西南證券（600369）股份有限公司徐卿,趙磐近期對(duì)巨星農(nóng)牧（603477）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量增價(jià)跌致業(yè)績(jī)承壓，成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)凸顯》，給予巨星農(nóng)牧（603477）買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.45元。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.00億元，同比增長(zhǎng)31.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比下降94.15%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比下降90.35%。公司2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.26億元，同比增長(zhǎng)17.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.56億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)受豬周期（883436）影響大幅下滑。2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.62%，主要得益于生豬出欄量大幅增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑94.15%，主要受生豬行業(yè)周期（883436）性波動(dòng)影響，年度生豬市場(chǎng)價(jià)格較低，銷售價(jià)格降幅大于成本降幅。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，生產(chǎn)指標(biāo)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，為穿越周期（883436）奠定基礎(chǔ)。26Q1公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，主要受行業(yè)豬價(jià)低迷影響，同時(shí)公司審慎計(jì)提了消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備，并因響應(yīng)國(guó)家產(chǎn)能調(diào)控政策、加大母豬淘汰力度，產(chǎn)生生產(chǎn)性生物資產(chǎn)處置損失約6000萬(wàn)元。
豬業(yè)量增價(jià)跌，利潤(rùn)承壓但成本優(yōu)勢(shì)顯著。2025年，公司銷售生豬458.08萬(wàn)頭，同比66.26%，出欄量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入73.63億元，同比增長(zhǎng)32.10%。受行業(yè)豬價(jià)下行影響，生豬業(yè)務(wù)毛利率為7.36%，同比減少13.80個(gè)百分點(diǎn)。公司養(yǎng)殖成本控制優(yōu)秀，生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善。2025年全年P(guān)SY為29以上。2025年第四季度，公司養(yǎng)殖成績(jī)?nèi)〉猛黄疲N群PSY達(dá)到30以上。
皮革業(yè)務(wù)積極拓展，毛利率大幅提升。2025年，公司皮革業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.00億元，同比增長(zhǎng)55.44%。通過(guò)積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶、開(kāi)發(fā)高價(jià)值新產(chǎn)品，綜合售價(jià)提升，疊加存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷，皮革業(yè)務(wù)毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)減虧。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為-1.55元、1.43元、3.11元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為—/12/6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖端突發(fā)疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.61。
