西南證券（600369）股份有限公司朱會(huì)振,舒尚立近期對(duì)涪陵榨菜（002507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1收入改善，期待后續(xù)新品表現(xiàn)》，給予涪陵榨菜（002507）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比+5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比+0.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+2.1%。
受春節(jié)錯(cuò)期影響，Q1收入端持續(xù)改善。公司26Q1實(shí)現(xiàn)收入7.5億元，環(huán)比Q4提升3.2億元；單Q1收入表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)主要系春節(jié)錯(cuò)期備貨后置影響。即使不考慮錯(cuò)期影響，25Q4+26Q1公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入11.9億元，同比+4.3%。公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)榨菜銷量基本盤基礎(chǔ)上，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升噸價(jià)，此外公司積極推進(jìn)產(chǎn)品上新，榨菜醬、肉末豇豆及老重慶炸醬等新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。展望后續(xù)，產(chǎn)品方面公司在鞏固榨菜主業(yè)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上布局蘿卜、醬類新品業(yè)務(wù)；渠道方面公司定向爆破等渠道活動(dòng)仍持續(xù)推進(jìn)，在關(guān)鍵區(qū)域KA渠道持續(xù)攫取丟失份額，此外積極探索山姆、小象等新興渠道及特殊渠道的大客戶定制型直營模式，加速推動(dòng)新興品類與潛力渠道的上量增收。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)疊加費(fèi)投增長，Q1盈利能力小幅承壓。26Q1公司毛利率為54.9%，同比-1.1pp；毛利率有所承壓，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。費(fèi)用率方面，26Q1公司銷售費(fèi)用率為13.2%，同比+0.3pp；主要系公司春節(jié)旺季期間加大廣宣費(fèi)投力度；管理費(fèi)用率同比-0.24pp至2.4%。綜合來看，在原材料紅利釋放拉動(dòng)下，公司26Q1凈利率同比-2pp至36.2%。
新品新渠持續(xù)發(fā)力，業(yè)績長期增長可期。1)品類規(guī)劃方面，公司圍繞“穩(wěn)住榨菜，夯基拓新，尋求增長”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃思路，家庭端緊抓榨菜、下飯菜及榨菜醬三大品類；餐飲端以“榨菜+”拓展親緣品類，借“豆瓣醬+”進(jìn)軍川菜烹飪醬、川渝味復(fù)調(diào)領(lǐng)域，持續(xù)拓展非榨菜產(chǎn)品線。2)品牌傳播方面，公司將“輕鹽/健康”與“大烏江”品牌傳播相結(jié)合，同步推進(jìn)地面推廣及空中傳播，深化烏江作為佐餐開胃菜的平臺(tái)型品牌印象，為市場開拓及品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)品牌賦能。3)渠道方面，公司借助大包裝性價(jià)比產(chǎn)品，通過持續(xù)定向爆破等市場推廣活動(dòng)，逐步收復(fù)傳統(tǒng)KA渠道市場份額；此外柔性產(chǎn)線投入使用亦幫助公司做好線上線下產(chǎn)品區(qū)隔，保證整體價(jià)盤穩(wěn)定。隨著公司持續(xù)深化內(nèi)部銷售改革，逐步理順新品開發(fā)思路，渠道資源傾斜有的放矢，公司業(yè)績長期增長可期。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.72元、0.76元、0.81元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為18倍、17倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.0。
