中郵證券有限責任公司盛麗華,辛家齊近期對甘李藥業(yè)（603087）進行研究并發(fā)布了研究報告《國內海外銷（885840）售增長共振，創(chuàng)新管線邁入兌現(xiàn)期》，首次覆蓋甘李藥業(yè)（603087）給予買入評級。
l事件
2025年，甘李藥業(yè)（603087）實現(xiàn)營業(yè)收入40.52億元，同比增長33.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.44億元，同比增長86.05%；扣非歸母凈利潤7.80億元，同比增長81.21%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤1.92億元，同比下降38.29%；扣非歸母凈利潤1.86億元，同比下降13.31%，業(yè)績短期承壓主要受稅制變更核算口徑及非經常性損益減少影響。
l核心觀點
國內市場深耕顯效，集采紅利持續(xù)釋放。公司精準把握胰島素集采政策導向，通過兩輪集采成功實現(xiàn)市場份額的搶占與深耕。2025年國內收入達35.13億元，同比大幅增長39.56%，覆蓋醫(yī)療機構數(shù)量擴容至4.8萬家，累計供應胰島素制劑超9000萬支，銷量同比增長31.71%，量價齊升效應顯著。即使在2026年一季度營收因稅制變更等因素承壓的背景下，公司國內制劑銷量仍保持7.48%的增長，充分印證了其在本土市場的渠道滲透力與以量補價的戰(zhàn)略閉環(huán)已基本形成，市場領軍地位持續(xù)夯實。
持續(xù)推進國際化，監(jiān)管審評進度積極。公司全球化布局已從“產品出海”躍遷至“技術輸出+本土化生產”的生態(tài)共建階段。2025年國際市場收入達5.39億元，同比增長36.59%，業(yè)務觸達全球21個國家。特別是在歐美高端市場準入上取得里程碑式進展：2026年初甘精胰島素斬獲歐盟EC上市批準，成為首款登陸歐洲市場的國產三代胰島素；門冬與賴脯胰島素亦獲EMA積極意見。2026Q1國際銷售收入同比增加0.52億元，海外引擎動能強勁。
持續(xù)推進研發(fā)，創(chuàng)新管線密集兌現(xiàn)。公司核心管線2025年全面提速，年內推動10項研究進入III期臨床，包括首款國產第四代基礎胰島素周制劑GZR4等多項核心產品。其中GLP-1RA雙周制劑博凡格魯肽在頭對頭試驗中展現(xiàn)出降糖減重療效優(yōu)于司美格魯肽的潛力，相關數(shù)據(jù)登頂國際頂刊《Signal Transduction and TargetedTherapy》。
l盈利預測與投資建議
預計公司26/27/28年收入分別為45.62/53.89/64.91億元，同比增長12.57%/18.13%/20.45%；歸母凈利潤為13.67/16.99/21.33億元，同比增長19.55%/24.27%/25.53%，對應PE為26/21/17倍。公司是代謝藥物龍頭，減重藥物數(shù)據(jù)優(yōu)秀，海外市場增長確定性明顯。首次覆蓋，給予“買入”評級。
l風險提示
下游研發(fā)需求變動風險；市場競爭加劇風險；地緣政治風險
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為62.64。
