東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對華峰化學(xué)（002064）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《氨綸（884045）、己二酸景氣共振，聚氨酯（884039）制品龍頭迎來周期（883436）向上拐點》，首次覆蓋華峰化學(xué)（002064）給予買入評級。
投資要點
從單一氨綸（884045）業(yè)務(wù)出發(fā)，逐步成為聚氨酯（884039）綜合企業(yè)：截至2025年底，公司氨綸（884045）、己二酸和聚氨酯（884039）原液產(chǎn)能分別為47.5、135.5、52萬噸/年，產(chǎn)能均居全國第一，在品牌、技術(shù)、市場等方面積淀深厚，并且公司仍有25萬噸氨綸（884045）/年產(chǎn)能在建，也積極推進(jìn)上游原材料配套建設(shè)。此外，公司積極整合集團聚氨酯（884039）相關(guān)資產(chǎn)，預(yù)計2026年底前將繼續(xù)注入集團兩大資產(chǎn)(華峰合成樹脂（884212）、華峰TPU)，向多品類聚氨酯（884039）綜合巨頭轉(zhuǎn)型。
氨綸（884045）景氣度底部反轉(zhuǎn)，地緣沖突下成本端存在支撐，帶動行業(yè)景氣上行：1)我國氨綸（884045）行業(yè)集中度高，2025年氨綸（884045）產(chǎn)能CR5=84%。氨綸（884045）企業(yè)產(chǎn)能由大到小排序：華峰化學(xué)（002064）(47.5萬噸/年)、曉星氨綸（884045）(24.6萬噸/年)、諸暨華海(22.5萬噸/年)、新鄉(xiāng)化纖（000949）(22萬噸/年)、泰和新材（002254）(10萬噸/年)，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯。氨綸（884045）行業(yè)部分產(chǎn)能已被淘汰，2026年及以后氨綸（884045）新增產(chǎn)能投放主要由華峰化學(xué)（002064）、新鄉(xiāng)化纖（000949）主導(dǎo)。2)企業(yè)協(xié)同挺價，疊加地緣因素，氨綸（884045）價格底部回升。2026年1-4月，氨綸（884045）企業(yè)協(xié)同挺價意愿顯著增強，氨綸（884045）市場價逐月上升。疊加地緣因素支撐純MDI等原料價格走強，氨綸（884045）價格迎來明顯上行。我們看好華峰化學(xué)（002064）優(yōu)異的成本管控能力，以及氨綸（884045）業(yè)務(wù)后續(xù)成長性。
己二酸景氣度在反內(nèi)卷的推動下回暖，公司盈利水平可期：我國己二酸供給端過剩較為明顯，2025年起無新增產(chǎn)能落地，部分消化前期產(chǎn)能，2025Q4，行業(yè)龍頭（883917）協(xié)同減產(chǎn)推動反內(nèi)卷，己二酸價格及價差回升。公司的己二酸產(chǎn)能全國第一，且己二酸開工率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均開工率，盈利水平有望改善。
聚氨酯（884039）原液業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，公司產(chǎn)量全球第一：聚氨酯（884039）原液的下游應(yīng)用范圍廣闊，主要有鞋類、緩沖墊、家具等傳統(tǒng)領(lǐng)域，在3d打?。?85537）、新能源（850101）電池等新興領(lǐng)域也有所拓展。公司作為全球聚氨酯（884039）原液龍頭，在規(guī)模及成本、產(chǎn)業(yè)一體化、技術(shù)創(chuàng)新等方面競爭優(yōu)勢突出，產(chǎn)品銷往全球20多個國家和地區(qū)，盈利水平有望穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司的氨綸（884045）、己二酸兩大主業(yè)景氣度底部反轉(zhuǎn)向上，且公司產(chǎn)能均為國內(nèi)最大，成本優(yōu)勢領(lǐng)先，業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)計公司2026-2028年的營業(yè)收入分別為296、299、329億元，同比增速分別為+23%、+1%、+10%；歸母凈利潤分別為31、34、41億元，同比增速分別為+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為19、17、14倍。我們看好公司作為氨綸（884045）行業(yè)龍頭（883917），將持續(xù)擴大規(guī)模優(yōu)勢，遠(yuǎn)期成長可期，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；氨綸（884045）行業(yè)需求偏弱風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為13.23。
