證券時(shí)報(bào)記者吳少龍

　　新股定價(jià)是資本市場(chǎng)資源配置的核心環(huán)節(jié)，直接關(guān)系市場(chǎng)效率、投資者保護(hù)與企業(yè)融資功能。近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，同日，深交所就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則向市場(chǎng)公開征求意見。

　　改革以優(yōu)化新股發(fā)行承銷機(jī)制、促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與合理定價(jià)為重要抓手，提出了“新股高價(jià)剔除比例統(tǒng)一為3%”等3項(xiàng)針對(duì)性舉措，著力構(gòu)建更成熟的市場(chǎng)化定價(jià)體系，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、平衡一二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)穩(wěn)健登陸資本市場(chǎng)筑牢制度根基。

　　強(qiáng)化市場(chǎng)化約束

　　統(tǒng)一高價(jià)剔除比例至3%

　　本次改革明確，創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例，替代此前1%—3%彈性區(qū)間、實(shí)踐中多采用1%的安排，與科創(chuàng)板相關(guān)改革保持銜接。截至目前，科創(chuàng)板已有33單項(xiàng)目采用3%高價(jià)剔除比例，運(yùn)行平穩(wěn)、報(bào)價(jià)審慎，為創(chuàng)業(yè)板改革提供可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)。

　　統(tǒng)一高價(jià)剔除比例，旨在強(qiáng)化對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為的市場(chǎng)化約束，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，促進(jìn)買賣雙方充分博弈。

　　中信證券經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)執(zhí)行委員、全球投資銀行管理委員會(huì)主任孫毅表示，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，避免盲目抬價(jià)，讓新股定價(jià)更貼合企業(yè)真實(shí)價(jià)值，同時(shí)也進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)責(zé)任。

　　開源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅指出，創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例，改變了以往實(shí)踐中通常自主設(shè)置為1%的做法，顯著強(qiáng)化了對(duì)極端報(bào)價(jià)行為的約束，倒逼詢價(jià)機(jī)構(gòu)回歸企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，抑制為獲配而虛報(bào)高價(jià)的投機(jī)行為。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，高價(jià)剔除比例統(tǒng)一調(diào)整為3%。這強(qiáng)化了對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為的市場(chǎng)化約束，有效抑制“非理性高報(bào)價(jià)”和“抱團(tuán)壓價(jià)”，促進(jìn)買賣雙方充分博弈。

　　試點(diǎn)約定限售配售

　　激勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值投資

　　本次改革，還試點(diǎn)對(duì)鎖定比例更高、期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)提高配售比例：建立以自愿鎖定為基礎(chǔ)的差異化配售機(jī)制，在約定限售總量、按機(jī)構(gòu)類型分類配售的基礎(chǔ)上，增加對(duì)自愿鎖定的A類投資者配售更多股份。

　　中金公司（601995）黨委副書記、副董事長(zhǎng)、總裁王曙光表示，試點(diǎn)提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)的配售比例，能夠激勵(lì)網(wǎng)下投資者投入更多研究資源進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)伴隨企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，發(fā)揮IPO定價(jià)錨點(diǎn)和上市后穩(wěn)定器作用。

　　田利輝認(rèn)為，試點(diǎn)“約定限售”的差異化配售。對(duì)鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)提高配售比例，形成“研究深度決定分配份額”的正向激勵(lì)，引導(dǎo)資金向長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)者集中。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)田軒表示，通過試點(diǎn)提高優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)的配售比例，錨定長(zhǎng)期價(jià)值，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新價(jià)值的長(zhǎng)期認(rèn)同。

　　提升戰(zhàn)略配售上限

　　強(qiáng)化專業(yè)定價(jià)與穩(wěn)定器作用

　　此外，本次改革還提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限：發(fā)行數(shù)量不足1億股的，上限由20%提至30%；1億—4億股的，上限由30%提至40%，顯著提升戰(zhàn)略投資者參與空間。

　　戰(zhàn)略投資者多為具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景、長(zhǎng)期投資理念的專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)估值判斷更精準(zhǔn)。提高配售比例，既有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是未盈利企業(yè)順利發(fā)行，也能引入中長(zhǎng)期資金、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定上市后股價(jià)。

　　孫毅表示，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例，針對(duì)技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，將首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤股，戰(zhàn)略配售比例上限分別由20%、30%調(diào)整至30%、40%，更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　王曙光認(rèn)為，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限，可以鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行價(jià)值投資，引入業(yè)務(wù)合作伙伴促進(jìn)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展，或引入優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)線投資人優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，切實(shí)發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的作用。

　　田利輝表示，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限，尤其是對(duì)未盈利的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，引入更多具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景的戰(zhàn)略投資者，不僅有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，更能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本穩(wěn)定股價(jià)的“壓艙石”作用。

　　構(gòu)建定價(jià)新范式

　　服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

　　市場(chǎng)分析指出，本次新股定價(jià)機(jī)制改革，以“約束投機(jī)、激勵(lì)長(zhǎng)期、強(qiáng)化專業(yè)”為方向，有望進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板從“入圍博弈”轉(zhuǎn)向“價(jià)值投資”，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　孫毅表示，這些舉措既為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)提供了合理的融資支撐，助力企業(yè)加大研發(fā)、拓展業(yè)務(wù)，也能有效保護(hù)投資者合法權(quán)益、提升市場(chǎng)投資信心，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。中信證券將嚴(yán)格落實(shí)本次定價(jià)機(jī)制優(yōu)化要求，結(jié)合新規(guī)細(xì)化承銷流程，加強(qiáng)投研能力建設(shè)，精準(zhǔn)研判企業(yè)價(jià)值、規(guī)范報(bào)價(jià)行為，助力新股發(fā)行定價(jià)更加合理、高效，切實(shí)履行中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)。

　　田利輝指出，定價(jià)是資本市場(chǎng)資源配置的靈魂。本次優(yōu)化直擊痛點(diǎn)，構(gòu)建了“事前引導(dǎo)、事中約束、事后激勵(lì)”的定價(jià)新范式。三項(xiàng)舉措形成約束與激勵(lì)閉環(huán)，促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、合理定價(jià)、一二級(jí)市場(chǎng)均衡。一套好的定價(jià)機(jī)制，不僅要讓市場(chǎng)“說了算”，更要讓市場(chǎng)“說得準(zhǔn)”。