同比高增。公司2025年前三季度銷(xiāo)售毛利率為58.91%，同比上升9.79pcts。公司利潤同比高增的主要原因為鉀肥銷(xiāo)量增加、銷(xiāo)售價(jià)格上升。 　產(chǎn)品價(jià)格方面，根據百川盈孚數據顯示，截至三季度末，氯化鉀價(jià)格為3259元/噸，同比上升34.82%，較年初上升28.66%。我們認為隨著(zhù)冬儲啟動(dòng)臨近，市場(chǎng)對未來(lái)需求的預期向好，價(jià)格有望維持高位。 　產(chǎn)銷(xiāo)量方面，公司2025年前三季度氯化鉀產(chǎn)量為149.86萬(wàn)噸，YoY為13.21%；銷(xiāo)量為152.43萬(wàn)噸，YoY為22.79%。 　費用方面，公司2025年前三季度銷(xiāo)售費用同比下降2.97%，銷(xiāo)售費用率為0.56%，同比下降0.34pcts；財務(wù)費用同比上升208.82%，財務(wù)費用率為1.69%，同比上升0.84pcts；管理費用同比上升6.86%，管理費用率為9.45%，同比下降4.32pcts；研發(fā)費用同比上升23.37%，研發(fā)費用率為0.33%，同比下降0.09pcts。 　公司各項活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額波動(dòng)較大。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為14.06億元，同比上升96.68%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為-13.98億元，同比上升15.89%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為0.44億元，同比下降95.04%。期末現金及等價(jià)物余額為10.07億元，同比上升43.85%。應收賬款同比上升24.49%，應收賬款周轉率有所上升，從2024年同期的91.42次上升到93.52次；存貨同比上升22.15%，存貨周轉率有所上升，從2024年同期的3.12次上升到3.64次。 　鉀鹽項目進(jìn)展順利，非鉀項目蓄勢待發(fā)。根據公司公眾號披露，亞鉀國際老撾基地作為我國境外最大的鉀肥生產(chǎn)基地，持續推進(jìn)鉀肥項目產(chǎn)能建設。截至三季度季末，公司第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項目3#主斜井已貫通；第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項目斜坡道、主斜井及兩條風(fēng)井已貫通，全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項目后期建設工作，為投產(chǎn)放量做準備。非鉀項目方面，亞洲溴業(yè)5萬(wàn)噸/年溴素擴建項目已具備投產(chǎn)條件。我們看好公司鉀鹽產(chǎn)能的不斷釋放以及非鉀業(yè)務(wù)方面的布局，有望進(jìn)一步打開(kāi)利潤增長(cháng)空間。 　投資建議：我們預計亞鉀國際2025-2027年收入分別為56.40/80.97/98.55億元，同比增長(cháng)59.0%/43.6%/21.7%，歸母凈利潤分別為18.67/27.13/34.01億元，同比增長(cháng)96.4%/45.3%/25.4%，對應EPS分別為2.02/2.94/3.68元。結合公司11月25日收盤(pán)價(jià)，對應PE分別為21/14/11倍。我們看好公司鉀鹽產(chǎn)能的不斷釋放以及非鉀業(yè)務(wù)方面的布局，有望進(jìn)一步打開(kāi)利潤增長(cháng)空間，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：氯化鉀價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；產(chǎn)能擴建不及預期風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動(dòng)風(fēng)險；公司治理風(fēng)險 

