圍繞代幣市場，香港出臺新的監(jiān)管框架。4月21日，北京商報(bào)記者注意到，香港證監(jiān)會日前公布新監(jiān)管框架，允許代幣化證監(jiān)會認(rèn)可投資產(chǎn)品（以下簡稱“代幣化產(chǎn)品”）在二級市場供香港公眾買賣，首批產(chǎn)品預(yù)期主要為代幣化貨幣市場基金，后續(xù)香港證監(jiān)會將檢視有關(guān)產(chǎn)品的運(yùn)作情況，并適時(shí)考慮擴(kuò)大產(chǎn)品范圍。有分析人士指出，香港證監(jiān)會此時(shí)放開代幣化認(rèn)可投資產(chǎn)品二級市場買賣，是香港數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管從容許發(fā)行走向容許流通的關(guān)鍵一步。
代幣化產(chǎn)品可在二級市場交易
香港證監(jiān)會指出，出臺這一新監(jiān)管框架主要目的在于便利代幣化證監(jiān)會認(rèn)可的開放式基金，在證監(jiān)會持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺上進(jìn)行二級市場買賣，進(jìn)一步擴(kuò)展可供散戶使用的受規(guī)管交易服務(wù)。同時(shí)，香港證監(jiān)會也會按個(gè)別情況，考慮容許場外二級市場買賣的安排。
如何通俗理解香港這一新的監(jiān)管框架？簡單來看，就是將貨幣基金這類傳統(tǒng)的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)變成區(qū)塊鏈（885757）上的數(shù)字資產(chǎn)，散戶在監(jiān)管允許的合規(guī)平臺上可以隨時(shí)進(jìn)行便利的買賣交易。
香港證監(jiān)會行政總裁梁鳳儀解釋道，新舉措容許傳統(tǒng)證券產(chǎn)品在代幣化后，可于夜間和周末進(jìn)行交易，并透過使用受規(guī)管穩(wěn)定幣及代幣化存款，促進(jìn)全天候流動(dòng)性，從而回應(yīng)投資者在日益迅速變化和不確定的市場環(huán)境下的需求。
此前，香港證監(jiān)會于2023年底首次訂明代幣化相關(guān)監(jiān)管框架，發(fā)布《有關(guān)代幣化證監(jiān)會認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》以及《有關(guān)中介人從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》，截至2026年3月，已有13項(xiàng)代幣化產(chǎn)品向香港公眾發(fā)售，其代幣化類別股份的管理資產(chǎn)總值在過去一年增加至約七倍至107億元。
這一背景下，香港證監(jiān)會指出，推動(dòng)全天候二級市場買賣正逢其時(shí)，可借此通過受規(guī)管穩(wěn)定幣及代幣化存款在有關(guān)交易中的潛在使用，進(jìn)一步推動(dòng)代幣化產(chǎn)品與Web3生態(tài)圈的融合。梁鳳儀表示，在香港構(gòu)建數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)圈的進(jìn)程中，新的監(jiān)管框架標(biāo)志著又一重要里程碑，這一全方位綜合生態(tài)圈將兼具創(chuàng)新性和可擴(kuò)展性，而且提供健全的投資者保障。
在中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈（885757）專委會共同主席于佳寧看來，香港證監(jiān)會此時(shí)放開代幣化認(rèn)可投資產(chǎn)品二級市場買賣，是香港數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管從容許發(fā)行走向容許流通的關(guān)鍵一步，意義在于把受監(jiān)管基金產(chǎn)品、持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺與未來的受監(jiān)管穩(wěn)定幣、代幣化存款結(jié)算體系逐步銜接起來，提升產(chǎn)品流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和跨時(shí)段交易彈性，同時(shí)也為香港建立更完整的鏈上金融市場基礎(chǔ)設(shè)施打開空間。
