東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對華洋賽車進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：產(chǎn)能升級夯實優(yōu)勢，看好雙品牌協(xié)同與產(chǎn)品迭代驅(qū)動成長》，給予華洋賽車增持評級。
華洋賽車(920058)
投資要點
營收端穩(wěn)步增長，降價去庫存及匯兌收益減少致業(yè)績端同比下滑。公司發(fā)布2025年報和2026年一季報，2025年實現(xiàn)營收7.80億元，同比+48.07%；歸母凈利潤5167萬元，同比-7.97%；扣非歸母凈利潤4468萬元，同比-16.26%。2026Q1實現(xiàn)營收1.90億元，同比+6.49%；歸母凈利潤767萬元，同比-33.40%；扣非歸母凈利潤742萬元，同比-35%。營收端穩(wěn)步增長主要系公司加強市場推廣及子公司收入增加；盈利下滑主要系老品降價去庫存、匯兌收益減少所致。2025年銷售毛利率19.18%(同比-3.14pct)、銷售凈利率6.93%(同比-3.30pct)。費用端，2025年銷售費用率2.62%(同比+0.10pct)、管理費用率4.33%(同比-0.39pct)、財務費用率0.26%(同比+1.31pct)、研發(fā)費用率5.03%(同比+0.72pct)，銷售與研發(fā)費用增長源于子公司并表、市場拓展及新品研發(fā)投入。
2025年非道路兩輪摩托車營收占比近七成，雙品牌協(xié)同推動業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2025年公司兩輪摩托車實現(xiàn)營收5.31億元(同比+53%)，營收占比達68%，毛利率19.01%(同比-3.94pct)；全地形車2025年實現(xiàn)營收2.21億元(同比+36%)，營收占比28%，毛利率18.29%(同比-2.52pct)。分區(qū)域看，2025年公司境外市場營收7.13億元(同比+49%)，占總營收的91%，毛利率19.04%(同比-3.83pct)。子公司重慶峻馳摩托全年營收1.82億元，雙品牌戰(zhàn)略落地，依托重慶產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，成為業(yè)績重要增量，推動整體營收結(jié)構(gòu)更均衡。
產(chǎn)能升級+電動化布局夯實優(yōu)勢，全球化與產(chǎn)品迭代打開成長空間。1)產(chǎn)能升級：公司募投40萬產(chǎn)能生產(chǎn)基地已于2025年底正式啟用，配套智能化、數(shù)字化產(chǎn)線，支撐兩輪越野摩托車與全地形車規(guī)?；a(chǎn)，公司交付能力大幅提升。2)電動化布局：順應行業(yè)電動化浪潮，公司攜手控股子公司華銳動能聯(lián)合研發(fā)生產(chǎn)的eC2電動越野車型市場認可度穩(wěn)步提升，訂單已陸續(xù)發(fā)出。3)雙品牌戰(zhàn)略：公司與峻馳摩托實施雙品牌戰(zhàn)略，在市場與產(chǎn)品兩端同步發(fā)力；同時充分借助重慶地區(qū)完善的摩托車上下游配套產(chǎn)業(yè)鏈及豐富的行業(yè)人才資源，經(jīng)營成效顯著。
盈利預測與投資評級：公司智能制造產(chǎn)能落地，電動化新品逐步放量，全球化渠道深化夯實競爭力，考慮公司2025年通過降價讓利方式去庫存導致業(yè)績短期下滑，下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤為0.61/0.73億元(前值為0.81/1.18億元)，新增2028年預測為0.92億元，對應最新PE為26/21/17x，維持“增持”評級。
風險提示：1)國際貿(mào)易風險;2)宏觀經(jīng)濟波動;3)市場競爭加劇。