　　萬(wàn)里揚 

　　儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)，拓展機器人精密傳動(dòng)賽道 

　　報告摘要： 　深耕汽車(chē)傳動(dòng)系統領(lǐng)域，客戶(hù)范圍不斷拓寬、結構持續改善。公司自2003年10月22日成立，于2010年6月18日正式在深圳證券交易所上市。 　汽車(chē)變速器及配件仍為公司核心收入來(lái)源，產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋乘用車(chē)手動(dòng)和無(wú)級自動(dòng)變速器、商用車(chē)系列變速器及新能源汽車(chē)傳/驅動(dòng)系統，配套客戶(hù)涵蓋奇瑞、吉利、比亞迪（002594）、長(cháng)城、福田、中國重汽（000951）等國內主流整車(chē)廠(chǎng)，其生產(chǎn)基地不僅扎根于金華總部，更在安徽蕪湖、浙江江山等地設立重要制造基地，形成“一總部、三基地”的空間格局，有效輻射全國范圍內的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，奠定了其在傳統動(dòng)力系統市場(chǎng)的穩固地位。 　向“汽車(chē)零部件+新型儲能”雙輪驅動(dòng)轉型。儲能業(yè)務(wù)作為新興增長(cháng)極，已明確納入公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范疇并成為未來(lái)戰略重點(diǎn)。公司通過(guò)參股子公司萬(wàn)里揚（002434）能源，全面布局新型儲能電站的投資、設計、集成、建設、運營(yíng)、運維服務(wù)業(yè)務(wù)，已在廣東、甘肅、浙江等省份投運多個(gè)發(fā)電側、電網(wǎng)側與用戶(hù)側儲能電站，為電力系統提供靈活調節能力，積累了過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力和寶貴的運行經(jīng)驗。公司已獲得全國多個(gè)省份和地區的電力交易與碳資產(chǎn)管理資質(zhì)，業(yè)務(wù)觸角延伸至電力市場(chǎng)運營(yíng)管理、綠證及綠電運營(yíng)、碳資產(chǎn)運營(yíng)等高附加值領(lǐng)域。 　積極布局機器人減速器與關(guān)節模組等新產(chǎn)品。成立浙江萬(wàn)里揚機器人科技有限公司，專(zhuān)門(mén)負責公司機器人關(guān)節精密傳動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。目前，已經(jīng)初步完成產(chǎn)品平臺規劃，包含諧波減速器、行星減速器、無(wú)刷電機及控制器等品類(lèi)的單品和關(guān)節模組等。同時(shí)，開(kāi)始啟動(dòng)首批機器人關(guān)節精密傳動(dòng)產(chǎn)品項目，包含了2個(gè)客戶(hù)共11個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)制造。 　盈利預測：我們預計公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為60.1/71.2/89.6億元，歸母凈利潤分別為4.0/4.9/6.0億元，對應PE為28.3/22.9/18.7倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預期；原材料價(jià)格上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預期；業(yè)績(jì)預測和估值不達預期。 

　　大金重工 

　　公司新簽大額海外訂單，自持風(fēng)電場(chǎng)加速推進(jìn)，建議“買(mǎi)進(jìn)” 

　　結論與建議： 　公司11月22日發(fā)布公告，公司與歐洲某能源企業(yè)簽署了某海上風(fēng)電場(chǎng)項目過(guò)渡段獨家供應合同。合同總金額折合人民幣約13.39億元，占公司2024年度收入比例約35.4%。此外，公司擬投資建設3個(gè)陸風(fēng)項目，總容量950MW，總投資預計不超過(guò)人民幣43.8億元。 　2025年多個(gè)歐洲國家發(fā)布支持政策，歐洲海風(fēng)建設正在加速，2026年公司海外交付量有望繼續增長(cháng)20%，支撐公司業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)。中期看，目前海外海風(fēng)供應鏈產(chǎn)能供不應求，公司手握客戶(hù)資源，生產(chǎn)能力充足，運輸能力逐步提升，海外市場(chǎng)份額有望擴大。我們上調公司2025/2026/2027年的凈利潤分別至11.9/15.9/21.6億元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分別為1.87/2.50/3.38元，A股按當前價(jià)格計算，對應2025/2026/2027年P(guān)E為26/19.6/14.5倍，建議買(mǎi)進(jìn)。 　公司新簽大額訂單，在手海外訂單超百億:公司11月22日發(fā)布公告，與歐洲某能源企業(yè)簽署了某海上風(fēng)電場(chǎng)項目過(guò)渡段獨家供應合同。合同總金額折合人民幣約13.39億元，占公司2024年度收入比例約35.4%。該項目預計于2027年交付完畢。 　隨著(zhù)歐洲海風(fēng)建設加速，公司前三季度實(shí)現營(yíng)收45.95億元，YOY+99%，實(shí)現凈利潤8.87億元，YOY+214.6%。海外銷(xiāo)售占比近八成。前三季度公司在手海外海工訂單已經(jīng)累計超100億元，預計在26-27年集中交付，未來(lái)2年海外收入有望維持20%以上增速。公司正在積極布局自有運輸船只，以及建設歐洲總裝基地，來(lái)提升交付能力。 　公司擬投資建設3個(gè)陸風(fēng)項目：公司發(fā)布公告，擬投資建設大金重工（002487）曹妃甸區700MW陸風(fēng)項目(包含350MW保障性項目和350MW市場(chǎng)化兩個(gè)子項目)，和大金唐山豐南250MW風(fēng)電項目。三個(gè)項目總投資預計不超過(guò)人民幣43.8億元，公司將以自有資金支付項目資本金(不超過(guò)人民幣8.76億元)，其余資金將通過(guò)貸款獲得。此次新建的項目均位于唐山地區，風(fēng)能資源優(yōu)勢明顯，預計將獲得較好的投資收益。公司預計曹妃甸保障性項目、曹妃甸市場(chǎng)化項目、豐南項目投資內部收益率分別為17.05%、13.27%和11.82%。目前項目均處于前期準備階段，建設期預計為12-18個(gè)月，我們預計26年底有望部分并網(wǎng)。 　截止2025年半年報，公司自持新能源項目500MW(其中250MW漁光互補發(fā)電項目5月并網(wǎng))，上半年新能源發(fā)電收入1.25億元，毛利率73.94%，毛利額占比11.5%。新項目建成后，公司自持項目規模將達到1450MW，有望進(jìn)一步增厚利潤。 　盈利預期：我們上調公司2025/2026/2027年的凈利潤分別至11.9/15.9/21.6億元,YOY+152%/+33%/+35%，EPS分別為1.87/2.50/3.38元，A股按當前價(jià)格計算，對應2025/2026/2027年P(guān)E為26/19.6/14.5倍，建議買(mǎi)進(jìn)。 