曼昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人劉紅林指出，過去很多所謂代幣化，更多停留在“把一個(gè)傳統(tǒng)資產(chǎn)做成token”這一階段，但真正的關(guān)鍵從來不是發(fā)出來，而是能不能交易、有沒有流動(dòng)性、能不能和支付結(jié)算工具真正銜接?，F(xiàn)在香港證監(jiān)會允許這類產(chǎn)品進(jìn)入二級市場，且提到受規(guī)管穩(wěn)定幣和代幣化存款的潛在使用場景，本質(zhì)上是在嘗試把鏈上資產(chǎn)和鏈上資金連接起來。
先試點(diǎn)、后擴(kuò)容
近幾年來，香港在審慎監(jiān)管框架下系統(tǒng)構(gòu)建數(shù)字金融生態(tài)，包括資產(chǎn)代幣化、Web3、穩(wěn)定幣等，持續(xù)鞏固國際數(shù)字金融中心地位。這一過程中，香港金融監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)牌照管理制度，并在發(fā)牌過程中設(shè)置嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻。
在本次代幣化產(chǎn)品交易監(jiān)管上，香港證監(jiān)會同樣指出，為應(yīng)對代幣化開放式基金在二級市場交易中（尤其是在相關(guān)投資組合證券的正常交易時(shí)段以外的買賣）的流動(dòng)性和投資者保障問題，新措施以現(xiàn)有適用于交易所買賣基金和證監(jiān)會持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺的運(yùn)作作為參照。香港證監(jiān)會特別強(qiáng)調(diào)，受規(guī)管穩(wěn)定幣指獲根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》所批給的牌照授權(quán)發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣。
據(jù)悉，香港證監(jiān)會后續(xù)將檢視有關(guān)產(chǎn)品的運(yùn)作情況，并會適時(shí)考慮擴(kuò)大產(chǎn)品范圍。于佳寧指出，整體來看，香港證監(jiān)會的做法仍然相當(dāng)審慎，既強(qiáng)調(diào)先在持牌平臺框架內(nèi)推進(jìn)，也明確會按產(chǎn)品運(yùn)作情況再考慮是否擴(kuò)大范圍和是否允許個(gè)別場外安排，這說明其政策取向仍是先試點(diǎn)、后擴(kuò)容。
于佳寧提醒稱，對散戶而言，首先需要確認(rèn)產(chǎn)品本身是否屬于證監(jiān)會認(rèn)可產(chǎn)品、交易渠道是否為持牌平臺，不能把代幣化誤讀為天然更安全；其次，看清底層資產(chǎn)、申贖機(jī)制、流動(dòng)性安排和夜間周末交易時(shí)可能出現(xiàn)的價(jià)格偏離，首批若以代幣化貨幣市場基金為主，其風(fēng)險(xiǎn)通常低于高波動(dòng)數(shù)字資產(chǎn)，但并不等于沒有流動(dòng)性和估值風(fēng)險(xiǎn)；最后，代幣化可能會引入錢包、托管、智能合約、權(quán)限管理和結(jié)算銜接等新型操作風(fēng)險(xiǎn)，散戶參與時(shí)仍應(yīng)堅(jiān)持受監(jiān)管渠道、審慎評估，不宜把技術(shù)形式當(dāng)成收益保證。
劉紅林同樣強(qiáng)調(diào)，不要一看到“代幣化”就自動(dòng)把它理解成幣圈概念炒作。哪怕它上了鏈，底層如果是貨幣市場基金，它本質(zhì)上還是基金產(chǎn)品，不會因?yàn)樘琢藅oken的外殼，就突然變成高收益的投機(jī)工具。要看清楚自己買到的到底是什么權(quán)利，是基金份額的鏈上映射，還是某個(gè)平臺內(nèi)部的交易憑證。如果出現(xiàn)流動(dòng)性不足、技術(shù)故障、平臺暫停交易，投資者的退出路徑是什么，這些都比“上不上鏈”更重要。
劉紅林認(rèn)為，后續(xù)香港將繼續(xù)推進(jìn)關(guān)于web3的數(shù)字金融發(fā)展，但節(jié)奏不會激進(jìn)，還是會沿著它一貫的思路走：先把牌照、產(chǎn)品、交易平臺、托管、結(jié)算這些環(huán)節(jié)逐步銜接起來，再一點(diǎn)點(diǎn)擴(kuò)大產(chǎn)品范圍和應(yīng)用場景。從產(chǎn)品上看，預(yù)計(jì)香港會優(yōu)先發(fā)展低波動(dòng)、標(biāo)準(zhǔn)化、機(jī)構(gòu)更熟悉的代幣化產(chǎn)品，比如貨幣市場基金、債券、部分現(xiàn)金管理類工具。
