東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對海能技術(shù)進行研究并發(fā)布了研究報告《自研與并購共筑多產(chǎn)品矩陣，受益科學(xué)儀器國產(chǎn)份額提升》，首次覆蓋海能技術(shù)給予買入評級。

　　海能技術(shù)(920476)

　　投資要點

　　海能技術(shù)：專注科學(xué)儀器研產(chǎn)銷，自研與并購共驅(qū)發(fā)展。1)多品牌多品種發(fā)展策略：海能技術(shù)成立于2006年，發(fā)展初期核心品類為凱氏定氮儀以及樣品前處理領(lǐng)域的微波消解儀，后在應(yīng)用范圍廣和技術(shù)含量高的色譜儀器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，于2019年推出第一代高效液相色譜儀，現(xiàn)布局有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器四大系列產(chǎn)品。2)自主研發(fā)與外延并購雙輪驅(qū)動：公司自2015年以來投資并購了上海新儀、G.A.S.、海森儀器、白小白科技、海勝能光等行業(yè)公司，參股投資了安杰科技、儀學(xué)國投等掌握核心技術(shù)的行業(yè)初創(chuàng)期企業(yè)。公司2025年11月投資安益譜3.85%的股權(quán)，產(chǎn)品矩陣開始向質(zhì)譜儀邁進。

　　實驗分析儀器空間廣闊，自主可控趨勢下國產(chǎn)化率提升。1)實驗分析儀器以質(zhì)譜儀、色譜儀、光譜儀等產(chǎn)品為主。2022年全球?qū)嶒灧治鰞x器中，質(zhì)譜儀、色譜儀、光譜儀分別占比15%、10%和7%。2)市場空間：實驗分析儀器需求分散，廣泛分布在食品、制藥、農(nóng)林水產(chǎn)、環(huán)境、第三方檢測、化工、科研與教育等領(lǐng)域，預(yù)計全球市場規(guī)模至2029年將增至1015.8億美元；中國市場規(guī)模有望在2029年增長至116.6億美元，2024-2029年均復(fù)合年增長率為4.7%。3)競爭格局：中國市場大部分高端產(chǎn)品被國外廠商壟斷，2016-2019年我國高端科學(xué)儀器整體進口率約71%，其中分析儀器進口率超過80%。部分國產(chǎn)廠商在細分領(lǐng)域憑借高性價比和更貼近國內(nèi)客戶需求的服務(wù)等優(yōu)勢逐步獲得市場認可。

　　夯實基本盤與新品成長曲線，全產(chǎn)業(yè)鏈模式厚筑競爭壁壘。1)夯實基本盤：凱氏定氮儀、微波消解儀為公司兩大優(yōu)勢單品，公司是行業(yè)內(nèi)主要供應(yīng)商之一，未來公司將圍繞食品等重點應(yīng)用領(lǐng)域提供全面、專業(yè)、技術(shù)領(lǐng)先的整體解決方案，優(yōu)勢基本盤業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。2)成長性新品：公司切入百億級色譜儀市場，色譜光譜系列產(chǎn)品已成為營收主要增長點，增強業(yè)績彈性。公司液相色譜儀的關(guān)鍵性能參數(shù)及可靠性、穩(wěn)定性均達到了國內(nèi)先進水平，產(chǎn)品技術(shù)達到國外品牌主流產(chǎn)品同等水平；色譜光譜系列中的氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀產(chǎn)品性能獨特，可廣泛應(yīng)用于多種行業(yè)檢測，市場推廣前景廣闊。3)全產(chǎn)業(yè)鏈運營優(yōu)勢：公司采用全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)運營模式，關(guān)鍵部件自產(chǎn)化率水平較高，具備非標采購件的自主設(shè)計和定制化能力，對于產(chǎn)品供應(yīng)鏈的自主掌握程度較高，保障產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性和穩(wěn)定性，成本優(yōu)勢顯著。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司多品牌多品種策略成效顯著，在提高品質(zhì)與可靠性的同時，實現(xiàn)核心供應(yīng)鏈體系自主可控，有望受益國產(chǎn)科學(xué)儀器份額提升，預(yù)計2025~2027年公司歸母凈利潤0.42/0.54/0.65億元，對應(yīng)最新PE為52/40/34倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1)研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險。2)市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險。3)毛利率下滑風(fēng)險。