　　網(wǎng)宿科技 

　　2025年三季報點(diǎn)評：Q3凈利同環(huán)比實(shí)現高增，繼續推進(jìn)出海 

　　維持“增持”評級。我們預計2025-2027年公司營(yíng)收分別為48.26億元、48.75億元和51.70億元，歸母凈利潤8.21億元、7.09億元和7.44億元，對應EPS為0.33元、0.29元、0.30元。參考可比公司估值，給予公司2025年P(guān)E為42倍，對應目標價(jià)為14.02元，維持“增持”評級。 　2025年前三季度營(yíng)收34.92億元，同比-3.27%，歸母凈利潤6.16億元，同比+43.60%，扣非后歸母凈利潤3.48億元，同比+14.73%，毛利率34.52%，同比+4.07pct。 　2025Q3營(yíng)收11.41億元，同比-12.85%、環(huán)比+2.30%，歸母凈利潤2.44億元，同比+84.77%、環(huán)比+34.84%，扣非后歸母凈利潤0.87億元，同比-3.70%、環(huán)比-21.88%，毛利率36.75%，環(huán)比+0.56pct。 　在市場(chǎng)開(kāi)拓上，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，繼續推進(jìn)全線(xiàn)產(chǎn)品出海，重點(diǎn)布局東南亞、中東等區域。在產(chǎn)品上，從網(wǎng)站、應用、API安全防護到零信任解決方案；在服務(wù)客戶(hù)上，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)客戶(hù)；在區域上，從國內到全球，為海外本地客戶(hù)及出海企業(yè)提供安全服務(wù)。公司發(fā)布了大模型安全深度評估服務(wù)，為大語(yǔ)言模型與AI應用提供一站式安全解決方案，覆蓋模型輸出安全、數據安全、算法安全、應用安全，助力企業(yè)構建安全可信的AI應用生態(tài)。網(wǎng)宿安全在2025年IDCMarketScape：中國智能安全訪(fǎng)問(wèn)服務(wù)邊緣廠(chǎng)商評估中被定位于領(lǐng)導者類(lèi)別。公司升級新一代邊緣AI平臺，以“資源-模型-服務(wù)-應用”四層能力矩陣為核心，打造邊緣AI網(wǎng)關(guān)、邊緣模型推理、邊緣AI應用等核心產(chǎn)品，構建“模型接入-推理優(yōu)化-場(chǎng)景落地”全鏈路能力體系。 　風(fēng)險提示：海外流量增長(cháng)不及預期，新業(yè)務(wù)拓展不及預期，國內市場(chǎng)競爭加劇。 

