4月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》(以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》)，標(biāo)志著新一輪全面深化資本市場改革向縱深推進。

　　分析人士認(rèn)為，本輪改革以“服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”為核心主線，聚焦提升創(chuàng)業(yè)板制度包容性、適應(yīng)性，非單點優(yōu)化，而是圍繞投融資兩端進行全周期、系統(tǒng)性制度重構(gòu)，形成“入口更包容、過程更高效、融資更靈活、交易更順暢、監(jiān)管更精準(zhǔn)”的完整生態(tài)閉環(huán)。

　　其中，此次改革最受關(guān)注的舉措之一是增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板作為資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要板塊，這次改革在包容性上再邁一步，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。

　　第四套上市標(biāo)準(zhǔn)共有兩項指標(biāo)

　　目前，我國新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)正在爆發(fā)式發(fā)展，將為創(chuàng)業(yè)板提供豐富的優(yōu)質(zhì)上市資源。同時，創(chuàng)業(yè)板也在不斷提升包容性、適應(yīng)性，為這些前沿領(lǐng)域企業(yè)提供更好的金融服務(wù)。

　　具體來看，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)共有兩項指標(biāo)：一是“預(yù)計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年營收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計市值不低于40億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)聚焦新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)特征，科學(xué)設(shè)置上市標(biāo)準(zhǔn)。先看第一項指標(biāo)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新興領(lǐng)域覆蓋面更廣、業(yè)態(tài)更豐富，這些領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有市場前景廣闊、發(fā)展?jié)摿�巨大的特點。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)引入“預(yù)計市值+營業(yè)收入+營業(yè)收入復(fù)合增長率”組合指標(biāo)，在市值30億元、營業(yè)收入2億元的門檻基礎(chǔ)上，要求企業(yè)具有較強的成長能力，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達到30%。

　　再看主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)的指標(biāo)。未來產(chǎn)業(yè)由前沿技術(shù)驅(qū)動，具有顯著的戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性和不確定性。這些領(lǐng)域的企業(yè)當(dāng)前基本處于孕育萌發(fā)階段或產(chǎn)業(yè)化初期，普遍具有收入規(guī)模不大、研發(fā)投入較高、創(chuàng)新能力突出等特點。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)引入“預(yù)計市值+營業(yè)收入+研發(fā)投入”組合指標(biāo)，要求企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式已得到市場認(rèn)可，實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用并形成一定收入規(guī)模，創(chuàng)新能力突出，市值不低于40億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營業(yè)收入比例不低于15%，最近一年營業(yè)收入不低于2億元。

　　與科創(chuàng)板錯位互補實現(xiàn)“1+1＞2”

　　上交所科創(chuàng)板已經(jīng)有第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，市場不免會將此次創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)進行對比。其實，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板是在“打配合”，努力實現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。事實上，深交所創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市形成鮮明差異，兩大板塊是錯位互補的關(guān)系。其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。這次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。

　　中信建投（601066）證券研報認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)聚焦于已完成一定技術(shù)積累、正處于商業(yè)化轉(zhuǎn)化關(guān)鍵期的創(chuàng)新企業(yè)，其指標(biāo)設(shè)計體現(xiàn)出對“技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成效”的側(cè)重，這與科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”突破的定位形成梯度差異。從制度架構(gòu)看，科創(chuàng)板覆蓋從“0到1”的技術(shù)攻關(guān)階段，創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)覆蓋從“1到10”的規(guī)�；瘧�(yīng)用階段，兩者通過差異化標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)錯位銜接，共同構(gòu)建覆蓋創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的多層次支持體系。

　　實踐中，部分處于“技術(shù)突破關(guān)鍵期、尚未形成規(guī)模化收入”的企業(yè)，可能面臨板塊適用的識別需求：若企業(yè)技術(shù)屬性突出但商業(yè)化證據(jù)不足，可能同時觸及科創(chuàng)板“硬科技”標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)的邊界。對此，監(jiān)管層已在答記者問中明確，將嚴(yán)格把握創(chuàng)業(yè)板定位，強化板塊識別的審慎評估，推動兩板在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中形成更清晰的梯度分工，避免功能定位趨同。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都是資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要平臺。近年來，“兩創(chuàng)板”在堅守各自定位的基礎(chǔ)上，較好地實現(xiàn)了錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補。后續(xù)，中國證監(jiān)會將指導(dǎo)滬深證券交易所積極發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展、形成合力，進一步擴大資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面，努力實現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。

　　嚴(yán)防“帶病申報”與不當(dāng)套利

　　在優(yōu)化包容性的同時政策也注重風(fēng)險防控。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，考慮到適用第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)具有高成長性、不確定性大等特點，中國證監(jiān)會將堅持循序漸進、質(zhì)量優(yōu)先的原則，組織深交所、行業(yè)機構(gòu)進一步加強審核把關(guān)、風(fēng)險揭示和投資者教育。

　　據(jù)悉，對于首發(fā)上市時尚未盈利的企業(yè)，在實現(xiàn)盈利前，股票簡稱之后添加特別標(biāo)識“U”，上市前后持續(xù)提示相關(guān)風(fēng)險。深交所還將對《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險揭示書》進行適應(yīng)性修訂，切實加強風(fēng)險揭示和投資者教育。中國證監(jiān)會將堅持循序漸進、質(zhì)量優(yōu)先，指導(dǎo)深交所加強第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報企業(yè)的受理審核把關(guān)，突出聚焦高成長、優(yōu)創(chuàng)新，嚴(yán)守財務(wù)真實性底線，嚴(yán)防“帶病申報”“一哄而上”，堅持從源頭提高上市公司質(zhì)量。

　　中信建投證券研報認(rèn)為，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)為高成長性、高研發(fā)投入的創(chuàng)新企業(yè)提供差異化上市路徑。與此同時，對未盈利企業(yè)實施特別標(biāo)識及三年內(nèi)不得減持等安排，壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，防范“帶病上市”與不當(dāng)套利。這種放管結(jié)合的制度安排，有助于資本市場提升服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的適配性，推動市場從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型。