開源證券股份有限公司余汝意,巢舒然近期對羚銳制藥（600285）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2025年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健提升，深化并購整合賦能增長》，給予羚銳制藥（600285）買入評級。
2025年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健提升，維持“買入”評級
公司2025年實現(xiàn)營收38.53億元(同比+10.07%，下文皆為同比口徑)；歸母凈利潤7.60億元(+5.11%)；扣非歸母凈利潤7.12億元(+10.81%)。2026Q1單季度實現(xiàn)營收11.26億元(+10.32%)；歸母凈利潤2.46億元(+13.61%)；扣非歸母凈利潤2.28億元(+11.59%)。盈利能力方面，2025年毛利率為80.03%(+4.21pct)，凈利率為19.79%(-0.85pct)。費用方面，2025年銷售費用率為47.46%(+1.84pct)；管理費用率為5.60%(+0.83pct)；研發(fā)費用率為4.39%(+0.63pct)；財務(wù)費用率為-0.13%(+0.41pct)?？紤]到消費（883434）階段性承壓，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為8.60/9.65/10.90億元(原預(yù)計9.55/10.69億元)，EPS為1.52/1.70/1.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14.9/13.3/11.7倍，我們看好公司并購銀谷制藥帶來的成長潛力，維持“買入”評級。
多類產(chǎn)品銷售持續(xù)增長，且毛利率穩(wěn)中有進
分產(chǎn)品來看，2025年公司貼劑產(chǎn)品實現(xiàn)營收21.71億元(+2.62%)、片劑營收3.71億元(+4.36%)、膠囊劑營收7.18億元(-4.55%)、軟膏劑營收1.36億元(+6.44%)、其他產(chǎn)品營收4.53億元(+206.70%)。毛利率方面，貼劑產(chǎn)品毛利率為83.80%(+4.85pct)、片劑毛利率為80.31%(+10.37pct)、膠囊劑毛利率為80.39%(+4.6pct)、軟膏劑毛利率為78.57%(+3.40pct)。
推進并購整合與協(xié)同，培育新增長點
報告期內(nèi)，公司完成對銀谷制藥90%股權(quán)的收購，為公司在骨科、呼吸領(lǐng)域補充
了鼻噴劑、吸入制劑等劑型，進一步完善產(chǎn)品矩陣。同時銀谷制藥1類創(chuàng)新藥（886015）苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑作為核心品種被納入國內(nèi)首部《鼻用抗膽堿能藥物治療過敏性鼻炎的專家共識》，并獲批新增感冒相關(guān)適應(yīng)癥，治療場景進一步拓寬，臨床價值與市場競爭力持續(xù)提升。自2025年3月起納入公司合并報表范圍至報告期末，銀谷制藥實現(xiàn)營收2.66億元，凈利潤0.43億元，為公司可持續(xù)發(fā)展增添新動能。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.9。