　　長(cháng)盈精密 

　　更新報告：人形機器人全材料、全工藝精密部件供應商 

　　本報告導讀： 　長(cháng)盈精密（300115）深耕消費電子和新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域，依托精密模具開(kāi)發(fā)機制造能力拓展人形機器人高精密零部件業(yè)務(wù)，看好公司在機器人領(lǐng)域的發(fā)展前景。 　投資要點(diǎn)： 　投資建議：公司是3C和新能源汽車(chē)精密部件的核心供應商，2017年與安川成立合資公司天機智能進(jìn)入機器人行業(yè)，2023年將其開(kāi)發(fā)能力、精密加工能力應用于人形機器人領(lǐng)域，獲得北美頭部客戶(hù)認可�？春霉�司作為人形機器人精密部件頭部企業(yè)的前景，給予2025年EPS為0.48元(原0.65元)，上調2026-2027年EPS至0.83/1.22元(原0.81/0.93元)。以2026年為基準，參考可比公司估值，審慎起見(jiàn)給予公司65.60倍PE，給予公司目標市值738.66億元，對應目標價(jià)54.45元，維持增持評級。 　以精密模具開(kāi)發(fā)和制造能力為支撐，機器人精密部件業(yè)務(wù)率先進(jìn)入全球頭部客戶(hù)供應鏈體系。公司人形機器人產(chǎn)品以靈巧手和身體關(guān)節傳動(dòng)部件(關(guān)節齒輪、蝸輪蝸桿、關(guān)節鉸鏈等)為主、高強度結構件為輔，料號多達400個(gè)以上，涉及多種材料(鋼、鋁、鈦合金、鎂合金、碳釬維等)和多種加工工藝(CNC、壓鑄、注塑、碳釬維、沖壓等)，技術(shù)壁壘高。公司已與全球頭部客戶(hù)建立合作，積極配合產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)落地。在國內，公司的產(chǎn)能布局在廣東/江蘇/四川/上海等地，海外基地布局在越南、墨西哥、匈牙利。于2023年開(kāi)始建設的深圳機器人智能產(chǎn)業(yè)園將于近期投入使用。公司參股天機智能(機械臂)、國森科(諧波減速器)，全面布局機器人核心部件。 　Ai端側產(chǎn)品創(chuàng )新周期來(lái)臨，消費電子業(yè)務(wù)進(jìn)入創(chuàng )新景氣周期。蘋(píng)果等海外科技企業(yè)進(jìn)入AI端側產(chǎn)品創(chuàng )新周期，帶動(dòng)公司主業(yè)穩定成長(cháng)。公司手機業(yè)務(wù)占比小，受存儲漲價(jià)影響小。 　新能源業(yè)務(wù)步入產(chǎn)能釋放期，盈利能力持續提升。2017年公司成為特斯拉汽車(chē)零組件的重要供應商(產(chǎn)品包括高壓母排、內飾件、電池端蓋等)，盈利能力較強。后將客戶(hù)群拓展至寧德時(shí)代（300750）、PSA、戴姆勒奔馳、上海汽車(chē)等(主要產(chǎn)品為結構件)，公司配合客戶(hù)在上海臨港（600848）、四川宜賓、江蘇常州等地建設生產(chǎn)基地，隨產(chǎn)能釋放及產(chǎn)能利用率提升，新能源結構件業(yè)務(wù)盈利能力有望持續提升。 　風(fēng)險提示：新能源結構件競爭格局惡化，機器人行業(yè)發(fā)展不及預期、機器人客戶(hù)拓展不及預期。 

