中金發(fā)布研報稱，維持南山鋁業(yè)（600219）國際(02610)2025/2026年盈利預(yù)測不變，考慮產(chǎn)品價格上升，該行上調(diào)2027年凈利潤15%至5.0億美元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年14.7/11.1/10.9x P/E。該行維持跑贏行業(yè)評級。該行維持目標(biāo)價77.76港元，對應(yīng)2026/2027年12.0/11.7x P/E，較當(dāng)前股價有8%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司近況

　　據(jù)1月19日晚間公告，公司計劃2026年啟動年產(chǎn)25萬噸電解鋁項目建設(shè)，投資額4.37億美元，建設(shè)周期2年；中長期發(fā)展看，公司計劃制定另外年產(chǎn)50萬噸電解鋁項目的規(guī)劃工作，以進(jìn)一步提升公司電解鋁產(chǎn)能規(guī)模；中長期戰(zhàn)略看，公司計劃逐步提升電解鋁產(chǎn)能，以期實現(xiàn)與公司電解鋁和氧化鋁產(chǎn)能的匹配。

　　東南亞領(lǐng)先的氧化鋁企業(yè)，轉(zhuǎn)型電解鋁一體化生產(chǎn)商

　　據(jù)公告，公司在印尼已建成氧化鋁產(chǎn)能400萬噸/年，是東南亞最大的氧化鋁生產(chǎn)商。該行認(rèn)為，本次公告啟動建設(shè)電解鋁年產(chǎn)能25萬噸以及規(guī)劃另外50萬噸，標(biāo)志著公司正式開啟轉(zhuǎn)型電解鋁一體化生產(chǎn)商，公司盈利能力有望獲得進(jìn)一步提升。

　　三大優(yōu)勢助力公司產(chǎn)業(yè)鏈加速擴(kuò)張

　　一是原料成本優(yōu)勢，由于印尼鋁土礦及煤炭資源豐富，公司享有低成本鋁土礦供應(yīng)和短距離運輸優(yōu)勢；同時公司配套產(chǎn)能擴(kuò)張，正擴(kuò)建7萬噸級深水港，進(jìn)一步加強物流效率降低成本；為鞏固公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢，公司正積極尋求上游業(yè)務(wù)的擴(kuò)張機遇。二是區(qū)域優(yōu)勢。公司項目位于印尼卡朗巴唐經(jīng)濟(jì)特區(qū)，園區(qū)可享受長達(dá)20年稅收優(yōu)惠；同時臨近馬六甲海峽，氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品可輻射整個東南亞區(qū)域，且便捷通往歐亞大陸。三是上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。該行認(rèn)為隨著公司電解鋁產(chǎn)能逐步釋放，公司有望形成從氧化鋁到電解鋁的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，形成協(xié)同效應(yīng)，并提高抗風(fēng)險能力。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，境外項目所在國地緣政治風(fēng)險。