　　精鍛科技 

　　精鍛齒輪龍頭加速出海，卡位機器人布局新賽道 

　　精鍛齒輪行業(yè)細分龍頭，客戶(hù)涵蓋知名主機廠(chǎng)及Tier1供應商。公司主業(yè)為汽車(chē)精鍛齒輪及其它精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)差速器半軸齒輪和行星齒輪、汽車(chē)變速器結合齒齒輪等，是國內乘用車(chē)精鍛齒輪細分行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司持續拓展海外及新能源客戶(hù)，覆蓋上汽大眾、吉利汽車(chē)等合資及自主品牌，沃爾沃、福特、蔚來(lái)等新能源車(chē)企，以及奔馳、寶馬等海外知名車(chē)企及Tier1供應商。未來(lái)，公司計劃全力推進(jìn)泰國工廠(chǎng)建設，以承接北美訂單；同時(shí)通過(guò)摩洛哥分公司覆蓋歐洲及中東市場(chǎng)。 　單一齒輪向總成業(yè)務(wù)延伸，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化。公司通過(guò)定增、可轉債募資投向差速器總成、新能源電驅傳動(dòng)部件等項目，實(shí)現產(chǎn)能快速增長(cháng)。公司依托總成產(chǎn)品更高附加值打開(kāi)價(jià)值空間，2024年總成類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.92億元、同比增長(cháng)18.84%，占比達24.3%，成為第二大營(yíng)收來(lái)源，公司精準卡位新能源汽車(chē)集成化趨勢，成長(cháng)確定性凸顯。 　精鍛技術(shù)拓展至鋁合金輕量化底盤(pán)關(guān)鍵零部件，布局新能源輕量化及機器人業(yè)務(wù)。公司精準把握汽車(chē)新能源化浪潮下的輕量化需求，通過(guò)“新能源汽車(chē)輕量化關(guān)鍵零部件生產(chǎn)”等項目，提供滿(mǎn)足輕量化、低噪音需求的核心產(chǎn)品，未來(lái)將持續提升差速器總成、電機軸及輕量化鋁合金鍛件等新能源產(chǎn)品收入占比，加速產(chǎn)能釋放。公司積極切入機器人賽道，2025年與天津愛(ài)瑪信合資設立江蘇太平洋智能關(guān)節有限公司，開(kāi)發(fā)機器人關(guān)節組件，并對外投資武漢格藍若智能機器人有限公司，目前已順利交付模組類(lèi)樣品，有望打開(kāi)第二增長(cháng)曲線(xiàn)。 　投資建議：公司作為精鍛齒輪龍頭，持續拓展新產(chǎn)品新客戶(hù)，我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.53/2.04/2.52億元，同增-4.3%/33.5%/23.5%，當前對應市值PE為49/37/30x�？紤]到差速器總成等新產(chǎn)品處于上量階段，海外市場(chǎng)加速布局，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預期風(fēng)險、海外市場(chǎng)推進(jìn)不及預期的風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、數據滯后性風(fēng)險。 

　　勝宏科技 

　　全球AI PCB龍頭廠(chǎng)商，深度擁抱GPU+ASIC頭部客戶(hù) 

　　AI浪潮滾滾向前，谷歌雙產(chǎn)品再燃熱情。谷歌接連發(fā)布Gemini3通用AI模型與NanoBananaPro專(zhuān)業(yè)圖像生成模型，實(shí)現雙產(chǎn)品AI革新。Gemini3憑借頂尖推理、多模態(tài)融合、超強編程與長(cháng)上下文處理能力，刷新多項基準測試紀錄，聚焦學(xué)習、構建、規劃三大場(chǎng)景，依托自研TPU芯片與谷歌生態(tài)深度整合形成獨特優(yōu)勢，Gemini應用程序目前擁有超過(guò)6.5億的每月活躍用戶(hù)，Gemini3發(fā)布當天訪(fǎng)問(wèn)量激增至約5400萬(wàn)次。NanoBananaPro依托于Gemini3Pro，具備高分辨率生成、精準文本渲染、專(zhuān)業(yè)級創(chuàng )意控制等核心能力，融合知識庫提升內容準確性。作為全球AI頭部玩家之一，谷歌不斷加大AI方面投入，根據谷歌25Q3法說(shuō)會(huì )，公司將全年資本開(kāi)支指引由850億美元上調至910-930億美元，并預計2026年將維持高投入節奏。谷歌正充分彰顯其在A(yíng)I領(lǐng)域競爭力，重視谷歌核心供應鏈。 　全球AIPCB龍頭，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。1)HDI方面，公司是全球首批實(shí)現6階24層HDI產(chǎn)品大規模生產(chǎn)，及8階28層HDI與16層任意互聯(lián)(Any-layer)HDI技術(shù)能力的企業(yè)，并積極推進(jìn)下一代10階30層HDI的研發(fā)認證。2)高多層方面，公司目前已具備70層以上高多層PCB的研發(fā)與量產(chǎn)能力，擁有100層以上高多層PCB的技術(shù)研發(fā)儲備。公司的10.0mm厚板技術(shù)實(shí)現了40：1的高縱橫比能夠有效適配超大尺寸芯片的封裝，同時(shí)公司正在研發(fā)14.5mm的超厚板技術(shù)。公司的高精度背鉆技術(shù)在量產(chǎn)中已達到4±2mil的精度，顯著(zhù)降低信號損耗。當前PCB在A(yíng)I服務(wù)器中價(jià)值量呈增長(cháng)趨勢，公司在技術(shù)、品質(zhì)、量產(chǎn)能力上都具備先發(fā)優(yōu)勢，未來(lái)隨著(zhù)產(chǎn)品持續升級換代，有望繼續強化自身競爭優(yōu)勢和市場(chǎng)地位。 　持續擴產(chǎn)加大客戶(hù)覆蓋度，深度擁抱全球AI頭部玩家。公司擴產(chǎn)項目具備明確的需求支撐，目前擴產(chǎn)整體節奏正加速推進(jìn)。1)海外產(chǎn)能方面，泰國、越南基地的擴產(chǎn)規劃，正按原計劃順利推進(jìn)，泰國A1棟高端產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)驗證板。2)國內產(chǎn)能方面，廠(chǎng)房四項目目前已部分投產(chǎn)；廠(chǎng)房九鉆孔中心重點(diǎn)提升鉆孔、背鉆相關(guān)工藝能力，該廠(chǎng)房已于10月初封頂；廠(chǎng)房十、廠(chǎng)房十一項目已完成政府相關(guān)部門(mén)備案，正式進(jìn)入建設階段�？蛻�(hù)方面，公司與主要客戶(hù)的合作有重要突破，公司開(kāi)始承擔主要客戶(hù)的快板業(yè)務(wù)，通過(guò)深度參與客戶(hù)每一個(gè)快板項目，可以更早介入其研發(fā)環(huán)節與技術(shù)發(fā)展路線(xiàn)，清晰掌握客戶(hù)項目量產(chǎn)節奏、產(chǎn)品布局規劃及未來(lái)新產(chǎn)品的研發(fā)方向。當前公司的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴張均基于與客戶(hù)的深度溝通，圍繞客戶(hù)未來(lái)3年甚至更長(cháng)期的發(fā)展規劃進(jìn)行提前布局，在產(chǎn)能布局、新產(chǎn)能擴張、設備籌備、技術(shù)儲備、人才儲備等多方面公司均為行業(yè)內啟動(dòng)最早、推進(jìn)最快的企業(yè)。 　盈利預測及投資建議：公司作為AIPCB龍頭，深度把握AI發(fā)展機遇，我們看好公司新建產(chǎn)能釋放后帶來(lái)的業(yè)績(jì)高增，看好客戶(hù)加速拓展下，新客戶(hù)給公司業(yè)績(jì)帶來(lái)的較大增量，預計公司2026/2027年營(yíng)收達370/599億元，2026/2027年歸母凈利潤預期達120/197億元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴建不及預期，產(chǎn)品研發(fā)不及預期，客戶(hù)拓展不及預期。 

　　利安隆 

　　2025年三季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，新興領(lǐng)域有序推進(jìn) 

　　業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，盈利能力回升。公司2025年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入45.09億元，同比+5.72%；實(shí)現歸母凈利潤3.92億元，同比+24.92%。其中25Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.14億元(同比+4.77%，環(huán)比+0.01%)，實(shí)現歸母凈利潤1.51億元(同比+60.83%，環(huán)比+13.17%)。公司Q3毛利率/凈利率21.97%/9.77%，環(huán)比增長(cháng)0.32pct/1.21pct�？估匣�板塊公司通過(guò)技改完成差異化產(chǎn)品產(chǎn)線(xiàn)建設，開(kāi)發(fā)高毛利產(chǎn)品，同時(shí)供應鏈降本與各基地產(chǎn)線(xiàn)技改項目并行。潤滑油添加劑正值供應鏈自主可控的關(guān)鍵窗口期，二期工程已于2023年投產(chǎn)，2024年至今稼動(dòng)率快速上行。 　積極開(kāi)拓第三曲線(xiàn)。生物砌塊賽道，公司與吉瑪基因合作，實(shí)現完整的生物砌塊產(chǎn)品布局。產(chǎn)品聚焦于修飾核苷、亞磷酰胺單體、合成載體、遞送載體等小核酸藥物原料系列產(chǎn)品，以及NTP、dNTP、ddNTP、加帽試劑與熒光試劑等RNA核酸藥物原料、體外診斷、基因測序等生物砌塊系列產(chǎn)品。在合成生物學(xué)賽道，公司成立合成生物學(xué)研究所，建立了專(zhuān)業(yè)研發(fā)團隊，并先后與天津大學(xué)和天津科技大學(xué)等科研院所建立產(chǎn)、學(xué)、研合作關(guān)系，就合成生物學(xué)基礎科學(xué)和產(chǎn)品應用開(kāi)展研究攻關(guān)。 　新興業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。公司于2024年并購韓國企業(yè)IPITECHINC.，切入電子級PI材料業(yè)務(wù)，向柔性OLED顯示屏幕、柔性電路板(FPC)、芯片封裝、新能源汽車(chē)等制造使用的核心材料產(chǎn)業(yè)延伸。目前全球PI市場(chǎng)被美日韓企業(yè)壟斷，國產(chǎn)化替代需求緊迫。韓國IPI公司已經(jīng)成功實(shí)現了TPI的商業(yè)化量產(chǎn)。未來(lái)，公司計劃以韓國IPI已建立的“先進(jìn)半導體材料研發(fā)中心和制造中心”為基礎，利用韓國IPI公司的技術(shù)積累，在國內建立PI材料研發(fā)和生產(chǎn)中心。公司通過(guò)構建韓國與中國的雙研發(fā)中心與雙生產(chǎn)運營(yíng)中心，加速?lài)鴥茸灾餮邪l(fā)技術(shù)的進(jìn)程，率先占據潛在市場(chǎng)。 　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于觸底后逐步復蘇階段，故適當下調營(yíng)收利潤。我們預測公司2025-2026年歸母凈利潤分別為5.42、6.31億元(原25-26年預測5.75、6.68億元)，新增2027年預測歸母凈利潤為7.16億元。按照26年可比公司平均18倍市盈率，給予目標價(jià)49.50元，維持買(mǎi)入評級。 　風(fēng)險提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品需求不及預期；產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預期；新業(yè)務(wù)項目推進(jìn)不及預期；宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性風(fēng)險。 

　　華測導航 

　　2025年三季報點(diǎn)評：前三季度業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，毛利率持續提升 

　　維持“增持”評級。我們預計2025-2027年公司營(yíng)收分別為37.26億元、42.66億元和46.86億元，歸母凈利潤7.33億元、8.84億元和10.23億元，對應EPS為0.93元、1.12元、1.30元。參考可比公司估值，給予公司2025年P(guān)E為40倍，對應目標價(jià)為37.31元，維持“增持”評級。 　2025年前三季度營(yíng)收26.18億元，同比+15.47%，歸母凈利潤4.93億元，同比+26.41%，扣非后歸母凈利潤4.53億元，同比+32.49%，毛利率60.41%，同比+1.23pct。 　2025Q3營(yíng)收7.85億元，同比+0.19%、環(huán)比-24.84%，歸母凈利潤1.66億元，同比+20.00%、環(huán)比-9.57%，扣非后歸母凈利潤1.54億元，同比+17.47%、環(huán)比-12.64%，毛利率65.73%，環(huán)比+7.75pct。 　資源與公共事業(yè)板塊，農機自動(dòng)駕駛產(chǎn)品在市場(chǎng)上實(shí)現快速推廣，產(chǎn)品國內市占率領(lǐng)先，海外已遠銷(xiāo)70余個(gè)國家，同時(shí)已有超8萬(wàn)臺設備在全國20多個(gè)地質(zhì)災害防治省份得到規�；瘧�用，共覆蓋地質(zhì)災害隱患點(diǎn)近2萬(wàn)處，用監測系統筑牢安全防線(xiàn)；建筑與基建板塊，向市場(chǎng)持續推廣“視頻測量RTK”等高精度接收機智能裝備，產(chǎn)品融合了衛星導航、慣導和視頻攝影測量技術(shù)，支持視頻測量和三維建模，快速從實(shí)景視頻中高效批量獲取高精度三維坐標，進(jìn)一步提升了測量效率；地理空間信息板塊，華微4號Lite無(wú)人船配合RiverStar系列走航ADCP，憑借其更高的靈活性和便攜性，廣泛應用于水文站低枯水期流量測驗、中小河流流量測驗、灌區流量測驗和庫區閘口小流量測驗等中小流域場(chǎng)景；機器人與自動(dòng)駕駛板塊，已成功建立車(chē)規產(chǎn)品完整的開(kāi)發(fā)流程和管理體系，相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)流程已達到功能安全國際標準最高等級“ASILD”的要求，并獲得獨立第三方檢測、檢驗和認證機構德國萊茵TUV集團正式授予的ISO26262功能安全管理體系ASILD認證證書(shū)。 　風(fēng)險提示：海外需求不及預期，市場(chǎng)競爭加劇。 

　　朗新集團 

　　九功電力交易智能體發(fā)布，打開(kāi)AI電力應用變現通道 

　　事件描述 　11月20日，公司官方公眾號披露，“朗新九功電力交易智能體”于11月18日發(fā)布，該智能體是朗新科技集團AI研究院基于“朗新九功AI能源大模型”，專(zhuān)為電力交易打造的全AI驅動(dòng)的新一代“智能操盤(pán)手”。 　事件點(diǎn)評 　7×24小時(shí)在線(xiàn)的電力交易專(zhuān)家，提供安全可靠電力交易方案：朗新本次發(fā)布的“朗新九功電力交易智能體”是基于2025年7月公司發(fā)布的“朗新九功AI能源大模型”的技術(shù)深化，公司打造的不僅是一個(gè)智能工具，更是一位7×24小時(shí)在線(xiàn)的電力交易專(zhuān)家，讓復雜的市場(chǎng)決策變得簡(jiǎn)單可靠。電力交易智能體通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現數據融合、智能預測、策略推薦與實(shí)時(shí)風(fēng)控，為售電公司、發(fā)電企業(yè)、工商用戶(hù)、電網(wǎng)機構等市場(chǎng)主體提供智能精準、安全可靠的電力交易解決方案。 　九功智能體四大核心能力，構建電力交易新范式：①全域態(tài)勢感知——匯聚融合多維數據資源，構建全景交易視圖，讓市場(chǎng)行情一目了然。②深度策略解析——基于強大算法洞悉市場(chǎng)內在規律，助力用戶(hù)把握交易先機。③智能方案生成——輸出最優(yōu)交易策略，讓每一度電都能創(chuàng )造更大價(jià)值。④全景風(fēng)控護航——構建全方位防御體系，守護交易安全，有效規避市場(chǎng)風(fēng)險。 　目前“朗新九功電力交易智能體”實(shí)現了電力交易全流程智能化覆蓋，關(guān)鍵性能指標表現突出：日前電價(jià)預測準確率超90%，價(jià)差方向判斷準確率超75%，交易風(fēng)險預警準確率超85%，數據分析效率持續攀升，致力于為用戶(hù)實(shí)現“精準分析、智能決策、快捷操作”的全鏈路智能服務(wù)。 　電力市場(chǎng)化交易持續高增，主業(yè)迎來(lái)收入確認旺季。公司25Q1-Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入24.5億元，同比下滑9.4%，Q4是公司傳統電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入結算旺季，公司全年總收入有望實(shí)現增長(cháng)。公司25Q3單季度毛利率48.2%，環(huán)比提升3.9pct，公司電力交易、聚合充電等新業(yè)務(wù)持續發(fā)力增長(cháng)。公司25Q1-Q3新電途聚合充電平臺注冊用戶(hù)破2500萬(wàn)，接入充電設備220萬(wàn)臺，25Q1-Q3充電量約50億度，預計今年可達70億度。電力市場(chǎng)化交易方面，25Q1-Q3公司交易電量超過(guò)40億度，同比增長(cháng)2倍，全年有望超60億度目標。 　投資建議 　朗新不斷深耕能源科技領(lǐng)域，推動(dòng)AI技術(shù)在更多能源場(chǎng)景中落地應用，公司的AI電力交易、聚合充電等新業(yè)務(wù)均在2026年進(jìn)入收獲期，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.3億元、6.2億元、10.6億元，相當于2026年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，維持“買(mǎi)入-B”的投資評級。 　風(fēng)險提示 　電力市場(chǎng)化交易不及預期；電網(wǎng)新增投資不及預期；行業(yè)競爭加劇格局惡化；新能源資產(chǎn)通證化進(jìn)程不及預期。